财务管理 第六章 资本结构决策

第六章资本结构决策第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节资本结构决策第六章资本结构决策一、资本成本的概念和意义（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。用资费用：它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。资本成本第一节资本成本（二）资本成本的性质a)资本成本是资本所有权和使用权分离的必然结果b)体现了一种利益分配关系c)资金时间价值与风险价值的统一。（三）资本成本的种类资本成本按用途，可分为：个别资本成本：是单种筹资方式的资本成本。综合资本成本：加权平均资本成本。边际资本成本：是指新筹集部分资本的成本。（四）资本成本的意义１、资本成本是选择筹资方式，进行资本结果决策的依据。筹资；资本结构；追加投资２、资本成本是评价投资方案，进行投资决策的重要标准。预期报酬率大于资本成本３、资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。或K=———————DP(1-F)K=————P-f计算公式也可表示为：用资费用或＝——————————————筹资数额(1－筹资费用率)用资费用资本成本＝——————————————筹资数额－筹资费用二、个别资本成本率的测算（一）长期债权资本成本率的测算1．长期借款Il(1-T)Rl(1-T)Kl=——————或Kl=————L(1-Fl)1-Fl长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：Kl=Rl(1-T)•Kl——长期借款成本率Il——长期借款利息•L——长期借款筹资额Fl——长期借款手续费率例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5％，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率33％。这笔借款的资本成本率测算如下：Kl＝1000×5％×（1－33％）=3.35%1000×（1－0.1%）如果企业借款的筹资费用很少,可以忽略不计.这时长期借款资本成本率可按下式测算：Kl=Rl(1-T)Kl＝5％×（1－33％）＝3.35％当借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实际利率和资本成本率将会上升.例：ABC公司欲获得借款1000万元，年利率5％，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20％。公司所得税率33％。这笔借款的资本成本率测算为：Kl＝1000×5％×（1－33％）＝4.19％1000×（1－20％）2、公司长期债券的资本成本率长期债券可以溢价或折价发行，但占用成本只能按面值计算。公式如下：Ｋ为长期债券的资本成本率Ｉ为债券按票面价值计算的年利息额Ｔ为所得税率Ｂ为债券按发行价格计算的筹资额Ｒ为债券的取得成本率)1()1(RBTIK例：ABC公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8％的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5％，公司所得税率33％。该批债券的资本成本率测算为：Kb=1000×8%×(1-33%)=5.64%1000×(1-5%)如按溢价100元发行，则其资本成本率为：Kb=1000×8%×(1-33%)=5.13%1100×(1-5%)如按折价50元发行，则其资本成本率为：Kb=1000×8%×(1-33%)=6.04%950×(1-5%)•某公司按面值发行5年期，年利率为12%的债券2500万元，发行费率为3.25%，所得税率为33%，则该债券的资本成本为（）。A.8.31%B.7.23%C.6.54%D.4.78%•某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资本成本为（）。A.8.46%B.7.05%C.10.24%D.9.38%1、普通股权资本成本率的测算其测算方法一般有三种：（1）股利折现模型PC＝1)1(ttctKDPC-----普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt-----普通股第t年的股利Kc-----普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率运用上列模型测算普通股资本成本率，因具体的股利政策而有所不同：（二）股权资本成本率的测算如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式测算：DKc＝P0例：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，其资本成本率测算为：Kc＝1.2÷（12-2）=12%假如普通股股利每年以固定比率G增长，最近一年支付的股利为D1P—筹资额，F筹资费用D1KC=+GP-F例：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格15元，每股发行费用3元，预定每年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5％。其资本成本率测算为：1.5Kc＝+5%=17.5%15-3（2）资本资产定价模型例：万达技术公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。计算该公司普通股的资本成本率普通股资本成本率=3%+2（8%-3%）=13%（3）债券收益加风险溢酬法•按照某项投资“风险越大，要求的报酬率就越高”原理，普通股东风险大于债券投资者，会在债券投资要求收益率的基础上要求一定的风险溢价。•例：万达技术公司发行的债券属于AAA级，利率为6%，而普通股股东所要求的风险溢酬率为4%。则：普通股资本成本率=6%+4%=10%2．优先股资本成本率的测算DpKp=—————Pp(1-Fp)练习：某公司拟发行优先股，面值总额为200万元，固定股息率为15%，筹资费率预计为4%，该股票溢价发行，筹资总额250万元，则优先股的成本为（）。A.12.5%B.15.7%C.12%D.15%3．留用利润资本成本率的测算同普通股三、综合资本成本综合资本成本是以各项个别资本在企业总资本中所占比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到的资本成本，又称为加权资本成本或整体资本成本。可供选择的价值形式有四种：１账面价值２现行市价３目标价值４修正账面Kw＝KlWl＋KbWb+KpWp+KcWc+KrWrKw------综合资本成本率Kl-------长期借款资本成本率Wl------长期借款资本比例Kb------长期债券资本成本率Wb-----长期债券资本比例Kp------优先股资本成本率Wp------优先股资本比例Kc------普通股资本成本率Wc------普通股资本比例Kr-------留存收益资本成本率Wr------留存收益资本比例上列公式简列为：111jnjjnjj例：ABC公司现有长期资本总额10,000万元，其中长期借款2,000万元，长期债券3,500万元，优先股1,000万元，普通股3,000万元，留存收益500万元；各种长期资本成本率分别为4％，6％，10％，14％，和13％。该公司综合资本成本率可按如下两步测算：第一步，计算各种长期资本的比例：长期借款资本比例＝2,000／10,000＝20％长期债券资本比例＝3,500／10,000＝35%优先股资本比例1,000／10,000＝10％普通股资本比例3,000／10,000＝30％留存收益资本比例500／10,000＝5％第二步，测算综合资本成本率：Kw＝4％×20％＋6％×35％＋10％×10％＋14％×30％＋13％×5％＝8.75%四、边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的测算原理边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。2.边际资本成本率规划P194确定目标资本结构测算各种资本的成本率测算筹资总额分界点测算边际资本成本率•例6-16：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。•该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表6-5所示。边际资本成本（一）边际资本成本的概念•边际资本成本（Marginalcostofcapital,MCC）是指资金每增加一个单位而增加的成本。•边际资本成本是指新增加一单位资本所增加的成本。它是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均资本成本。不同筹资范围的边际资本成本不同㈠边际资本成本的计算方法㈡边际资本成本规划步骤如下：⒈确定目标资本结构⒉确定各种资本的成本⒊计算筹资总额分界点4.计算边际资本成本•例：ABC公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构为：长期债务0.2,优先股0.05,普通股权益(包括普通股和留存收益)0.75.现拟追加资本300万元,仍按此资本结构筹资,经测算,个别资本成本率分别为：•ABC公司追加筹资的边际资本成本率测算表•率.8%，该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表：资本种类目标资本比例（％）资本价值（万元）个别边际资本成本率（％）综合边际资本成本率（％）长期债务优先股普通股权益2057560152257.511.814.81.50.5911.1100300--------13.19(二)边际资本成本率规划企业在追加筹资中,为了便于比较选择不同规模范围的筹资组合,可以预先测算边际资本成本率,并以表或图的形式反映.•例：ABC公司目前拥有长期资本100万元，其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股权益（含留存收益）75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。•第一步，确定目标资本结构。•财务人员经分析测算后认为，ABC公司目前的资本结构处于目标资本结构范围，在今后增资时应予保持，即长期债务0.2,优先股0.05,普通股权益0.75.•第二步,测算各种资本的成本率.（追加筹资的边际资本成本）•ABC公司追加筹资测算资料表资本种类目标资本结构追加筹资数额范围(元)个别资本成本率(%)长期债务优先股普通股权益0.20.050.751000010000-4000040000以上2500以下2500以上22500以下22500-7500075000以上6781012141516第三步、计算筹资总额分界点在表11－1中，花费6%资本成本时，取得长期债务筹资限额为10000元，其筹资总额分界点便为：50000而在花费7%资本成本时，取得的长期债务筹资限额为40000元，其筹资总额分界点为：200,000•其公式为：•BPj=TFj•Wj•BPj-----筹资总额分界点•TFj-----第j种资本的成本率分界点（单种筹资的数量）•Wj------目标资本结构中第j种资本的比例按此方法，筹资总额分界点计算结果见表11－2资本种类个别资本成本率（％）各种资本筹资范围（元）筹资总额分界点（元）筹资总额范围（元）长期债务67810000以下10000－4000040000以上10000／0.2=5000040000/0.2=20000050,000以下50,000-200,000200,000以上优先股10122500以下2500以上2500/0.05=5000050,000以下50,000以上普通股权益14151622500以下22500－7500075000以上22500/0.75=3000075000/0.75=10000030,000以下30,000-100,000100,000以上•第四步,测算边际成本率。•据上步测算出的筹资分界点，可以得出下列五个新的筹资总额范围：•0—30000，30000－50000，50000－100000，100000－200000，200000以上。•对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资本成本率，即可得到各种筹资总额范围的总边际资本成本率。序号筹资总额范围资本种类目标资本结构（％）个