财务管理4投资决策实务

投资决策实务现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本现实中现金流量的计算机会成本部门间的影响决策相关放弃的潜在收益竞争or互补每年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=税前利润+折旧-所得税=税后利润折旧(1(1每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少=营业收入税率)-付现成本税率)+折旧税率（8-5）（8-6）税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算税后现金流量不需要知道利润是多少，使用起来比较方便每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税（8-4）已包括流转税项目投资决策固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ净现值；最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥0，则选择方案A，否则，选择方案B。基本步骤：例8－4，表8－4比较A方案直线折旧法和B方案新设备年数总和折旧法固定资产更新决策项目投资决策表8－5各年营业现金流量的差量单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）＝(4)×33%594267347526831Δ税后净利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169（1）计算初始投资（即固定资产目前变现价值）的差量Δ初始投资＝70000-20000＝50000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量固定资产更新决策8.2项目投资决策表8－6两个方案现金流量的差量单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000Δ营业净现金流量21406193271724815169Δ终结现金流量7000Δ现金流量-5000021406193271724822169（3）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量元）(83.3516150000683.022169751.017248826.019327909.021406500002216917248PVIF19327PVIF21406NPV4%,103%,1010%,210%,1PVIFPVIF固定资产更新后，将增加净现值13516.83元2.新旧设备使用寿命不同的情况——最小公倍寿命法和年均净现值法固定资产更新决策8.2项目投资决策仍然沿用前面的例子，假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。固定资产更新决策项目投资决策20977.515050营业净现金流量(7)＝(6)+(3)＝(1)-(2)-(5)12227.510050税后净利(6)＝(4)-(5)6022.54950所得税（5）＝(4)×33%1825015000税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折旧额（3）1800020000付现成本（2）4500040000销售收入（1）新设备（第1～8年）旧设备（第1～4年）项目表8－7新旧设备的营业现金流量单位：万元①计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额＝20000÷4＝5000新设备的年折旧额＝70000÷8＝8750（1）直接使用净现值法固定资产更新决策项目投资决策②计算新旧设备的现金流量表8－8新旧设备的现金流量单位：万元项目旧设备新设备第0年第1～4年第0年第1～8年初始投资-20000-7000020977.5营业净现金流量150500终结现金流量0现金流量-2000015050-7000020977.5③计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。正确吗？（元）＝（元）＝新旧41915335.55.20977700005.20977700005.27708170.3150502000015050200008%,104%,10PVIFANPVPVIFANPV固定资产更新决策项目投资决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。048NPV=27708.527708.5使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备8年内，继续使用旧设备的净现值为：（元）＝旧46633683.05.277085.277085.277085.277084%,10PVIFNPV（元）＝新41915NPV结论：继续使用旧设备更优。若一个投资项目的寿命是9年，另一个投资项目是13年，那么最小公倍数（寿命）就是117年；这时需要将第一个项目重复13次，将第二个项目重复9次，显然计算将非常复杂。优点：易于理解缺点：计算麻烦（2）最小公倍寿命法（项目复制法）固定资产更新决策项目投资决策固定资产更新决策项目投资决策（3）年均净现值法年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：nkPVIFANPVANPV,ANPVNPVnkPVIFA,－年均净现值－净现值－建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，固定资产更新决策项目投资决策计算上例中的两种方案的年均净现值：（元）＝（元）＝新新旧旧7856335.5419158741170.35.277088%,104%,10PVIFANPVANPVPVIFANPVANPV与最小公倍寿命法得到的结论一致。当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。nkPVIFACAC,年均成本的计算公式为：ACC－年均成本－项目的总成本的现值nkPVIFA,－建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，资本限额决策项目投资决策在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种—获利指数法和净现值法。资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。投资时机选择决策项目投资决策投资时机选择决策可使决策者确定开始投资的最佳时期。在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或者有时间继续提高产品性能。但是同时也会面临因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险等。进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，但不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。投资期选择决策项目投资决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。较短的投资期期初投入较多后续的营业现金流量发生得比较早较长的投资期期初投入较少后续的营业现金流量发生的比较晚投资决策分析方法风险投资决策风险性投资分析风险调整法对项目基础状态的不确定性进行分析调整贴现率调整未来现金流敏感性分析决策树分析盈亏平衡分析按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型来调整贴现率这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：()jFjmFKRRRjK—项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率FRjmR—无风险贴现率—项目j的不可分散风险的β系数—所有项目平均的贴现率或必要报酬率2、按投资项目的风险等级来调整贴现率对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法风险投资决策按风险调整现金流量法由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。包括确定当量法和概率法。风险投资决策1、确定当量法把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的现金流量＝期望现金流量×约当系数在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d＝1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00＞d≥0.80；当风险一般时，可取0.80＞d≥0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40＞d＞0。一般用d表示决策树法可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。分析的步骤：把项目分成明确界定的几个阶段列出每一个阶段可能发生的结果列出各个阶段每个结果发生的概率计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算第一阶段应采取的最佳行动风险投资决策123决策节点方案分枝方案分枝状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图决策树法风险投资决策【例】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资金成本为10％，整个项目的经济寿命为5年。210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8决策树法风险投资决策需求一般0.3需求低0.3需求一般0.4需求低0.2需求一般1.0继续国内进入国际继续国内进入国际继续国内进入国际需求低1.0需求高0.1需求低0.6需求低0.1需求一般0.3需求一般0.7需求一般0.3需求低0.2需求高0.5国内市场国际市场需求高0.5需求高1.0需求高0.3需求高0.2敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。主要步骤：1、确定分析对象2、选择不确定因素。3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。风险投资决策敏感性分析【例】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资金成本为10％，所得税税率为40％。表正常情况下公司的现金流量状况单位：元项目第0年第1～10年原始投资额（1）-10000销售收入（2）40000变动成本（3）30000其他付现成本（4）4000折旧（5）1000税前利润（6）5000所得税（7）2000税后净利（8）3000现金流量（9）-100004000风险投资决策风险投资决策敏感性分析第一步：确定分析对象——净现值第二步：选择影响因素—