财务管理_投资决策(PPT102页)

1孙茂竹中国人民大学商学院投资决策2回收时间较长变现能力较差资金占用数额相对稳定实物形态和价值形态可以分离投资次数相对较少投资的特点3是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间，包括建设期和生产经营期。是指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成(如购置车辆组建运输车队)则建设期为零，如分次投资则必然存在建设期。项目计算期建设期4是指项目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流入量。生产经营期5在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的“现金”就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。投资现金流量现金6从流向看，现金流量由三个部分构成：是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。现金流量的构成现金流出量7是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。现金流入量8在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。现金净流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。现金净流量9由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。现金流量按期间的分类10包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。投资现金流量11投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：12投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）×税率13从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。营业现金流量可用公式表示如下：营业现金流量14营业现金流量=税后净损益+折旧等=税前利润（1-税率）+折旧等=（收入-总成本）（1-税率）+折旧等=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧等=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧（1-税率）+折旧等=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧等×税率15包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。终止现金流量16固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，要注意不能忽视这部分的影响。17项目终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金-（实际残值收入-预定残值）×税率18•某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。•则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元现金流量计算示例19•销售收入800•减：付现成本300•减：折旧200•税前净利300•减：所得税120•税后净利180•营业现金流量38020012345固定资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-150038038038038088021思考：为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？22•计算方法PP=原始投资额/每年NCF投资决策指标投资回收期（PP)静态投资决策指标23时间（年）01234方案A：净收益500500净现金流量（10000）55005500方案B：净收益1000100010001000净现金流量（10000）3500350035003500方案C：净收益2000200015001500净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，其有关部门数据如下表所示24投资回收期的计算时间（年）净现金流量回收额未收回数回收时间方案A0-100001000015500550045001255004500—0．82合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.8225方案B0-10000100001350035006500123500350030001335003000—0．86合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.8626方案C0-200002000017000700013000127000700060001370006000—0．86合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.8627•思考：投资回收期法存在什么缺陷？28•优点：–计算简单，易于理解–对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。•缺点：–未考虑投资回收期以后的现金流量–对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。29•计算方法ARR=平均现金流量/初始投资额决策规则ARR必要报酬率平均报酬率（ARR)30根据上表的资料，方案A、B、C的投资报酬率分别为：投资报酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%投资报酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投资报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%31•思考：平均报酬率法存在什么缺陷？32应注意以下几点：1、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。2、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。3、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。33CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111动态投资决策指标净现值（NPV)计算方法34决策规则：NPV035根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净现值为：净现值（A）=5500×(P/A,10%,2)-10000＝5500×1.7533-10000＝-454.75净现值（B）=3500×(P/A,10%,4)-10000=3500×3.1699-10000=1094.65净现值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=7000×1.7355+6500×1.7355×0.8264-20000=1094.6536净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。37净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；38如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。39实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率：对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率，而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段计算。40净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的决策。如果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现值指标可能作出错误的选择。41优点：一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。缺点：该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。42计算方法：决策规则01011112211CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnn内部报酬率（IRR)IRR资本成本或必要报酬率43内部收益率是一个非常重要的项目投资评价指标，它是指一个项目实际可以达到的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是内部收益率。计算中应注意以下几点：44(1)根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部收益率：如果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付年金)，此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。45如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。46(2)采用年金法及插值法具体确定内部收益率时，由于知道投资额(即现值)、年金(即各年相等的现金流量)、计息期三个要素，因而：首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数，然后查表确定内部收益率的估值范围，最后采用插值法确定内部收益率。例1、X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少？47由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：NPV=45×(P/A、i、8)－200令NPV=0则：45×(P/A、i、8)－200=0(P/A、i、8)=200÷45=4.4444查年金现值系数表(附表四)，确定4.4444介于4.4873(对应的折现率i为15%)和4.3436(对应的折现率i为16%)，可见内部收益率介于15%和16%之间。48此时可采用插值法计算内部收益率：4.4873-4.4444IRR=15％+-------------------×(16％-15％)=15.3％4.4873–4.3436于是，该项投资收益率=15％+0.3％=15.3％49(3)采用测试法及插值法确定内部收益率时，由于各年现金流量不等，因此：①首先应设定一个折现率i1，再按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV1；50②如果NPV10，说明设定的折现率i1小于该项目的内部收益率，此时应提高折现率(设定为i2)，并按i