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第7章投资决策原理第1节长期投资概述第2节投资项目的决策基础——现金流量第3节投资决策的基本方法第7章投资决策原理投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在一般情况下，投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小，收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决策中。企业真正意义的投资决策是长期投资决策。企业投资的分类直接投资与间接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：证券投资对内投资与对外投资对内投资：固定资产投资对外投资：对外直接投资和证券投资长期投资与短期投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证券投资短期投资：短期证券投资长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资。长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。长期投资的目的是为了扩大生产能力或是控制某种资源、企业或基于某种长期的特殊目的（如偿债的需要、积累整笔资金等）而进行的投资。而在企业的长期投资中主要是固定资产的投资，而象长期债券、股票以及购并企业的投资是对外投资，所以企业内部投资主要是固定资产项目的投资。第一节固定资产投资概述固定资产(fixedasset)使用年限在1年以上单位价值在规定的标准以上保持原来物质形态的资产固定资产是指同时具备以下两个特征的有形资产：1.为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有；2.使用寿命超过一个会计年度。第一节固定资产投资概述一、固定资产的种类（一）按固定资产的经济用途分类1、生产用固定资产2、销售用固定资产3、科研开发用固定资产4、生活福利用固定资产一、固定资产的种类（二）按固定资产的使用情况分类1、使用中的固定资产2、未使用的固定资产3、不需用的固定资产一、固定资产的种类（三）按固定资产的所属关系分类1、自有固定资产2、融资租入的固定资产二、固定资产投资的分类1.按投资项目之间的关系进行分类相关性投资非相关性投资2.按决策的分析思路分类采纳与否投资决策:决定是否投资于某一项目的决策互斥选择投资决策:在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策三、固定资产投资的特点回收时间长变现能力差数额较稳定价值可分离次数相对少四、固定资产投资管理的程序（1）确定需要作出决策的目标，即弄清楚这项决策究竟要解决什么问题；（2）针对决策目标提出若干备选方案；（3）为每个备选方案搜集尽可能多的、对它们有影响的各种资料，包括政治、经济、法律、社会环境资料，其中有关预期成本和预期收入的数据要尽量做到全面、可靠；（4）根据可计量因素的资料，运用科学的理论和方法，对备选方案进行分析比较；四、固定资产投资管理的程序（5）对其他非计量因素，分析考虑对投资方案的影响；（6）确定最优方案，写出可行性报告，请上级批准；（7）由公司领导者做出决策，接受或拒绝投资或重新调研；（8）执行投资项目，筹措资金，控制实施；（9）投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发生重大变化，应具体问题具体分析，做出新的评价，以避免损失。五、企业投资过程分析投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。六、长期投资的原则资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。在某种程度上，投资人要求的报酬率，也叫“资本成本”。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。第2节投资项目的决策基础——现金流量一、投资决策为什么使用现金流量，而不是利润二、现金流量的构成三、现金流量的测算现金流量的不确定性时间价值的影响，如车位的例子第2节投资项目的决策基础——现金流现金流量的概念现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额(例：一条生产线的购置）现金流入：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额净现金流量：现金流入量—现金流出量一、投资决策为什么使用现金流量使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响使用现金流量比利润更具有客观性利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性一个关于车位的例子购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。租车位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。问题：购买车位，还是租车位？车位案例的决策购买车位现金流量总额：90000+600×50=120000元购买车位现金流量的现值：90000+600×25.73=105438元租车位现金流量总额：3600×50=180000元租车位现金流量的现值：3600×25.73=92628元二、现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量二、现金流量的构成初始现金流量：投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧营业现金流量：现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金二、现金流量的构成二、现金流量的构成净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算年所得税年付现成本每年营业收入每年净现金流量年非付现成本所得税年总成本年营业收入所得税年非付现成本）（年总成本年营业收入年折旧及摊销额净利润二、现金流量的构成终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入现金流量计算的重要假设（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时指标处理。其中，建设投资和垫支的流动资金均假设在建设期的年初或年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。现金流量计算的重要假设（2）自有资金假设即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。例题甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%012345初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元3.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案练习某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计残值为5万元，可使用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为：100万元、200万元、150万元，除折旧外的费用增加额分别为40万元、120万元、50万元。企业适用的所得税率为40％，要求的最低投资报酬率为10％，目前年税后利润为200万元。要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年企业每年的税后利润。（2）计算这个投资项目各个阶段的现金流量第3节投资决策的基本方法一、非贴现现金流量法是指不考虑资金时间价值的各种指标。二、贴现现金流量法是指考虑资金时间价值的各种指标。一、投资回收期(PaybackPeriod即PP)1．投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额24812212345每年净现金流量年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。181462．投资回收期法的优缺点优点简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系缺点没有顾及回收期以后的利益没有考虑资金的时间价值A、B两个投资方案单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年2.55101517.517.5151052.5回收期5年5年贴现回收期法例表7-7贴现回收期的计算单位：元年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）二、平均报酬率(averagerateofreturn即为ARR)%100初始投资额平均现金流量平均报酬率优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值平均会计报酬