财务管理学,第08章_投资决策实务(2)

2019/8/30第8章：投资决策实务本章内容提要：第一节：现实中现金流量问题第二节：项目投资决策第三节：风险投资决策8.1.1现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本机会成本部门间的影响放弃的潜在收益竞争or互补第一节现实中的现金流量问题1.固定资产投资中需要考虑的税负8.1.2税负与折旧对投资的影响=应纳营业税不动产变价收入营业税率=4%应纳增值税固定资产变价收入增值税率流转税营业税增值税出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。所得税项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。2.税负对现金流量的影响【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为25%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（无保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（25%）12501000税后利润37502000新增保险费后的税后成本750=3750-3000凡是可以税前扣除的项目，都可起到减免所得税的作用税后成本=实际成本×(1—税率)3、折旧抵税现象单位：元项目A公司B公司销售收入(1)1000010000成本和费用：付现成本(2)50005000折旧(3)5000合计(4)=(2)+(3)55005000税前利润(5)=(1)-(4)45005000所得税（30%）(6)=(5)×25%11251250税后利润(7)=(5)-(6)33753750营业现金净流量(8)税后利润(7)33753750折旧(9)5000营业净现金流量(8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司拥有较多现金125折旧计入成本B比A利润多350元每年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=税前利润+折旧-所得税=税后利润折旧(1(1每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少=营业收入税率)-付现成本税率)+折旧税率（8-5）（8-6）4、税后现金流量计算不需要知道利润是多少，使用起来比较方便每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税（8-4）已包括流转税第二节项目投资决策包括：固定资产更新决策资本限额决策投资时机决策投资期选择8.2.1固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ净现值；最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥0，则选择方案A，否则，选择方案B。基本步骤：例8-4.设备更新的相关数据项目旧设备新设备原价5000070000可用年限104已使用年限60尚可使用年限44税法规定的残值07000目前变现价值2000070000每年可获得的收入4000060000每年付现成本2000018000每年折旧额：直线法年数总和法第1年500025200第2年500018900第3年500012600第4年50006300表8－5各年营业现金流量的差量单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税(5)＝(4)×25%450202536005175Δ税后净利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）计算初始投资的差量Δ初始投资＝70000-20000＝50000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量表8－6两个方案现金流量的差量单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000Δ营业净现金流量21550199751840016825Δ终结现金流量7000Δ现金流量-5000021550199751840023825（3）计算两个方案现金流量的差量（4）计算两个方案净现值的差量△NPV=21550×(P/F,10%,1)+19975×(P/F,10%,2)+18400×(P/F,10%,3)+23825×(P/F,10%,4)-50000=16179.18元2.新旧设备使用寿命不同的情况——最小公倍寿命法和年均净现值法对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。表8－7新旧设备的营业现金流量单位：万元①计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额＝20000÷4＝5000新设备的年折旧额＝70000÷8＝8750（1）直接使用净现值法假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。项目旧设备（1-4年）新设备（1-8年）销售收入（1）4000045000付现成本（2）2000018000折旧额（3）50008750税前利润（4）1500018250所得税（5）=(4)×25%37504562.5税后净利（6）1125013687.5营业净现金流量（7）1625022437.5②计算新旧设备的现金流量表8－8新旧设备的现金流量单位：万元项目旧设备新设备第0年第1～4年第0年第1～8年初始投资-20000-70000营业净现金流量1625022437.5终结现金流量00现金流量-2000016250-7000022437.5③计算新旧设备的净现值△NPV=31512.5△NPV=49704.1结论：更新设备更优。对吗？（2）最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。8年内，继续使用旧设备的净现值为：△NPV=????????048NPV=31512.531512.5优点：易于理解缺点：计算麻烦具体到上例中的做法是：旧设备可看作在8年内重复投资两次，在第四年末淘汰后换一台同样的旧设备再投资4年。（3）年均净现值法年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。其实，就是在考虑时间价值的情况下求平均值。求年金。年均净现值的计算公式为：nkPVIFANPVANPV,ANPVNPVnkPVIFA,－年均净现值－净现值－建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，计算上例中的两种方案的年均净现值：与最小公倍寿命法得到的结论一致。当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。nkPVIFACAC,ACC－年均成本－项目的总成本的现值nkPVIFA,－建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，ANPV旧=?ANPV新=?8.2.2资本限额决策在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种—获利指数法和净现值法。资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。1.使用获利指数法的步骤8.2.2资本限额决策计算所有项目获利指数，并列出每个项目的初始投资额资本限额能够满足所有可接受的项目完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数接受加权平均获利指数最大的投资组合1PI举例：例如书本例8-5，初始投资限额是40万元。假如只有ABD三个互斥的项目进行投资，你会如何选择？幻灯片22待会接着例8-52.使用净现值法的步骤计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足所有可接受的项目完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的净现值合计数接受净现值合计数最大的投资组合0NPV3.资本限额投资决策举例穷举法列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的可能组合共有种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400000元。详细情况见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.181800012n8.2.3投资时机选择决策投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。例8-6，见课本P2558.2.4投资期选择决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。较短的投资期期初投入较多后续的营业现金流量发生得比较早较长的投资期期初投入较少后续的营业现金流量发生的比较晚投资决策分析方法投资期选择决策方法举例：【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析（1）计算不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的Δ现金流量-120-1202002100-210（2）计算净现值的差量20%,120%,220%,320%,131201202002102101201200.8332000.6942100.5792100.09320.9(NPVPVIFPVIFPVIFPVIF万元）（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。2、分别计算两种方案的净现值进行比较（1）计算原定投资期的净现值)(11.4579.0192.4210528.1200200210200--2003%,2010%,202%,20万元原PVIFPVIFAPVIFANPV（2）计算缩短投资期后的净现值38.24694.0192.4210833.0320320210320--320NPV2%,2010%,201%,20PVIFPVIFAPVIF缩短（3）比较两种方案的净现值并得出结论：缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。风险性投资决策风险调整法对项目基础状态的不