搜索
第一节概述第二节现金流量估算第三节资本预算决策方法第四节资本预算决策应用第五节资本预算决策中的风险分析第十一章资本预算决策第一节：概述一、资本预算决策的概念和特点：二、资本预算决策的分类三、资本预算决策的程序一、资本预算决策的概念和特点：1.资本：生产过程中使用的固定资产2.预算：详细反映未来一定时期内预计产生的各种流入和流出3.资本预算：反映固定资产相关收支的计划。4.资本预算决策：分析并决定资本预算中应包括哪些项目的整个过程，即分析方案并进行决策选择可行/最优方案的过程。特点：耗费大；长期性；不可逆转性；风险高返回8/30/2019二、资本预算决策的分类1.维持经营性更新决策。2.成本降低更新决策。3.产品或市场扩张决策。4.安全或环保项目决策：“强制性投资”或“无收入项目”5.其他资本决策。返回8/30/2019三、资本预算决策的程序•1.资本预算投资方案提出：•2.资本预算投资项目评价：技术、财力、经济；可行性。•3.资本预算投资决策。•4.资本预算投资实施。•返回8/30/2019第二节现金流量•一、现金流量的含义：•二、现金流量的构成：•三、现金流量是资本预算决策的重要依据：•四、现金流量确定时应注意的问题：•五、项目现金流量确定：8/30/2019一、现金流量的含义•现金流量，在投资决策中是指投资项目在包括建设期和经营期在内的整个寿命期内所发生的各项现金流入量和现金流出量的统称，也称现金流动量。8/30/2019•（1）现金：广义的现金概念，而非狭义的现金。它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。如：某个项目需要投入一幢厂房，而企业恰巧拥有一幢闲置不用的厂房，因此不需外购或外租，则这幢厂房的变现价值（不是账面价值）也是本投资项目的现金流量。•（2）整个寿命期：包括筹建、设计、施工、正式投产使用——报废。正式投产使用前的期间是建设期，投产使用之后至报废是经营期，报废的那年年末又称终结点。返回8/30/2019二、现金流量的构成：•从内容上看，现金流量包括：•（一）现金流出量（COF、CO）•（二）现金流入量（IF、CI）•（三）现金净流量（NCF）8/30/2019（一）现金流出量•一项资本投资所引起的整个寿命期内所发生的现金支出的增加量。包括：•1.建设投资支出：在建设期内投资到固定资产、无形资产等上的投资，是建设期发生的主要现金流出量。•2.垫支的营运资金：项目建成投产时为开展正常经营活动而需投放的营运资金：•营运资金=流动资产—流动负债。•返回8/30/2019（二）现金流入量•指一项投资引起的整个寿命期内所发生的现金流入的增加量。包括：•1.营业现金流入：项目投入使用后每年销售收入扣除付现成本后所引起的现金增加量。•营业现金流入=现金销售收入—付现成本•付现成本：用现金支付的各种成本和费用。•非付现成本：固定资产折旧、无形资产摊销费用等。对于折旧而言，尽管作为一项生产经营费用计入成本，但实际上并不发生实际的现金支出，是以前年度的支出在本期的摊销额。因为不需要付出现金，计算现金流出量时应从企业成本中予以扣除。•营业现金流入=现金销售收入—（销售成本—折旧）8/30/2019•2.固定资产残值净收入：固定资产出售或报废时残值变价收入扣除清理费用后的净收入。•3.垫支营运资金的收回：项目结束时回收的原来垫付的全部营运资金。•返回8/30/2019（三）现金净流量•是指一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。•返回8/30/2019三、现金流量是资本预算决策的重要依据•1、项目投资期内，现金净流量等于利润总额。P316例12-1。•（1）在不考虑所得税的情况下，项目正常生产经营期的现金净流量为：•现金净流量=营业收入－付现成本•=营业收入－（营业成本－非付现成本）•=税前利润+折旧•2）考虑所得税时：•现金净流量=营业收入－付现成本－所得税•=营业收入－（营业成本－非付现成本）－所得税•=税后利润+折旧8/30/2019•2、评价客观、公平。•利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。•3、考虑货币时间价值要求。•返回8/30/2019四、现金流量确定时应注意的问题•1、应当剔除沉没成本：•2、不能忽视机会成本•3、要考虑项目的连带影响•4、要考虑对净营运资本的影响•5、项目现金流量不包含利息支出8/30/2019•沉没成本是指已经发生的现金支出。这一现金支出不会因目前有关接受或拒绝某个投资项目的决策而得到恢复，属于投资项目的无关成本。对企业当前的投资决策不产生任何影响。企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，而不是过去已花掉了多少钱。8/30/2019•比如，某企业为一项投资已经花费了50万元的投资，要使工程全部完工还要再追加50万元投资，但项目完工后的收益现值只有45万元，这时企业应果断地放弃这一项目。如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资，不忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。因为马上放弃这一项目，损失额是50万元，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失的50万元外，还要加上新的投资损失5万元（45万元－50万元＝－5万元）。8/30/2019•相反，如果投资完成后的收益现值为70万元，则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额为100万元，收益现值只有70万元而放弃这一项目。因为目前企业面临的不是投资100万元，收益现值70万元的投资决策，而是投资50万元，收益现值70万元，净现值20万元的投资决策。如何正确对待投资决策中的沉淀成本，是投资决策中常常被忽略的问题。许多已经知道决策失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，其中的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶。•返回8/30/2019•机会成本不是一般意义上的成本，是因为选取一个投资方案的同时，就会放弃投资于其他项目的机会收益，这种机会收益即为该投资方案的机会成本。•机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。8/30/2019•假设某公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有的一块土地。在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢？•答案是否定的。因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则可以将它移作他用，取得一定的收入。这就是兴建车间的机会成本。不管当初是以10万元还是30万元购进这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。•返回8/30/2019•当采纳一个新的投资项目后，不能只关注项目投产所产生的现金流量，还要考虑该项目可能对公司其他部门造成有利或不利的影响。•返回8/30/2019•通常，当企业投资一项新业务后，由于销售额扩大，其对存货、应收账款等流动资金的需要量也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充也会导致应付账款与应付费用的增加，从而降低公司流动资金的实际需要。•净营运资本增加额=增加的流动资产—增加的流动负债•返回8/30/2019•在评价投资项目和确定现金流量时，我们一般将投资决策和融资决策分开考虑，假设项目所需资金全部是自有资本，因此，利息支出不作为该投资项目的相关现金流量。•返回8/30/2019项目现金流量确定•公式1：税后营业现金流量=营业现金收入—付现成本-所得税•公式2：税后营业现金流量=税后利润+折旧•=税前利润+折旧—所得税•公式3：税后营业现金净流量=营业现金收入×（1—税率）--付现成本×（1—税率）+折旧×税率8/30/2019•更新改造项目NCF的计算：•（1）建设期NCF的计算：•△NCF0＝－新固定资产原始投资额＋旧固定资产变现收入＋旧固定资产变现净损失减税（－变现净收益纳税）•（2）经营期NCF的计算：•△NCF1－(n-1)＝△税后利润＋△折旧•＝△营业收入×（1－税率）－△付现成本×（1－税率）+△折旧×税率•（3）终结点NCF的计算：•△NCFn＝△经营NCF＋△资产报废残值变现收入＋△残值变现净损失减税（－变现净收益纳税）8/30/2019•1、新建投资项目的净现金流量预测例：某投资项目的初始固定资产投资额为200万元，流动资产投资额为50万元。项目建设期为零。该固定资产可使用10年，采用直线法计提折旧，期满有净残值20万元。初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回。预计项目投入运营后每年可产生120万元的销售收入，并发生80万元的付现成本。该企业的所得税税率为25％，不享受减免税优惠。试计算该项目每年的净现金流量为多少？另外：如果项目建设期为1年呢？8/30/2019•解:年折旧额=（200-20）÷10=18（万元）•NCF0=-200-50=-250（万元）•NCF1-9=（120-80）×（1-25%）+18×25%•=34.5（万元）•NCF10=34.5+20+50=104.5（万元）8/30/2019•2、更新改造项目的净现金流量预测：•已知某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为20万元，使用寿命为5年。旧设备的账面折余价值为10万元，其变价净收入为8万元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业第1年增加营业收入6万元，增加付现成本3万元；从第2－5年每年增加营业收入7万元，增加付现成本3.5万元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税税率为25％，假定与处理旧设备相关的税金可以忽略不计。•要求：计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量。8/30/2019•解：新设备折旧额=20÷5=4（万元）•旧设备折旧额=10÷5=2（万元）•△折旧=4-2=2(万元)•△NCF0=-20+8+(10-8)×25%=-11.5(万元)•△NCF1=(6-3)×(1-25%)+2×25%=2.75(万元)•△NCF2-4=(7-3.5)×(1-25%)+2×25%•=3.125(万元)•△NCF5=3.125+0=3.125(万元)△8/30/2019P321例12-3•解：新设备折旧额=(60-4)÷5=11.2（万元）•旧设备折旧额=40÷10=4（万元）•△折旧=11.2-4=7.2(万元)•△NCF0=-60+14+(20-14)×25%=-44.5(万元)•△NCF1-4=(10+8)×(1-25%)+7.2×25%•=15.3(万元)•△NCF5=15.3+4=19.3(万元)8/30/20193、降低成本项目更新决策分析•该决策与销售收入无关，只是对设备使用成本的变化进行分析。•平均年成本法（等年值法）：通过比较新旧设备的年使用成本的高低，来决定是否更新设备的方法。•应注意的问题：•（1）该法将继续使用旧设备与购置新设备作为两个相对独立的互斥决策，不把旧设备的可变现净值作为购置新设备的一项现金流入。•（2）假设前提是将来设备再更新时，依然可按原来的平均年成本寻找到可代替的设备。如P322例12-4。返回8/30/2019第三节资本预算决策方法•非贴现法：又称静态分析法，是在不考虑货币时间价值因素的条件下，对投资项目进行分析、评价的方法。•贴现法：又称动态分析法，是根据货币时间价值的原理对投资方案进行评价和分析的方法。8/30/2019非贴现法（静态分析法）•1、静态投资回收期PP（paybackperiod）：在不考虑货币时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间。即投资项目在经营期内预计现金净流量的累计数恰巧抵偿其在建设期内现金流出量所需的时间，即使投资项目的现金净流量NCF恰巧等于O所需要的时间。•2、会计收益率法（AccountingRateofReturn,ARR)：是指一项投资方案平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。8/30/2019静态投资回收期•1、计算方法：•（1）经营期每年的现金净流量相等，即：N