财务管理第3章长期筹资(4)资本结构决策

1第3章长期筹资（4）-资本结构本节要点：一、资本结构的概念（了解）二、资本结构理论（理解）三、资本结构决策（掌握）2一.资本结构概述1、概念:资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。2、种类资本的属性结构◆（股权资本、债权资本）资本的价值基础（账面价值、市场价值、目标价值）3•3、资本结构的意义P131•企业的资本结构决策，主要是资本的属性结构决策，即安排多少债权。合理利用债权筹资，科学安排债权资本比例，是企业筹资管理的一个核心问题。合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。合理安排债权资本比例可以增加公司价值。44、影响资本结构的因素（定性、定量）了解•(1)•(2)企业资产结构；（资产=负债+所有者权益)•(3)•(4)•(5)•(6)•(7)•(8)利率水平的变动趋势（如发行债券时利率的制定）。5DebtPreferredEquity二、资本结构理论6•净收益观点认为在公司的资本结构中，债权资本的比例越高，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。•净营业收益观点认为在公司的资本结构中，债权资本的多寡、比例的高低，与公司的价值没有关系。•传统观点认为增加债权资本对提高公司的价值是有利的，但债权资本规模必须适度如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。•1.早期资本结构理论P1797•2.现代资本结构理论•MM资本结构理论的基本观点P135在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。命题1：公司价值等于公司所有资产的预期收益额按适合公司风险等级的必要报酬率予以折现。命题2：利用财务杠杆的公司，股权资本成本率随着筹资额增加而提高。•MM资本结构理论的修正观点取消了公司无所得税的假设，认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。MM资本结构理论的权衡理论观点公司最佳资本结构应当是在节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本和破产成本之间的平衡。8MM的完美假设条件主要有1、公司在无税收的环境中经营2、营业风险的高低由EBIT的标准差来衡量3、投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同4、投资者不支付证券交易成本5、公司为零增长公司，即EAT不变6、个人和公司都能发行无风险债券，并有无风险利率7、公司无破产成本8、公司股利政策与公司价值无关，发行新债不影响已有债务的市场价值9、存在高度完善和均衡的资本市场9•代理成本理论认为公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。•优序融资理论认为公司倾向于首先采用内部融资，如留存收益，因其不会传导任何可能对股价的不利信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。留存利润---借款—发行债券—可转换债—普通股3.新的资本结构理论10资本结构理论主要观点净收益理论负债程度越高，资金成本越低，企业价值越大。负债程度为100%时，企业价值将最大净营业收益理论负债多少与企业价值无关；不存在最佳资金结构MM理论在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受负债程度的影响；但在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。代理理论债权比重过高会导致股东价值的降低优先顺序理论其中心思想首先是偏好内部筹资，其次如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。11•【例1】在下列各种资本结构理论中，支持“负债越多企业价值越大”观点的有（）。•A.代理理论B.净收益理论•C.净营业收益理论D.修正的MM理论•【例2】甲公司设立于2009年12月31日，预计2010年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据啄序筹资理论的原理，甲公司在确定2010年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是()。•A.内部筹资B.发行债券C.增发股票D.银行借款12最佳资本结构是指在适度财务风险的条件下，使预期的综合资本成本率最低，同时企业达到预期利润或价值最大的资本结构。•资本成本比较法•每股利润分析法•公司价值比较法(了解)三、资本结构决策方法131、资本成本比较法P146测算各方案加权平均资本成本率142、每股利润分析法P144（掌握）221121)1)(()1)((NDTIEBITNDTIEBITpp每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点无差别点15A公司2000年资本总额为1000万元，其中普通股600万元(24万股)，债务400万元。债务利率为10%，假定公司所得税税率40%。2001年预定将资本总额增至1200万元，需追加资本200万元。现有两个追加筹资方案可供选择：甲方案：发行债券，年利率12%乙方案：增发普通股，8万股。预计2001年息税前利润为200万元。要求：（1)测算2001年两个追加筹资方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股税后利润。(2)测算两个追加筹资方案下2001年普通股每股税后利润，并以此作出评价。16P157第1题其中（5）不做P158第3、5题第3题加上“每股10元”作业