搜索
1率先获得AACSB和EQUIS两大全球管理教育顶级认证的中国内地商学院ThefirstschoolinChinesemainlandwithAACSBandEQUISAccreditations创业融资清华大学经济管理学院高建主题融资来源和选择天使投资创业投资债务融资3率先获得AACSB和EQUIS两大全球管理教育顶级认证的中国内地商学院ThefirstschoolinChinesemainlandwithAACSBandEQUISAccreditations一、融资来源和选择企业发展的典型阶段与融资种子期初创期企业早期扩张期开始赢利/缺乏现金快速增长过桥/夹层融资收获企业发展概念开发基本的商业计划；原型；探索市场潜力详细的商业计划；建立起管理团队；原型测试；确定产品/服务线获取最初的设备、厂房和财产；开始出售产品获取另外的设备厂房和财产；建立营销战略；扩大生产资本；流动资本需要出现扩大生产能力；流动资本需要增长使营销战略精准营销研究开发再资本化；买断；出售给收购者；上市年0-11-33-53-53-53-55-7累计需要的资本0-1百万美元1-5百万美元5-10百万美元5-10百万美元5-10百万美元5-10百万美元10百万美元以上融资来源自立融资天使天使；VC；公司和大学天使；VC；政府VC；政府；银行VC；银行；利润留存VC；银行；利润留存VC；银行；利润留存发行的典型证券个人借款；普通股有认股权票据；可转换优先股；普通股有担保的债券；有认股权票据；可转换优先股；普通股有担保的债券；抵押贷款；可转换优先股；可转换债券；普通股抵押贷款；可转换债券；可转换优先股；普通股次级负债；可转换优先股；可转换债券次级负债；可转换优先股；可转换债券公司的风险与收益构成0%100%收益中来自投资收益率的部分100%的投资收益率100%的资本收益风险融资工具图谱有担保的债务优先股可转换债券夹层贷款高收益的债务无担保的债务普通股风险要求收益各种金融工具的特点有担保的债务租赁（一种有担保的债务）无担保的债务高收益债务次级债务可转换债务优先股普通股认股权期权下端保护更多的资产；强有力的条款资产的所有权条款条款可能要求更多的资产；条款可能没有有资产有条款很小无无无收益率利息利息利息利息利息利息固定红利红利无无上端潜力无无无无无有机会转成股票无无限有机会获得公司权益有机会购买或出售公司的权益8率先获得AACSB和EQUIS两大全球管理教育顶级认证的中国内地商学院ThefirstschoolinChinesemainlandwithAACSBandEQUISAccreditations二、天使投资创业发展阶段和主要外部融资方式创始人、朋友和家庭天使创业投资者非金融公司权益市场商业银行种子创立初期成长成熟投资者认为的风险水平高低小型高成长企业的主要初始资本来源比重创业者的个人储蓄74家庭和朋友5天使7创业投资者5非金融公司6商业银行0股票公开发行3来源：Roberts（1991）创业投资序列非正式正式单个的团体的创业投资公司天使投资和创业投资的主要区别主要区别天使创业投资者人员创业者投资者公司小、初期大、后期完成的审慎调查小量扩展投资区域关心不重要合同简单复杂监控积极，随时战略的退出较少考虑高度重视收益率较少考虑高度重视天使投资的原则创业热情创业者的诚实产品销售潜力创业者的经验会面时对创业者的喜好天使投资的退出方式退出路线比重(%)出售或收购43.1出售股份26.4出售给第三方16.7IPO12.6资产清算1.3天使投资团体150位过去和现在的高科技CEO在创建新公司方面有成功的记录普遍对在早期进行投资感兴趣渴望积极介入年轻的公司中去相当可观的个人财富每月聚餐一次，每次都要讨论三个创业者的创业计划积极参与（董事会、管理和业务发展）天使投资团体的基本情况成立于1995年1月创建者：12人目前会员：150人平均每月投资额：110万美元总投资额：7460万美元投资公司数：约125家天使投资团体的原则和过程每月举行晚餐，听三位寻找资金的创业者陈述，参加人数约60人，加一些客人项目委员会负责选择发言的创业者，委员会由合格的天使投资者组成要想在晚餐会上有资格发言，创业者需要找到一位天使推荐人18率先获得AACSB和EQUIS两大全球管理教育顶级认证的中国内地商学院ThefirstschoolinChinesemainlandwithAACSBandEQUISAccreditations三、创业资本©清华大学经济管理学院高建19模型一个目标两层委托代理关系三项决策4R模型五种管理工具©清华大学经济管理学院高建20一个目标对高成长潜力的、高风险企业进行的权益投资，并且在资本循环中实现增值。©清华大学经济管理学院高建21二层委托代理关系投资者与创业投资公司之间的委托代理关系创业投资公司与创业企业之间的委托代理关系©清华大学经济管理学院高建22创业资本流程：融资©清华大学经济管理学院高建23第一层委托代理关系显性合同外部投资者外部投资者创业投资基金有限合伙人的权利投资收益有限合伙人的投资如果以前的投资收益可以接受,那么,可在以后的合伙制中再进行投资隐性合同--退出和再投资©清华大学经济管理学院高建24第二层委托代理管理显性合同被投资公司创业者创业投资基金权益+控制权控制权的买权现金+顾问服务+名声使用IPO作为退出战略隐性合同--控制权25率先获得AACSB和EQUIS两大全球管理教育顶级认证的中国内地商学院ThefirstschoolinChinesemainlandwithAACSBandEQUISAccreditations创业资本组织与创业企业的合约关系©清华大学经济管理学院高建26创业投资合约的目标相对于交易风险，获得合理的收益对创业企业的行为产生直接的作用保证投资撤出获得控制权©清华大学经济管理学院高建27创业投资合约的作用信号作用筛选作用约束作用监控作用©清华大学经济管理学院高建28用合约选择创业者筛选掉缺乏能力的创业者可转换优先股把风险转化给创业者©清华大学经济管理学院高建29逆向选择信息不对称：在金融市场上，在做出准确决策时，市场的某一方并不了解市场上的另一方，这种不平等称为信息不对称逆向选择：在交易之前，信息不对称造成的问题会导致逆向选择。在金融市场上指，那些最容易造成不利（逆向）结果即造成信贷风险的借款者，常常就是那些寻找贷款最积极，而且是最可能得到贷款。道德风险：在交易之后，信息不对称造成的问题会导致道德风险。©清华大学经济管理学院高建30逆向选择实施审慎调查参与企业活动©清华大学经济管理学院高建31分段投资使投资者根据项目发展决定控制权的让渡使投资者根据项目前景来决定是否继续投资克服单项承诺，降低创业者要挟投资者的风险降低了目标不一致的风险对管理者是压力也是激励可能导致创业者为了达到本阶段目标而从事短期行为©清华大学经济管理学院高建32纯债务合同不适合创业企业创业企业没有抵押创业企业可能没有回报创业投资者需要分享创造的价值创业企业风险高，而且可能破产©清华大学经济管理学院高建33可转换证券降低了逆向选择和代理成本抑制追求高风险项目，保持把握成长机会的灵活性融合了债务和权益的特点。©清华大学经济管理学院高建34创业投资中可转换优先股的使用各种合约工具的选择早期阶段后期阶段优先股96.4%88.4%债务2.1%9.5%普通股2.0%3.9%©清华大学经济管理学院高建35理论研究的结论在缔约时，创业者和创业资本家之间信息是对称的，其后不对称才发生。在早期融资阶段，可转换优先股是主导的合约形式；在项目后期，不对称信息的减少使债权和普通股使用较多。©清华大学经济管理学院高建36理论研究的结论创业者和VC之间存在不对称信息，随着时间推移，信息逐步被披露，VC可以修正原先对项目前景的估计，并决定是否投资。最优合同的设想应该是当且仅当项目成功时，创业者才可以获得回报；而纯粹的股权合同不能满足这个条件，从而削弱了激励，因此，最优的融资合同应该是债券和股权的混合物。©清华大学经济管理学院高建37合约的主要内容投资时间和数量投资方式和条件买权和卖权平等出售权优先权和第一否决权©清华大学经济管理学院高建38合约的主要内容期权预留聘用合同受益计划和购回条款信息权董事会构成©清华大学经济管理学院高建39国内外投资合约比较国内海外国外优先股使用******创业者股票期权***na股权的时间要求按照事后业绩授予创业者股权nana*分期投资******董事会开会频率***财务信息****管理层更换*****状态依存的控制权nana**创业投资拥有控制权nana**创业者拥有控制权nana*依据表现的合约nana*否决权******©清华大学经济管理学院高建40投资合约的案例比较方面项目美国中国股权设计创业者股权股票期权，按照时间和表现情况授予。通常在起初给予创业者股权创业投资者股权可转换优先股普通股和债券股权分配依据企业表现按照投资金额分阶段投资时间分阶段不分金额规定了后续投资的条件没有监管监管方法派驻管理者；参与董事会；报表，检查相同监管强度不定期，交流被动监管内容管理者聘用；战略制定；其他做出重大决定时控制权分配控制权与所有权分离一致根据企业表现改变很少一票否决很少规定了在何种情况下，控制权转移没有©清华大学经济管理学院高建41我国创业投资机构的合约使用股权设计简单一次投资缺乏事后监控©清华大学经济管理学院高建42三项决策融资决策投资决策退出决策©清华大学经济管理学院高建43融资的决定因素创业资本的供给与需求创业资本的需求是指创业资本能获得期望收益的创业企业的资本需求量。创业资本的供给是指投资者向创业投资公司提供的资本数量，这由投资者的投资愿望所决定。©清华大学经济管理学院高建44创业资本蓄积池投资者投入资本受到三方面因素的影响：宏观因素、创业企业因素和创业投资公司自身的因素。©清华大学经济管理学院高建45宏观因素融资的周期性IPO市场的活跃程度政府政策和法规©清华大学经济管理学院高建46企业因素创业企业的活跃程度研究开发活动©清华大学经济管理学院高建47创业投资公司自身的因素投资业绩声誉投资分布投资公司的管理团队创业投资公司喜欢炫耀的四个资本是：投资后成就的明星企业名单，让人仰慕的超级投资回报率，行业顶级高手的加盟和著名的机构和个人投资者名单。适应环境©清华大学经济管理学院高建48融资策略首次融资的新基金策略一：顺势而为。策略二：找到那些不纯粹只是追求财务回报、也看中战略利益的投资者。策略三：与某个现有的机构建立起某种联盟。策略四：找一个主导投资者（或特殊有限合伙人）。现有基金融资规模投资选择（投资领域；投资阶段；投资规模）选择投资者选择管理者©清华大学经济管理学院高建49©清华大学经济管理学院高建50退出出售把公司卖给一个工商企业回购由管理层回购VCs的投资上市VCs在股票市场上出售其股票退出渠道再融资由一个投资期更长的机构购买了VCs的股份非自愿退出公司失败和进入清算©清华大学经济管理学院高建514R模型：创业投资管理模型风险（Risk）收益（Return）名声（Reputation）资源（Resources）©清华大学经济管理学院高建52创业投资的4R模型RISKREPUTATIONRESOURCERETURNVCs企业家评价治理结构合约设计参与管理分阶段投资联合投资审慎调查行业焦点投资组合监控业绩评价退出目标控制网络联盟集团化•基于价值的管理资本非资本-市场-战略-人才….高质交易流高量交易流融资附加值新资源业绩考核退出决策：IPOM&ALBOMBO高P-E率高认购低成本成熟化特许经营投入要素©清华大学经济管理学院高建53审慎调查两个作用：寻找公司的问题开发有关公司的知识储备三个组成：历史数据四个主要领域：市场、人员、