财务管理筹资决策

1第三章下筹资决策•*资本成本-----取得资金的代价（价格）。•*杠杆利益与风险----筹资存在风险！•*资本结构理论----如何降低资金成本？•*资本结构决策---如何在资本成本与筹资风险之间平衡来选择最佳筹资方案？2第三章下筹资决策一、资本成本•••资本成本:指企业筹集和使用资金必须支付的费用。资金成本包括两方面的内容：用资费用和筹资费用。用资费用:指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。筹资费用:指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：•资金成本的概念与作用个别资金成本的计算•加权平均资金成本•边际资本成本(一）资本成本的概念与作用3一、资本成本(一）资本成本的概念与作用资本成本的表现形式•资本成本通常用相对数表示。•资本成本的种类个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率•资本成本的作用–是融资决策的依据•融资成本的控制体现了企业融资的效率•个别资本成本率是选择筹资方式的依据•综合资本成本率是资本结构决策的依据•边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据–是投资决策的标准•融资成本应作为投资的“最低回报率”或“取舍率”–是衡量企业经营业绩的基准•体现企业的管理水平和风险控制能力4一、资本成本（二）个别资本成本率1、计算原理即：2、长期借款资本成本率：1001用资费用资本成本＝％筹资总额（－筹资费率）fPDKK：资本成本率D：用资费用f:筹资费用P：筹资额)1()1(11lllFLTIK长期借款筹资费用率）（长期借筹资款额所得税税率）（长期借款年利息•企业债务利息允许从税前利润中扣除(1)1llRTF11RT（－）手续费较低，有时可忽略不计5一、资本成本（二）个别资本成本率3、长期债券资本成本率：4、普通股资本成本率（1）股利折现模型——基本模型①固定股利政策：每年分派现金股利D元（适于优先股）②固定增长股利政策：股利固定增长率G)F1(B)T1(IK11bbb债券筹资费用率）（债券筹资额所得税税率）（年利息债券资本成本率1)1(ttctoKDPocPDKGPDKocbIB——以面值计——以发行价计6（2）资产定价模型（关于风险和报酬率的模型）——普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加风险报酬率5、优先股资本成本率•股利税后支付，不可以抵税；••6、留存收益成本•其计算含义与普通股股票相同，但无筹资费。•（1）年股利固定时一、资本成本)(fmfcRRRK(1)ppppDKPFnccDKP7（2）年股利固定增长（三）加权平均资本成本率–加权资本成本的概念•企业各种融资方式的资本成本按照一定的权重所计算的企业或项目平均资本成本。–权重的形式•账面价值权重：即按企业实际入账金额确定•市场价值权重：即按当前公司证券价格确定•目标价值权重：即目标资本结构权重一、资本成本1nccDKGP1nWjjjKKW8•[例]大宇公司发行长期债券500万元，筹资费为5万元，债券利率为15%；向银行借款250万元，借款年利率为10%，银行要求的补偿性余额比率为20%；发行优先股200万股，每股面值为1元，以面值发行，发行费为10万元，年股利率为20%；发行普通股210万股，每股面值为1元，发行价5元，发行费为50万元，第一年股利为每股0.5元，以后每年增长5%。假设公司所得税率为15％。•根据以上资料计算大宇公司各种筹资方式下的资本成本以及总筹资额的综合资本成本。一、资本成本9一、资本成本1、计算各种筹资方式下的资本成本：债券成本(Kb)＝500×15％×(1－15％)／(500－5)×100％＝12.88％银行借款成本(K1)＝250×10％×(1－15％)／(250－50)×100％＝10.63％优先股成本(KP)＝200×20％／(200—10)×100％＝21.05％普通股成本(KS)＝210×0.5／(210×5－50)×100％十5％＝15.5％2、计算综合资本成本：综合资本成本(Kw)＝500／2000×12.88％十250／2000×10.63％十200／2000×21.05％十1,050／2000×15.5％＝14.79％10（四）边际资本成本率–边际资本成本的概念•企业每新增加一个单位的资金而增加的成本•企业融资成本往往会随着融资额的变化而处于动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融资风险的变化–边际资本成本在项目决策中的应用•从企业角度看，往往选择企业加权资本成本•从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可能被选择•--边际资本成本的计算–确定目标资本结构–确定各种筹资方式的资本成本–计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额(见教材）–计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范围的加权平均资本成本第三章下筹资决策11第三章下筹资决策（四）边际资本成本率资本成本ABCDEF利率％投资收益率筹资总额筹资量分界点12一、资本成本（四）边际资本成本率例：某企业拥有长期资金400万元,其中长期借款60万元,长期债券100万元,普通股240万元.由于扩大经营规模的需要,拟筹集资金.筹资后仍保持目前的资本结构,并测算出了随筹资的增加,各种资金成本的变化如下表:资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款15%45000元以内45000—90000元90000元以上3%5%7%长期债券25%200000元以内200000—400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000元以内300000—600000元600000元以上13%14%15%13一、资本成本（四）边际资本成本率•筹资总额分界点计算表资本种类资本成本各种资本的筹资范围(万元)筹资总额分界点(万元)筹资总额的范围(万元)长期借款3%5%7%4.5以内4.5—99以上4.5/15%=309/15%=6030以内30—6060以上长期债券10%11%12%20以内20—4040以上20/25%=8040/25%=16080以内80—160160以上普通股13%14%15%30以内30—6060以上30/60%=5060/60%=10050以内50—100100以上14一、资本成本（四）边际资本成本率•边际资本成本计算表筹资总额范围资金种类资本结构资金成本边际资本成本300000元以内长期借款长期债券普通股15%25%60%3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合计10.75%300000—500000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%13%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合计11.05%500000—600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%5%10%14%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合计11.65%15一、资本成本（四）边际资本成本率边际资本成本计算表600000—800000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%7%*15%=1.05%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合计11.95%800000—1000000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%14%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%14%*60%=8.4%合计12.2%1000000-1600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%15%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%15%*60%=9%合计12.8%1600000元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%*15%=1.05%12%*25%=3%15%*60%=9%合计13.05%16二、杠杆利益与风险（一）筹资风险的含义企业筹资风险又称财务风险，它是指企业因借入资金而给财务成果带来的不确定性。一般企业筹集资金的主要目的是为了扩大生产经营规模，提高经济效益，从而实现财务管理目标。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性，从而会使企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标。但在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。1、筹资风险的内因分析：（1）筹资方式选择不当（2）负债规模过大，资本结构不当（3）负债期限结构不当（4）负债的利息率（5）决策失误。（6）信用交易策略不当（7）企业经营活动的成败（8）汇率变动。17二、杠杆利益与风险（一）筹资风险的含义2、筹资风险的外因分析（1）金融市场。（2）资产的流动性和预期现金流入量。（二）财务管理中的杠杆原理本质财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会计期间对所发生的固定成本或费用的利用程度。财务杠杆是公司财务管理的重要这里所讲的固定成本或费用分为两类：（1）经营活动所产生的固定成本或费用（以下简称为固定成本），如固定资产的折旧、职员工资、办公费等；（2）筹资活动所产生的固定成本或费用（以下简称为几种杠杆，在投融资决策方面做好“度”的把固定财务费用），这一部分费用主要是由企业从事筹资活动而产生的，主要体现为债务资本的利息或发行股票应支付的股息。在下面的分析中，笔者假设筹资活动中，债务资本的利息是唯一的固定财务费用。18二、杠杆利益与风险（二）财务管理中的杠杆原理本质1、描述公司经营状况的重要尺度---经营杠杆。经营杠杆是指企业对经营活动所产生的固定成本的利用程度。当企业的主营业务收入发生变化时，这种变化会通过支点（固定成本）最终会引起企业经营活动成果（息税前利润EBIT）的变化。笔者拟从经营杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原因。2、描述公司财务管理的重要公司财务状况的重要尺度——财务杠杆。财务杠杆指企业对筹资活动（债务性筹资）所产生的固定财务费用的利用程度。当企业的息税前利润（EBIT）发生变化时，这种变化会通过支点即固定财务费用最终引起企业净利润的变化。笔者将从财务杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原因。3、公司整体运营状况描述的重要尺度——综合杠杆握。综合杠杆应该理解为企业对上述固定成本和固定财务费用的综合利用程度，即企业的主营业务收入通过经营杠杆支点O1和财务杠杆支点O2两个支点的传递，使得企业的经营成果（净利润）相对主营业务收入的变化有一个更大的变化，变化程度的大小取决于两个杠杆支点的共同作用19二、杠杆利益与风险（二）财务管理中的杠杆原理本质20二、杠杆利益与风险（三）经营杠杆原理1、概念：指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额变动率的现象。在理解营业杠杆时，一般假设产品的市场价格和成本不变，而仅考虑市场业务量的变动对EBIT（息税前利润）的影响程度。2、营业风险营业风险是指与企业经营过程相关的风险。即企业利用营业杠杆所导致EBIT波动的风险是其重要的构成内容。营业风险主要影响因素：产品需求弹性及市场价格波动；材料价格波动；税收变化；单位变动成本的变动；固定成本总额的变动及其在总成本中所占比重。直接因素包括：（1）产品供求的变动（2）产品售价的变动（3）单位产品变动成本的变动（4）固定成本总额的变动21二、杠杆利益与风险（三）经营杠杆原理3、固定成本及其在杠杆分析中的作用（1）企业成本构成而对于单位产品来说：单位变动成本将保持不变；单位固定成本则随产销量增加而降低。因此：税息前利润＝销售收入－变动成本－固定成本通过扩大销售量可以降低单位产品的固定成本，从而增加企业的息税前利润。22二、杠杆利益与风险（三）经营杠杆原理3、固定成本及其在杠杆分析中的作用（2）经营杠