财务管理长期投资决策原理

第七章长期投资决策原理项目投资的相关概念现金流量的内容及其估算项目投资决策评价方法及其运用第一节项目投资的相关概念投资概念投资的种类投资的原则和意义（参考教材218-219页）经济学：投资是指个人或单位寄希望于不确定的未来收益，而将货币或其他形式的资产投入经济活动的一种经济行为；金融学：投资是指投资人以金融工具为投资对象，以期将来取得一定投资收益的行为；财务学：投资是指投资人将从有关渠道取得的资金投入自身经营活动或他人经营活动，以谋取未来收益的行为。投资的相关概念概念的同一性和差异性同一性：目的的相同性、主体的相同性、风险的相同性差异性；投入物的差异性、投资去向的差异性投资的财务学概念综合了投资的经济学和金融学概念，既是生产经营问题，又是资本经营问题。从财务学的角度研究投资问题，会更加全面，从而对社会经济发展的促进作用也会更加直接。投资的种类（1）按照投资的对象，分为直接投资与间接（证券）投资（2）按照投资的期限，分为长期投资与短期投资（流动资产）（3）按照投资的去向，分为对内投资和对外投资投资的原则原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额筹资，保证投资项目资金供应分析风险和收益关系，适当控制企业投资风险资本预算(capitalbudgeting)或资本支出(capitalexpenditure)，主要指实物资产(realassets)投资，即项目投资。资本预算有关的投资项目主要包括：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等项目投资的特点（1）影响时间长（2）投资数额大（3）不经常发生（4）变现能力差第二节现金流量的内容及其估算一、固定资产投资的成本与收益分析固定资产投资的成本与收益的表现形式：收付实现制下的现金流量使用现金流量指标的理由强调现金流量即强调货币资金的流动性，以反映企业的货币资金在生产经营中的增减变化情况以及资金循环平衡状态采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值利润计算具有一定的主观随意性（或参考教材226页）二、现金流量（一）现金流量的内容：现金流量:一定时期内，投资项目实际收到或支出的现金数现金流入：由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出：同于该项投资引起的现金支出净现金流量＝现金流入量—现金流出量注：1投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。2这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值（或重置成本）3计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计利润.投资项目的会计利润与现金流量单位：元项目会计利润现金流量销售收入经营成本折旧费税前利润或现金流量所得税（34%）税后利润或净现金流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800现金流量的预测……………CF00m…………………n-1nCFm…………………CFn-1CFnCF0~m=建设期现金流量CFm~CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量建设期终结点（二）现金流量的种类1、按照现金流动的方向划分：现金流出量（1）建设投资（2）营运资金（3）付现成本（4）所得税（二）现金流量的种类现金流入量（1）营业现金收入（2）收回的固定资产余值（3）收回的营运资金（二）现金流量的种类2、按照现金流动的时间划分★初始现金流量（1）固定资产投资额（2）流动资产投资额（3）机会成本（4）其他投资费用（5）原有固定资产的变价收入（二）现金流量的种类营业现金流量★营业现金净流量＝每年营业收入-每年付现成本-所得税＝每年营业收入－（每年的变动成本＋每年的固定成本－折旧）－所得税＝每年营业收入－每年的变动成本－每年的固定成本－所得税＋折旧＝每年的税后利润＋折旧（二）现金流量的种类终结现金流量项目的经济寿命终结时所发生的现金流量主要包括：经营现金流量非经营现金流量（1）固定资产净残值收入或变价收入（2）回收垫支在流动资产上的资金（三）现金流量的估算1、（1）初始流量的估算见书223页现金流量的估算（2）营业现金流量估算营业现金流量=税后利润+非付现成本现金流量的估算（3）终结现金流量估算回收残值，回收垫支的流动资金现金流量的计算：公司准备购入一设备，扩充生产能力，现有甲乙两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，5年后有残值收入4000元，5年中每年销售收入为10000元，第一年的付现成本为4000元，随着设备陈旧，逐年将增加修理费200元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税税率为40%。计算两个方案的现金流量。2、现金流量确定的假设时点化假设为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。选定时间轴很重要。通常的做法是：①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“息期初”付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。③对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末”得。第三节项目投资决策评价方法及其运用评价指标的分类：（1）按是否考虑时间价值：非折现指标：平均报酬率，投资回收期折现指标：净现值，内含报酬率，获利指数第三节项目投资决策评价方法及其运用（2）按数量特征分类：绝对量指标：投资回收期，净现值相对量指标：平均报酬率，内含报酬率，获利指数第三节项目投资决策评价方法及其运用（3）按指标性质分类：正指标：平均报酬率，净现值，内含报酬率，获利指数（指标越大越好）反指标：投资回收期（指标越小越好）【例题·单选题】在下列评价指标中，属于非折现正指标的是（）。（2002年）A．投资回收期B．平均报酬率C．内含报酬率D．净现值【答案】B【解析】选项A、B均为非折现指标，但A是反指标，即越小越好的指标，B是正指标，即越大越好的指标。非折现评价方法及其使用一、平均报酬率（ARR）1、含义：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。2、计算平均报酬率＝平均现金流/投资总额非折现评价方法及其使用二、投资回收期（PP）1、含义：指在不考虑资金时间价值的情况下，以投资项目净现金流量抵偿全部总投资所需要的全部时间。非折现评价方法及其使用2、计算方法：①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：每年现金净流量原始投资额投资回收期非折现评价方法及其使用2、计算方法：②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）年的现金净流量第年的尚未收额第投资回收期)1M(MM【例题·多选题】若A、B两项目的现金流量如表所示则下列表述正确的有（）A.项目A的静态回收期为2.5年B.项目B的静态回收期为1.67年C.项目A的静态回收期为2.8年D.项目B的静态回收期为2.4年年限01234A项目-100203010050B项目-12050505050非折现评价方法及其使用【答案】ADA的回收期＝2＋50/100=2.5年B的回收期＝120÷50＝2.4年例题：设有A、B、C三种方案都可建成一条传真机生产线，各种方案的固定资产投资额及预计年现金净流量如表所示。试计算各方案的投资回收期。方案年份各年现金净流量（万元）012345A-1005050505050B-1505050505050C-20080605040100折现评价方法及其使用1、净现值NPV(NetPresentValue)含义计算式NPV＝∑未来现金流入现值-∑未来现金流出现值0011nnttttttNCFNPVNCF(K)(K)折现评价方法及其使用其中，NCFt=第t期净现金流量K=贴现率（项目资本成本或投资必要收益率、行业平均资本收益率、不同阶段采用不同折现率）n=项目计算期（指项目建设期和生产期）折现评价方法及其使用0123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(1000)12001200120012000123456(800)(200)1200120012001200折现评价方法及其使用49932219932170000%10178792%10162782%10167117%10150110%101398001700005432NPV项目012345净现金流量-1700003980050110671176278278972折现评价方法及其使用决策标准：NPV≥0项目可行评价优点：普遍适用性缺点：现金流量、贴现率的确定绝对数不能反映方案本身的报酬率某企业打算建一条生产线，现有A、B、C三个方案可供选择，三种方案的各年净现金流量计算已经完成，具体数据如下表。已知A、B、C的原始投资额分别为1600万元，1800万元，2200万元。A、B都属于当年投资当年收益的情况，原始投资在固定资产的有效使用期的第一年一次投入，只有C有一年的建设期，原始投资额分二次投入，其中第一次投入1200万元，第二次投入1000万元。若该企业要求的最低投资收益率为10%。试计算各方案的净现值。123456A400400400400400400B400500600700700600C0700700700700700折现评价方法及其使用2、获利指数法PI(ProfitabilityIndex)含义计算式PI＝∑未来现金流入现值/∑未来现金流出现值1010ntCIF(K)ttPIntCOF(K)tt折现评价方法及其使用决策原则：PI≥1投资项目可行评价优点：相对数缺点：不能反映方案本身的报酬率折现评价方法及其使用3、内含报酬率法IRR（InternalRateofReturn）含义：∑未来现金流入现值＝∑未来现金流出现值ntttIRRNCFNPV00)1(折现评价方法及其使用主要有两种计算方法：一种是“逐步测试法”，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。另一种方法是“年金法”，它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。折现评价方法及其使用1.年金法当方案原始投资在零时点一次投入，各期现金流入量相等，符合普通年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来确定，不需要进行逐步测试。教材例题中大华公司的甲方案可以用此法。折现评价方法及其使用2.逐步测试法（试误法）以大华公司乙方案为例：折现评价方法及其使用决策标准：IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，投资项目可行投资决策习题某家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投资项目，下表给出了这3个项目的现金流，公司管理部门决定分别计算每个项目的NPV、IRR、PI,然后确定采用哪一个项目。(计算指标结果取小数点后两位，系数取小数点后三位)单位：万元初始投资第1年第2年第3年第4年项目A-100003362336233623362项目B-1000000013605项目C-100001000300060007000计算各项目的净现值：项目A:3362*PVIFA10%,4-10000=3362*3.17-10000=657.54项目B:13605*PVIF10%,4