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――重心逐步抬高，择机买入优势企业国海证券投资策略小组二○○九年五张志林2009年A股投资策略报告2009年A股投资策略报告政策憧憬与盈利现实——证券市场高位震荡1领先指标显示经济增长稳步前行2流动性继续充裕，通胀短期难现3企业盈利增长对市场估值构成一定压力4关注相对估值洼地和可选消费品行业5大小非解禁压力有限6行业配置与股票池7当前证券市场结构性调整的需求比较强烈，正如我们在二季度策略报告中所预计，政策憧憬与盈利现实的落差会导致证券市场出现一定幅度的调整，从而提供更好的买入机会。政策憧憬与盈利现实——证券市场风格变化1国海经济领先指数构成指标：预测4月份工业增加值同比增速为11%！领先指标显示经济增长稳步前行2固定资产投资完成额同比增速M1和M2同比增速之差PMI新出口订单指数沿海主要港口货物吞吐量同比增速原材料、燃料、动力购进价格指数央行“适度宽松的货币政策”仍将持续，市场流动性仍然充裕！流动性继续充裕，通胀短期难现305001000150020002500430044004500460047004800490001-1102-0703-0504-0104-2805-2506-2107-1808-1409-1010-0711-0311-3012-2701-2302-1903-1804-14期末持仓数本周参与交易数(右轴)0%5%10%15%20%25%-100%-50%0%50%100%150%200%250%1996-011996-111997-091998-071999-052000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-07上证指数同比涨幅M1同比(右轴)2009年一季度低于预期的盈利增速，会对当前证券市场估值造成一定压力，从而印证了我们在二季度策略中对一季度公布之后市场可能出现震荡的判断。企业盈利增长对证券市场估值水平构成一定压力4-240%-180%-120%-60%0%60%信息服务综合公用事业食品饮料医药生物纺织服装餐饮旅游建筑建材化工信息设备金融服务商业贸易采掘房地产机械设备家用电器农林牧渔交运设备轻工制造交通运输有色金属黑色金属电子元器件2.52.22.21.41.10.90.70.70.60.60.50.50.40.40.30.30.20.10.00.00.00.00.00.0-0.1-0.1-0.3-0.50.00.51.01.52.02.53.0传媒航空运输有色金属航运保险食品制造医药证券电气设备零售港口饮料制造电力机场汽车与零部件建材与建筑房地产钢铁石油石化化工专用设备铁路运输白色家电煤炭开采非汽车交运设备高速公路银行各行业2009年1季度盈利同比增速沪深300重点行业相对市盈率企业盈利增长对证券市场估值水平构成一定压力4沪深300重点行业2009年市盈率与近两年复合增长率白色家电保险传媒电气设备房地产非汽车交运设备钢铁港口高速公路航空运输航运化工机场建材与建筑零售煤炭开采汽车与零部件石油石化食品制造铁路运输银行饮料制造有色金属证券医药专用设备-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060考虑到宏观经济走势的持续向上使得部分强周期行业盈利预期不断改善，我们关注市场估值相对较低而且受益于宏观经济预期转向的行业，如银行、证券等。结合近期经济走势、政府政策和证券市场的状况，我们认为政策倾斜下的消费旺季来临，会带来部分可选消费行业的投资机会。关注相对估值洼地和部分可选消费品行业的投资机会5银行业将受益于经济回暖宏观景气指数提早于银行业景气指数回升。在经济持续回暖下，银行业的资产质量和贷款项目的偿还能力将得到显著提升，因此银行的经营状况将受益于经济持续回暖。关注相对估值洼地和部分可选消费品行业的投资机会598991001011021031041056364656667686970712004-062004-092004-122005-032005-062005-092005-122006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-03银行业景气指数宏观经济景气指数：先行指数（右）024681012142005-032005-062005-092005-122006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-03商业银行:不良贷款比例国有商业银行:不良贷款比例股份制商业银行:不良贷款比例城市商业银行:不良贷款比例汽车行业景气延续考虑到政府政策效果的延续性，我们认为汽车行业景气能够在二季度得到延续。随着经济好转以及证券市场上行带来的财富效应，中高档汽车销售也将有所回暖。关注相对估值洼地和部分可选消费品行业的投资机会5-40%-20%0%20%40%60%汽车乘用车轿车MPVSUV交叉型商用车客车大客中客轻客货车微卡1季度同比增速3月同比增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%乘用车(0,1.0](1,1.6](1.6,2](2,2.5](2.5,3](3,4]41季度同比增速3月同比增速房地产行业下游消费行业转暖从历史数据来看，建筑及装潢材料表现出与房地产销售较强的相关关系，而家具和家电及音像器材销售则滞后半年至一年左右。随着二季度的装修旺季的到来，我们预计这些房地产下游行业销售有望超过市场预期。关注相对估值洼地和部分可选消费品行业的投资机会538.15292230.57.931.738.414.40102030405060北京上海深圳200720082009至今-80%-40%0%40%80%120%2006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-03商品房销售面积家用电器和音像器材类家具类建筑及装潢材料类虽然2009年解禁的绝对数额较大，但绝大部分都是股改大非。且实证分析显示，近期大小非减持对大盘影响有限。大小非解禁压力有限6117187235253256151186430568313111620605001000150020002500300035002009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-120481216202008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月大宗交易（亿股）二级市场减持（亿股）合计行业配置行业配置与股票池7超配标配低配银行煤炭有色金属家电房地产钢铁商业零售农林牧渔通信食品饮料汽车医药建材电气设备电力股票池行业配置与股票池7股票代码股票简称投资评级市价(4.30)EPSPE0809E10E0809E10E000063.SZ中兴通讯增持38.201.241.661.9730.823.019.4600050.SH中国联通增持6.750.930.260.277.226.025.0002089.SZ新海宜增持11.280.200.360.5456.431.320.9600000.SH浦发银行增持23.172.212.062.2610.511.210.3000001.SZ深发展增持16.320.201.491.6881.611.09.7600631.SH百联股份增持12.670.320.470.5939.627.021.5600655.SH豫园商城增持18.710.450.680.9741.327.519.3600123.SH兰花科创增持28.032.452.32.4811.412.211.3000690.SZ宝新能源增持8.600.320.450.4326.919.120.0600875.SH东方电气增持42.510.212.162.49202.419.717.1000012.SZ南玻A增持18.700.350.420.7953.444.523.7000911.SZ南宁糖业增持11.640.090.520.90129.322.412.9000527.SZ美的电器增持13.450.550.700.8224.519.216.5欢迎批评指正谢谢!