计算机行业研究方法-中信证券张新峰

中信证券研究部张新峰2010.08计算机行业研究方法2目录计算机行业概况下游行业需求分析公司研究与估值方法投资建议3行业概况：产品特点软件产品规模特点固定成本较高：绝大部分为沉没成本可变成本较低：复制/盗版的边际成本接近零规模经济效应突出：网络效应路径依赖较强：更换成本较高无形：用户体验、价值认同、定价难度IT服务特点固定成本较低、可变成本较高、规模效应不突出路径依赖、无形竞争的核心满足用户需求、提升用户体验为用户创造价值4行业概况：企业分类计算机硬件PC及服务器设备（PC、服务器、外设）专用计算机设备（如ATM、税控收款机、电纸书、RFID等）计算机软件基础软件及套装软件（操作系统、数据库、ERP等）行业应用软件（金融、电信、政府、电力等行业软件）IT服务外包服务（离岸/在岸软件外包、BPO、非核心业务外包等）系统集成国内内上市公司以软件和IT服务为主基础软件套装软件定制软件IT服务5软件行业“黄金十年”回顾政策支持+升级改造稳定增长、防御性强2010，24%，11000亿未来5年，CAGR20%资料来源：工信部、中信证券研究部政策支持：税收、补贴、采购02000400060008000100001998199920002001200220032004200520062007200820090.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%软件行业收入YtoY%2000-2009CAGR36.99%0100020003000400050006000700080009000100000702010704010706010708010710010712010803010805010807010809010811010902010904010906010908010910010912011003010%5%10%15%20%25%30%35%软件行业累计收入YtoY%6行业概况：行业特点及关注因素计算机硬件周期性较强，盈利能力差异较大嵌入式软件比例、技术门槛计算机软件用户黏性较高、成长较稳定、防御性较强行业差异较大，公司之间同质性较低技术壁垒、行业经验、客户关系、复用率IT服务系统集成：客户关系、资金和人力、软件+IT咨询服务比例国内外包：用户价值认同、附加值、人力成本离岸外包：海外经济、汇率、人力成本价值认同演化7行业概况：附加值的“微笑曲线”升级路径之一：系统集成IT咨询和软件产品软件产业“微笑曲线”套装基础软件与高端IT咨询为产业制高点产业升级实现从红海到蓝海的跨越“核高基”升级路径之二：软件外包解决方案升级路径之三：软件产品化套装8目录计算机行业概况下游行业需求分析公司研究与估值方法投资建议9下游行业分析：IT支出分布IT支出关注因素资产/收入规模竞争情况及盈利水平信息化水平2008年国内重点行业IT投资规模资料来源：CCID、中信证券研究部02004006008001000电信政府银行交通证券电力保险医疗石化煤炭0%5%10%15%20%25%30%2008年投资规模(亿元)同比2007年增长政府银行电力文化传媒石油保险科研医疗卫生01000200030004000500060000%5%10%15%20%25%CAGR累计投资规模(亿元)2008-2012年国内重点行业IT投资规模大市场：金融、电信“5”，高增长：移动互联网、中小银行、电力、交通、医疗“3”，大潜力：制造、政府、农村10电信软件：从投资到消费终端用户Customer电信运营商MNO(MobileNetworkOperator)服务提供商SP(ServiceProvider)内容/应用提供商CP(ContentProvider)技术/平台提供商TP(TechnologyProvider)终端提供商TP(TerminalProvider)资费服务/内容收益分成服务/内容收益分成内容收益分成服务/内容技术/服务/运维内容终端测试/栏目管理ß收益分成制作工具制作培训ß收益分成营销/服务流媒体、位置服务、手机游戏、SNS社区嵌入式软件服务管理、营销、计费、客户管理网络优化软件移动企业应用(PC手机)OSS系统系统集成电信行业：移动互联网拐点将至11国内3G用户数量及渗透率预测（单位：百万人）日本Mixi桌面与移动互联网访问对比资料来源：国家电网、中信证券研究部资料来源：中信证券研究部基础建设投资高峰已过硬件投资下降、BOSS等IT系统稳定增长我国预计2011-2012年到达3G普及率甜蜜拐点3G/移动互联网新的商业模式,商业最佳点受益公司：神州泰岳、科大讯飞0100200300400500200620072008200920102011201220130%10%20%30%40%50%用户规模普及率首次突破20%商业应用拐点020406080100120140160180200602200604200702200704200802200804200902桌面互联网移动互联网银行业：中小银行投资是亮点12银行业IT投资增长预测（单位：亿元）资料来源：CCWResearch、中信证券研究部银行业IT投资呈现稳定增长态势：2009年550亿，YtoY13.9%中小银行将成为IT投资市场上的亮点渠道体系拓展是未来IT投资热点EMV对软件行业和ATM影响不大受益公司：广电运通、太极股份、御银股份、信雅达、三泰电子01002003004005006007008002002200320042005200620072008200920102011-6%-1%4%9%14%19%24%投资规模YtoY银行业：ATM需求稳定增长13国内ATM保有量（单位：万台）国内银行卡保有量（单位：亿张）资料来源：CEIC，RBR、金融时报、中信证券研究部051015202519971998199920002001200220032004200520062007200820090%5%10%15%20%25%30%35%40%国内联网ATM保有量YtoY051015202519971998199920002001200220032004200520062007200820090%10%20%30%40%50%60%70%银行卡（亿张）YtoY2009年国内ATM市场格局（单位：亿元）每百万人拥有ATM机台数（单位：万人）广电运通21%NCR18%Hitachi16%Diebold13%怡化13%其他5%OKI3%Wincor-Nixdorf11%316145270172211980300600900120015001800中国（总人口）中国（城镇人口）世界希腊巴西德国比利时意大利瑞士爱尔兰斯洛文尼亚法国卢森堡奥地利英国中国台湾葡萄牙澳大利亚美国日本西班牙加拿大韩国电力行业：智能电网信息化投资高速增长14电力行业IT投资增长预测（单位：亿元）国家智能电网规划的三个发展阶段资料来源：国家电网、中信证券研究部资料来源：CCWResearch、中信证券研究部SG-186SG-ERP；智能电网建设投资高速增长：EAM、GIS等受益公司：远光软件、新世纪信息、东华软件、太极股份规划试点阶段2009-2010-重点开展坚强智能电网发展规划，-制定技术和管理标准，-开展关键技术研发和设备研制，-开展各环节的试点全面建设阶段2011-2015-加快特高压电网和城乡配电网建设，-初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，-关键技术和装备实现重大突破和广泛应用引领提升阶段2016-2020-全面建成统一的坚强智能电网，技术和装备达到国际先进水平-电网优化配置资源能力将大幅提升，清洁能源装机比例达到35％，分布式电源实现“即插即用”，智能电表普及应用规划试点阶段2009-2010-重点开展坚强智能电网发展规划，-制定技术和管理标准，-开展关键技术研发和设备研制，-开展各环节的试点全面建设阶段2011-2015-加快特高压电网和城乡配电网建设，-初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，-关键技术和装备实现重大突破和广泛应用引领提升阶段2016-2020-全面建成统一的坚强智能电网，技术和装备达到国际先进水平-电网优化配置资源能力将大幅提升，清洁能源装机比例达到35％，分布式电源实现“即插即用”，智能电表普及应用05010015020020062007200820092010E0%5%10%15%20%25%市场规模YtoY智能交通：受益基建投资后的信息化需求15铁路基建投资增长（单位：亿元）资料来源：CCWResearch、中信证券研究部高铁信息化投资占总投资2~3%，运输组织+客货营销+经营管理，09/10年286亿元高铁受益公司：同方股份（易程科技）、辉煌科技、新北洋、远望谷、浙大网新、威创股份、广电运通其他受益公司：川大智胜、海兰信、银江股份、皖通科技、交技发展88015421790337560008000700070000200040006000800010000200520062007200820092010E2011E2012E铁路基建投资额（亿元）01020304050200620072008铁路IT投资（亿元）铁路IT投资增长（单位：亿元）资料来源：CCWResearch、中信证券研究部医疗卫生：新医改带来信息化需求快速增长16国内医疗IT投资规模（单位：亿元）资料来源：IDC、中信证券研究部05010015020025030020062007200820092010E2011E2012E2013E0%10%20%30%40%50%60%市场规模YtoY国内医疗解决方案市场规模（单位：亿元）资料来源：IDC、中信证券研究部国内医疗解决方案市场份额国内医疗解决方案市场结构52.90%48.30%46.40%44.40%42.00%39.50%37.10%34.80%39.50%36.80%36.90%36.10%35.20%34.10%32.60%31.30%0.00%10.80%12.20%14.60%17.50%20.70%24.10%27.40%20062007200820092010E2011E2012E2013EHISCISMIS公共卫生区域平台其他j3%4%4%6%6%其他62%9%金仕达卫宁东软天津科技东华合创中联信息北大Digicare望海康信银星海泰安易其他010203040506020062007200820092010E2011E2012E2013E0%10%20%30%40%50%市场规模YtoY制造业：软件助力升级“智造”17波音飞机软件复杂度增长（单位：百万行）资料来源：CCW、中信证券研究部国内制造业IT投资规模（单位：亿元）资料来源：CCW、中信证券研究部2007年国内制造业IT市场结构制造业信息化体系结构0100200300400500600200520062007200820092010E0%5%10%15%20%市场规模YtoY31%17%5%11%6%5%3%6%4%12%ERPMESPDM财务软件CRMSCM决策管理OAHRCAXMES系统CAD系统ERP系统PDM系统其他系统SCM系统GRM系统18传统制造产业升级带来的软件需求分散化集中化：集团管控软件（集团财务集中采购、营销）低能化效益化：技术创新产能过剩精益化生产PLM、MES制造化品牌化/服务化：电子商务产业价值链“微笑曲线”政府信息化：投资从硬件转向软件服务19政府IT投资规模变化（单位：亿元）资料来源：IDC、中信证券研究部围绕“两网一站四库十二金”主线关注应用平台、数字城市领域受益企业主要包括太极股份（政府信息化）、东软集团（电子政务、社保平台）、久其软件（报表管理软件供应商）、数字政通（GIS电子政务应用）等政府IT投资硬件/软件/服务增速预测资料来源：IDC、中信证券研