资本性投资决策-NoSlideTitle

HowCanWeEstimateTheFutureCashFlowofAProjectCorporateFinanceSlidesbyzengqingfenChapter8资本性投资决策swunCopyright©2005byzengqfinswunCorporateFinanceCopyright©2005byzqf本章主要内容TopicsCovered1、项目现金流量确定原则增量现金流量2、项目现金流量的估计项目经营现金流量OCF的估计3、资本性投资决策的一般应用4、资本性投资决策的特殊应用(自学+讲)CorporateFinanceCopyright©2005byzqf第一节项目现金流量的确定原则一、确定原则1、相关原则相关现金流量（RelevantCashFlow)接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量，又名增量现金流量（IncrementalCashFlow）任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。2、区分原则(Stand-alonePrinciple)CorporateFinanceCopyright©2005byzqf第一节项目现金流量的确定原则二、正确识别增量现金流量IncrementalCashFlows1、沉没成本与投资决策无关Sunkcostsdon’tmatter---不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。2、融资成本属于筹资决策Financialcostsdon’tmatter3、机会成本属于相关成本OpportunitycostsmatterCorporateFinanceCopyright©2005byzqf正确识别增量现金流量IncrementalCashFlows4、副作用要纳入增量现金流量sideeffectorspillovereffectlikecannibalismanderosionmatter.5、对净营运资本的投入切勿遗漏假定：开始投资时筹措的NWC在项目结束时全额收回6、关注税后增量现金流量Taxesmatter:wewantincrementalafter-taxcashflows.CorporateFinanceCopyright©2005byzqfquestion1、什么是沉没成本？解释副作用指什么？为何它是相关的？2、公司正讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，你认为不应利入项目现金流量的有（）A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金中解决，不需另外筹集；B、动用为其他产品储存的原料200万元；C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元；D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，如果本司不推出此新品，竞争对手也会推出；E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品形成竞争。CorporateFinanceCopyright©2005byzqf第二节项目现金流量的估计一、项目现金流量的主要内容例：企业购置一条生产线1、现金流出（1）购置生产线价款---资本性支出CapitalSpending（2）垫支流动资金---------NWC支出2、现金流入（1）使销售收入增加-----经营（or营业）现金流入OperatingCashFlow[OCF]（2）生产线出售时的残值收入----资本性支出部分回收（3）收回流动资金------NWC收回CorporateFinanceCopyright©2005byzqf第二节项目现金流量的估计P24\171:项目现金流量(或来自资产的CF或自由CF)=项目经营（或营业）现金流量—项目净资本性支出—项目NWC变动二、项目现金流量构成内容举例例1生产线购置：目前要支出90000元购买生产线，并另外投资20000元在NWC。生产线寿命3年，运作后每年带来经营（或营业）现金流量51780元。报废时无净残值（清理费等于届时实际价值）。项目带来的相关现金流量如下表。CorporateFinanceCopyright©2005byzqfExample1:生产线购置必要报酬率20%0年1年2年3年经营现金流量OCF517805178051780NWC-20000+20000净资本性支出-90000项目总现金流量-110000517805178071780注：计算NPV和IRR时假设现金流都发生在年末；计算回收期则假设年内均匀发生。CorporateFinanceCopyright©2005byzqf第二节项目现金流量的估计三、项目经营现金流量[OCF]估计OCF是来自项目生产销售活动的现金流量----区分原则。净利润≠现金流量会计:OCF=净利润+折旧及待摊费用资本预算:利息费用不作为经营费用，也不是投资决策问题，而是筹资费用P22。方法1:P181逆推法OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧及待摊费用方法2:P22/P171常用OCF=息税前利润EBIT+折旧及待摊费用-税CorporateFinanceCopyright©2005byzqf方法3:P182税盾法因为OCF=净利润(不扣利息)+折旧及待摊OCF=(收入-经营成本)╳(1-税率)+折旧及待摊=（收入-付现成本-折旧）╳（1-税率）+折旧及待摊OCF=收入╳（1-税率）-付现成本╳（1-税率）+折旧╳税率折旧税盾CorporateFinanceCopyright©2005byzqf折旧税盾折旧税盾：指折旧乘税率。意味着扣减折旧对经营活动是有利的，因为折旧对现金流量的唯一影响是税额减少。Question?判断折旧具有减少所得税的作用，其减少税额可按折旧额*（1-所得税率计算）()在不考虑所得税下，折旧多少不影响OCF。（）CorporateFinanceCopyright©2005byzqfOCF估计:方法4顺推法所得现金=现金收入—现金成本OCF=销售收入—付现成本(含税)OCF=销售收入—付现固定成本--付现变动成本—税注:把NWC的变动纳入项目决策后，销售收入视为全部收现不影响决策P173-174。Q1、OCF指什么？它与净利润有何区别？Q2、一个项目的OCF即该项目引起的销售收入增加额。（）CorporateFinanceCopyright©2005byzqf第二节项目现金流量的估计四、OCF估计例OCF估计需要估计产品销量、单位销价、生产单位产品的变动成本、固定成本总额。例2预计资料如下：CorporateFinanceCopyright©2005byzqfExample2:生产线购置销售收入（50,000单位，每单位4元）200,000（元，下同）变动成本(每单位2.5元)125,000固定成本(生产线购置之外的与销量无关的付现成本，如管理)12,000折旧(直线折旧90,000/3)30,000EBIT33,000税(34%)11,220净利润21,780CorporateFinanceCopyright©2005byzqfExample2:生产线购置利用上述预测资料可计算OCF=EBIT+折旧及待摊费用-税或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧EBIT33,000+折旧30,000-税(34%)11,220OCF51,780CorporateFinanceCopyright©2005byzqf第二节项目现金流量的估计五、估计项目现金流量的步骤1、估计OCF预计收入预计成本和折旧预计利润、税收计算OCF2、估计NWC变动3、估计资本性支出4、计算项目各年的现金流量净额（流入-流出）5、用投资准绳决策CorporateFinanceCopyright©2005byzqfquestion1、项目现金流量包括哪三部分？2、下列活动会引起项目现金流出的是（）A支付材料款B支付工资C垫支流动资金D计提折旧E无形资产摊销CorporateFinanceCopyright©2005byzqf第三节资本性投资决策一般应用例3：某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款900，000元，追加流动资金145，822元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提。净残值率为零。该新品预计年销售120，000件。预计销售单价20元/件。单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500，000元。公司所得税率40%；投资的最低报酬率10%。请用NPV法决策。CorporateFinanceCopyright©2005byzqfExample3:(1)估计OCF,需要预计利润(表)销售收入（120,000单位，每单位20元）2，400，000（元）变动成本(每单位12元)1440，000固定付现成本500，000折旧(直线折旧90,000/5)18，000EBIT442，000税(40%)176，800净利润265，200CorporateFinanceCopyright©2005byzqfExample3:计算OCF利用上述预测资料可计算OCF=EBIT+折旧及待摊费用-税或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧EBIT442，000折旧18，000税(40%)176，800OCF283200CorporateFinanceCopyright©2005byzqfExample3:计算项目各年净现金流量必要报酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF283200283200283200283200283200NWC-145822145822净资本性支出-900000项目总现金流量-1045822CorporateFinanceCopyright©2005byzqfExample3最后，NPV决策NPV=283200*[1-1÷（1+10%）5]/0.1+145822÷（1+10%）5-1045822NPV=1073550+90544-1045822=1182720CorporateFinanceCopyright©2005byzqf深入讨论：残值收入的处理在前述各例中，如果残值收入≠0，如何计算该残值收入带来的现金流量？例4：某项资产固定资产原值是160，000元。6年折旧完毕，各年折旧比率和金额如下表。如果在第四年提前报废，估计卖价为10，000元。请问销售此资产对纳税有何影响？销售该资产总的税后现金流量？假设税率34%。CorporateFinanceCopyright©2005byzqfExample4资产折旧表年份折旧率折旧额年末帐面价值120%0.2×160000128,000232%0.32×16000076,800319.2%0.192×16000046,080411.52%0.1152×16000027,648511.52%0.1152×1600009,21665.76%0.0576×1600000100%160000CorporateFinanceCopyright©2005byzqfExample4残值收入的处理第4年年末帐面价值=27,648元；第4年年末市场价值=10,000元；固定资产清理损失=17,648元；这项损失使净利润减少了17,648元；因此少纳税0.34×17,648=6,000美元。销售此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金10,000元；第二，因为销售资产节约了6,000元的税。销售该资产带来的总现金流入=16,000元。CorporateFinanceCopyright©2005byzqf练习:残值收入的处理例5：某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款900，000元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为0。预计5年后报废此设备时可卖5000元。其它条件与例3相同，请用NPV法决策。报废时资产帐面价值=0报废时资产卖价=5000元。报废此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金5,000元；第二