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安大略省教师养老基金委员会（OTPPB）资产配置决策目标•理解养老基金资产管理，辨识其面临的各种风险•理解风险收益曲线的概念以及假设条件对分析结果的影响•理解定义与选择资产类别的重要性要点•风险收益曲线分析方法是资产配置分析的有效工具•风险收益曲线分析方法需设定特定的假设条件，条件改变会影响分析结果•养老基金的资产配置决策需要考虑基金的目标，要同时反映资产与负债开始案例前1.OTPPB的主要目标是什么？2.OTPPB为什么要重新评估分散投资策略？3.试评论咨询人员1991年的报告。4.风险收益曲线对假设条件的敏感性如何？这意味着什么？5.OTPPB需要考察的主要风险是什么？6.如果你是布斯，你会为董事会提交什么样的分析报告或建议？养老基金•分类：依据受益额的计算方法–固定缴费基金（definedcontribution）–固定受益基金（definedbenefit）•计算公式（服务年限、薪水）•指数化•存在资产不足以保证受益额的情况教师养老基金•OTPPB–1990年以前只能投资于安大略省政府债券–《养老金受益法案》“谨慎”性原则–成立的原因之一是其资金状况–固定受益基金–加拿大最大的金融机构之一–基金的平均缴纳主要取决于基金资产的实际回报资产组合分析与1991年度报告•首要任务：资产组合多元化•咨询公司的“六个步骤”–认定目标–识别主要财务风险–主要经济变量–评估影响（只调整资产的分析方法）–评估影响（资产负债同时变动）–长期资产配置优化建议风险收益曲线•界定一整套资产类别•两个关键性假定：–投资者偏好更高的收益（其它情况相同）–投资者偏好预期收益的变动程度较小•资产组合限制条件•不同时期实际回报率分析•不同类别资产的回报与风险•资产类别的相关程度负债模型•成本主要取决于基金资产的实际回报•检验不同资产组合对基金筹资的影响•咨询人员建议：–股票：80％•北美大公司：40％（80％加拿大、20％美国）•北美以外：20％•北美小公司：10％（40％加拿大、60％美国）•房地产：10％–债券：20％•咨询人员建议：调整过程越早越好•股票占80％的比例是否过高？决策•事关20万参与者及其家人和安大略省纳税人的利益，必须谨慎•不到一年时间•近期将有2％资产投资于实际回报债券（RealReturnBond）–收益率：4.25%•对咨询人员报告与建议的审阅带来的问题多于答案布斯的问题•投资于股票的比例：提高、维持不变或者降低？•加拿大股票与外国股票之间的比例是否合适？–是否提高资产组合的风险收益比？–哪一种资产比重应该降低？–固定投资组合目标是否合适？•如何定义每一类资产并如何在各类资产中进行投资组合？•如果1991年报告的假设条件发生变化，对现在的影响什么？•如何对基金进行适当的风险评估？讨论要点1994年OTPPB所面对的主要问题是什么？•重新评估资产配置政策为什么董事会需要重新评估资产配置政策?•1990年股票占基金资产0％–46％（1993底）–66％（1995年既定预计）–80％（1996年既定计划）•是否继续实施1995年既定计划？–部分资产将投资于实际回报债券主要股东是谁？他们的关注点是什么？股东间潜在冲突是什么？•退休（年老）教师：基金安全•年轻教师：基金成本，基金安全•安大略纳税人／安大略政府：降低资金需求OTPPB既定目标是什么？•4年移动平均回报率（扣除通货膨胀）最小不低于4.5％•保证收益的前提下，保持或降低年缴纳资金率水平OTPPB是什么类型的养老基金？受益额的计算公式与假设条件是什么？•受益额＝2％×平均年薪（最高5年平均值）×服务年限•受益额与通货膨胀挂钩•假设条件：–未来工资水平增长–平均服务年限–通货膨胀率–死亡率OTPPB面临的挑战是什么（相对于一般固定受益基金而言）？•资金不足•受益额与通货膨胀挂钩4.5％回报率的重要性是什么？•保持或降低年缴纳资金率水平的依据退休后得到退休前年薪50%的养老金=缴纳资金额×（1+实际回报率）年數%)16(12.0)05.1(5.0%)16(16.0)04.1(5.03030≈⇒×=≈⇒×=KKKK基金定义了哪些资产类别？依据是什么？在过去合适与否？现在呢？•国库券、中期债券、长期债券、国际债券、房地产、北美地区股票、非北美地区股票、小公司股票•依据咨询人员的建议•可获取数据（均值、方差、协方差）•现在可获取更多的数据•实际回报债券1.2%2.8%3.1%2.5%5.7%6.7%8.5%8.5%1.5%3.5%4.0%3.2%5.0%6.5%7.5%8.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%5%10%15%20%25%30%35%标准差收益率历史数据，未修正最佳估计值多项式(历史数据，未修正)多项式(最佳估计值)新的资产配置政策有何影响？咨询公司是如何完成任务的？•相对快速的资产重新配置•咨询人员的六个步骤•相当比重的国外投资–衍生工具–《所得税法》–投资机会风险收益曲线分析的目的是什么？试评论咨询人员1991年的报告与假设条件等。•风险收益曲线分析是资产配置决策的有效工具•敏感性分析•诸多假设条件•预期成本范围（缴纳资金率）敏感性分析的结果是什么？•非预期通货膨胀水平•非预期工资增长水平•有效前沿的比较–期望数据–历史数据OTPPB制定分散投资策略需要考虑的风险因素是什么？•负债的快速增长•非预期通货膨胀水平•非预期工资增长水平•短期收益波动水平•本基金在加拿大资本市场的规模•加拿大的投资机会•政府许诺的特别缴费如果你是布斯，将会做哪些分析工作？你会向董事会提交什么样的建议？•增加资产类别，重新计算有效前沿•敏感性分析：期望受益、方差、协方差•敏感性分析：负债•评估有重大影响的因素董事们关心的问题是什么？他／她们可能提出什么样的问题？•基金是否太过于冒险了？•相对于其它基金，OTPPB是否太个性化了？•长期亏损的影响是什么？现实中OTPPB的资产配置决策•董事会认为，从长期来看更高比例的股票投资对于基金以及其成员更有利。•75％投资于股票（1996年目标）•特别缴费•基金继续其分散投资策略，业绩优秀学习要点（回顾）•风险收益曲线分析方法是资产配置分析的有效工具•风险收益曲线分析方法需设定特定的假设条件，条件改变会影响分析结果•养老基金的资产配置决策需要考虑基金的目标，要同时反映资产与负债