长期投资决策

1第七章长期投资决策2第一节投资概述一、投资的概念及特点所谓投资:投资就是投入某种资源，获得某种资产及收益的行为。投资的基本特点：预付性、时差性、收益性和风险性1．预付性：投资主体为获得预期收益而预先投入一定量的资源。2．时差性：从经济要素投入到未来收益之间有一个时间差。要求:决策时充分考虑货币的时间价值因素33．收益性：资源投入通常要求带来收益或增值。4．风险性：由于事先无法预测或虽可以预见但因为受难以避免的因素影响，使投资者的实际收益与预期收益发生背离而可能造成的损失。二、关于投机与投资在经济学中，投机是指这样一种经济行为，也即：为了再出售（或再购买）而不是为了使用而暂时性买进（或售出）商品，以期从价格变化中获利。从狭义上讲，投机专指在商业或金融交易中，甘冒特殊风险、企图获取特殊利润的行为。4广义:一切经济行为均可视为投机活动。但投机与投资还是存在明显的区别：1.以时间长短来划分。持有时间短，在市场上频繁买入或卖出的为投机；长期拥有，不轻易换手，按期坐收资本收益的为投资。2.以风险大小来划分。风险大的为投机，风险相对小的为投资。3.以是否重视实际价值来划分。投资者重视对投资对象的实际价值；而投机者主要注重市场行情的变化，以博取市场差价为主。5三、投资的分类项目投资按投资的对象分：金融投资其它投资短期投资按投资的周期分：长期投资6战略性投资按投资的重要性战术性投资按收入的确定性：固定收入投资非固定收入投资7四、投资评价的原则（一）效益性原则1．经济效益2．社会效益（二）系统性原则评价内容及方法的系统性（三）科学、民主性原则8第二节影响投资方案的基本计量因素一、现金流量在投资决策中，现金流量（Cashflows）是指投资项目引起的现金流入量和现金流出量的总称。（一）现金流量的构成通常把投资方案整个时期的现金流量划分为三个部分，即：初始现金流量营业现金流量终结现金流量长期投资决策91、初始现金流量初始现金流量一般包括如下几项内容：（1）固定资产上的投资。包括：购建费、运输费、安装费等。由于投资而需要付出，故看作现金流出。利用现有资产还应当计量重置成本（2）流动资金的垫支额。流动资金的投资有其特殊性，它仅仅是一种垫支的资金，在垫支时作为现金流出处理，当生产寿命长期投资决策10（3）无形资产上的投资。如专利权、商标权、非专利技术、土地使用权、商誉等。为获得这些无形资产所发生的付出，应作为投资额的组成部分。按现金流出处理。（4）其它投资费用。包括筹建费用、试车费用、职工培训费用等，应作为现金流出处理。把流出额之和减去流入额之和所得的差额，就是该项投资的初始现金净流量，要求按年度分别予以计算确定。长期投资决策112、营业现金流量投资方案的营业现金流量是指在生产寿命期内正常生产经营活动所带来的现金流量。主要包括如下四个方面的内容：（1）营业收入。假设当期实现的营业收入全部在当期收到现金。（2）付现的营运成本（简称付现成本）。是指除折旧及无形资产摊销额以外的经营成本。为什么要剔除折旧和无形资产摊销额？因为折旧和摊销额仅是对原固定资产和无形资产投资额的分期价值补偿，并没有发生实际的现金支付活动。长期投资决策12（3）销售税金及附加。包括消费税、资源税、营业税、城市维护建设税、教育费附加等。为什么不包括增值税？因为增值税属于价外税，在营业收入中不含此税，其核算特点决定了增值税税项不应作为现金流出处理。（4）所得税。从投资者的角度来衡量投资效益，所得税与费用并无实质区别，应把所得税作为现金流出处理。长期投资决策13每年营业现金净流量=年营业收入－年付现成本－年销售税金及附加－年所得税通过上式的适当变换，可以推导出每年营业现金净流量的简化计算公式：每年营业现金净流量=年税后利润+年折旧+年摊销额公式的推导过程：长期投资决策14每年营业现金净流量=年营业收入－年付现成本－年销售税金及附加－年所得税=年营业收入－（年总成本－年折旧－年摊销额）－年销售税金及附加－年所得税=（年营业收入－年总成本－年销售税金及附加）＋年折旧＋年摊销额－年所得税=年税前利润－年所得税＋年折旧＋年摊销额=年税后利润＋年折旧＋年摊销额长期投资决策15需要强调的是：在经营过程中投入资金的利息支出是否应当作为现金流出量？例如，投资100万元购买股票，一年后升值到110万元抛出，如果该资金的贷款利率为10%，则把110万元按10%的折现率计算，现值正好是100万元，也就是说，在不考虑交易费用等情况下，刚好保本。长期投资决策16但在现有的项目评价中，对投资资金的代价存在重复计算的现象。首先，在确定营业现金流量时，把利息支出作为现金流出处理；然后，在折现的评价指标（即考虑货币时间价值的评价指标）中，又要求按一定的折现率把相关的现金流量折算为现值。长期投资决策17上例，就要求先从110万元中减去10万元的利息支出，然后再按10%的折现率折现，显然其折现值大大低于投资额100万元，就会认为该投资发生了损失。因此，投资资金的利息支出在理论上属于现金流出范畴，但考虑到项目评价指标主要以考虑时间价值方法为主，所以这一支出不作为现金流出处理是合理的。每年营业现金净流量=年税后利润＋年折旧＋年摊销额＋投资资金的利息支出长期投资决策183、终结现金流量终结现金流量是指投资项目生产寿命期结束时发生的现金流量。主要包括如下两项内容：（1）固定资产残值的变价收入。指固定资产残值扣除清理费用后净收入。（2）收回垫支的流动资金。流动资金作为周转资金，通常以成本的形式从销售收入中得到补偿。当该投资项目终止时，流动资金依然存在。上述两项内容，表现为现金净流入量。长期投资决策19（二）现金流量的计算根据投资项目评价要求的不同，现金流量的计算可以采用两种方法：总量计算法差量计算法总量计算法一般要求估算某一投资项目寿命期内所有的现金流入量和流出量数值，并确定各年的现金净流量。总量法适用于单一项目的可行性评价差量计算法或称增量计算法，则要求计算确定两个投资项目差量的现金流量或增量现金流量。差量法适用于两个项目的优选例见教材142页长期投资决策20二、折现率项目评价为什么要确定折现率？合理确定被评价项目的折现率有利于对投资项目作出准确、可靠的决策。目前一般有以下几种方法确定项目的折现率：①以投资项目的资金成本作为折现率；②根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率；在计算项目经营期净现金流量时，以全社会资金平均收益率作为折现率；③以行业平均资金收益率作为折现率。长期投资决策21长期投资决策22但上述方法中存在的主要问题是没有考虑投资的风险因素，因此比较合理的方法综合考虑两个方面的因素资金成本特定项目的投资风险越大，所要求获得的投资报酬率也就越高；风险越小，所要求获得的投资报酬率也就越低。现代风险与收益关系的理论认为，只有当预期的投资报酬率对风险形成补偿时，人们才会进行风险投资。长期投资决策23如何在投资决策中考虑风险因素？应结合风险报酬因素，确定一个风险折现率可以应用资本资产定价模型确定风险折现即：R=Rf＋ß(Rm－Rf)其中：R——某项目的预期投资报酬率Rf——资金成本Rm——企业或行业的平均投资报酬率ß——风险系数Rm减去Rf部分，可称作平均风险溢酬长期投资决策24ß系数怎样确定？取值大小则取决于该投资项目的风险程度。风险越大，ß系数取值越大；风险越小，ß系数取值越小如某一项目处于企业或行业的平均风险水平，ß系数可看作1如某一项目无任何风险，则ß系数为零ß系数的取值大小存在一定的主观性长期投资决策25三、固定资产经济寿命期固定资产使用年限是个笼统的概念，它有自然使用年限（自然寿命期）和经济使用年限（经济寿命期）之区别。所谓自然寿命期指一项固定资产从投入使用到丧失其应有功能而无法修复为止的期限；所谓经济寿命期指使用固定资产经济上最合理的年限，即使用固定资产年平均成本最低的年限。长期投资决策26固定资产的使用年限越长，年折旧额越小。因此，仅从折旧成本这一角度考虑，使用年限越长越经济，即自然寿命期是它经济寿命期。但随着机器设备等固定资产使用年限的增长，其使用成本会逐渐升高，而收益会逐渐下降。也就是说它的收益和成本呈现“劣化”趋势，称为劣势成本。由于年均折旧成本与年均劣势成本的此减彼增，使计算二者之和最小的年限有了客观基础。我们把年平均折旧成本与年平均劣势成本之和称为年均成本。年均成本最小的期限，也就是固定资产的经济寿命期。长期投资决策27具体计算年均成本有三种不同的方法：1、不考虑资金成本和残值变动计算方法。2、考虑资金成本而不考虑残值变动计算方法。3、既考虑资金成本又考虑残值变动的计算方法。只阐述一种具有一定代表性且比较科学的方法，即考虑资金成本和残值变动的年均成本的计算方法。见教材151—152页长期投资决策28第三节投资方案的经济评价指标投资方案的经济评价指标有许多种，总的可以分为二大类:回收期（静态）非折现的评价指标年平均投资报酬率净现值净现值率折现的评价指标现值指数内含报酬率动态的回收期长期投资决策29一、非折现的评价指标（一）回收期所谓回收期是指全部收回某一投资方案的初始投资额所需要的时间。投资方案的回收期应满足下列等式：前n年的累计现金净流量=初始投资额n——回收期长期投资决策30回收期的计算具体可分为两种情况：各年的营业现金净流量不等各年的营业现金净流量相等1.各年的营业现金净流量不等采用累计法例见教材154页2.各年的营业现金净流量相等可直接用如下公式计算：回收期=投资额/每年相等的现金净流量例见教材154页长期投资决策31回收期指标反映了收回投资额所需时间的长短。回收期越短意味着风险越小，对投资者来说就越有利。但是，回收期指标却存在如下几个方面的不足：1、在分期、分批投资情况下，回收期计算缺乏统一的标准。（见教材155页）2、回收期取舍标准的确定有一定主观性。3、忽视了回收期之外的现金流量。4、没有考虑货币的时间价值因素。长期投资决策32（二）年平均投资报酬率年平均投资报酬率简称平均报酬率，指投资项目在经济寿命期内年平均净利（是税前净利还是税后净利需根据预期投资报酬率确定情况而定）与平均投资额的比值。即：年平均净利平均报酬率=—————×100%平均投资额上式中，年平均净利是指投资方案各期利润之和与经济寿命期的比值。平均投资额一般包括固定资产平均投资额无形资产平均投资额和流动资产的平均投资额三个部分。长期投资决策33其中固定资产平均投资额一般按如下方法确定：各期固定资产帐面价值之和固定资产平均投资额=———————————经济寿命期＋1无形资产平均投资额的确定与固定资产平均投资额的计算原理相同。流动资金的平均投资额一般就是投资方案需垫支的流动资金数额。例见教材157页平均报酬率指标反映了投资方案在经济寿命期内获得收益的平均水平。如果该报酬率超过预期的投资报酬率，就认为是可行的方案；否则就是不可行的方案。平均报酬率指标计算简单，比较容易理解，主要缺点是没有考虑货币的时间价值。长期投资决策34二、折现的评价指标（一）净现值所谓净现值，是指投产后各年现金净流量现值之和与初始投资额现值的差额。也即：净现值=投产后各年现金净流量现值之和－初始投资额现值用公式表示，见教材158页。式中：NPV——净现值（Netpresentvalue缩写）Ak——第k期的现金净流量A0——初始投资额现值i——采用的折现率长期投资决策35净现值的计算结果有三种可能，即净现值大于或小于零，以及等于零。NPV0，说明方案可行；NPV0，说明方案不可行；NPV=0，说明方案处于可行与不可行的临界点。根据净现值指标的计算原理，对方案（例见154页表7-6）进行可行性分析（假定折现率为10%）。计算过程见156页方案A的净现值为正值，是可行的方案。长期投资决策36在每期现金净流量相等的前提下，净现值的计算可以借助于年金现值的计算方式。即：NPV=A·ADF|ni－A0式中：A——每期等额的现金净流量ADF|ni——年金现值系数上述方案