大冶特钢(000708)高端产能投产将提升公司价值

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重要声明:本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。光光伏行业:震荡中孕育新的机遇深度报告大冶特钢(000708):高端产能投产将提升公司价值公司年报点评投资评级:买入2010.03.09全年业绩华丽变身。公司年报显示,2009年全年实现营收55.6亿元,同比降25.87%;实现归属于母公司股东净利润3.33亿元,同比增长65.67%;EPS为0.74元/股,分红方案为每10股派现1.5元(含税)。从一季度仅0.068元的EPS到全年0.74元的EPS,公司在金融危机后完成一场华丽变身,全年超预期表现和靓丽的业绩展示出公司抗风险能力强、业绩上升潜力大的优质特性。公司毛利率水平同比显著提升。主营业务按行业情况来看,毛利率较去年同期有了较显著的提升。其中汽车行业产品的毛利率达到10.82%,同比增长8.07%;铁路轴承行业产品的毛利率达到11.51%,同比增长5.89%;锅炉及机械行业产品的毛利率达到8.49%,同比增长9.54%。毛利率增长主要来自于三方面原因:下游汽车行业的迅速发展和国家加大对铁路建设的投资保证需求,公司产品结构的调整和更加适应市场的营销保证效益和订单,公司降本节支和灵活的原料采购模式降低成本。我们认为未来公司毛利水平仍将能够维持,依赖于以下原因:(1)公司下游主要应用行业的旺盛需求将持续拉动产品消化;(2)公司产品结构的不断优化和调整,向高端产品、效益和专用产品倾斜,将提高整体的盈利水平,增强公司抵抗原料价格大幅波动风险的能力,而大量技改项目的完成和管理能力的提升将进一步降本增效。期间费率基本维持稳定。公司三项费率较去年同期仅上升0.31个百分点,其中销售费用率较去年同期下降0.42个百分点,主要是由于产品销售情况的快速好转及销售代理费用的降低;管理费用率较去年同期增长0.9个百分点,主要是随着技改项目的不断推进,加大管理支出;财务费用率较去年同期降低0.17个百分点,主要是本期归还银行借款使得利息支出减少。技术改造和产品升级是业绩改善的源泉。公司自2005年以来连续多年产量在110万吨附近,产能并未明显扩张,2010仍将保持现有产量规模。在产量没有大幅增长的情况下,公司的盈利情况却在不断改善,从而可以看出公司并不是以盲目的增加产能和扩张规模来实现自身发展,而是主要把依靠技术改造和产品升级及结构调整作为公司的经营战略。在不扩张规模的情况下,通过提高高效产品和关键产品在总量中的占比,扩大效益品种的销售和投资开发特有高端产品来保证和提高公司盈利能力。在建项目产能逐步释放将增厚公司盈利。公司现有两个在建项目:真空空特殊冶炼、锻造、辗环生产线项目和特殊钢锻造工程项目,这两个项目旨在提高公司装备和工艺水平,产品主要定位于特殊要求的高端合金钢锭、大型锻件和锻材及大型环轧件等高端产品。这些高端产品产能预计将在2010年和2011年逐步释放,从而有望增厚公司未来的盈利水平。盈利预测。我们预计公司10、11、12年的EPS将分别达到0.90、1.02和1.26元,按照18-20倍市盈率计,6-12个月目标价区间16.2-18.0元,首次给予“买入”评级。风险提示。下游行业需求不达预期、原料成本上涨过快、大盘系统性风险。单位:(百万元)2009A2010E2011E2012E营业收入5561625275029222增长率(%)-25.87%12.42%20.00%22.92%归属于母公司净利润333404458564增长率(%)65.67%21.26%13.58%23.12%基本每股收益(元/股)0.740.901.021.26数据来源:湘财证券研究所湘财证券研究所钢铁行业研究小组王攀Tel:021-68634518-8715E-Mail:WP2846@xcsc.com王丽华Tel:021-68634518-8379E-Mail:WLH2682@xcsc.com评级本次评级买入上次评级无目标股价16.2-18.0基本资料股价13.11总股本(亿股)4.49流通股本(亿股)4.47总市值(亿元)58.92近一月涨跌幅14.00%近一年涨跌幅111.79%2大冶特钢年报点评全年业绩华丽变身公司年报显示,2009年全年公司实现营业收入55.6亿元,同比降低25.87%;实现归属于母公司股东净利润3.33亿元,同比增长65.67%;全年EPS为0.74元/股,较去年同期增长65.77%。从年初第一季度仅仅0.068元的EPS到全年的0.74元的EPS,公司可谓是在金融危机后完成了一场华丽的变身,全年不断的超预期表现和靓丽的业绩也展示出公司抗风险能力强、业绩上升潜力大的优质特性,这依赖于公司产品战略定位得当和大股东带来先进和高效的管理经验。图1公司近几年营业收入走势(百万元)图2公司净利润变动情况来源:公司公告,湘财证券研究所来源:公司公告,湘财证券研究所公司毛利率水平同比显著提升公司主要产品有轴承钢、弹簧钢、合结合工钢、碳结碳工钢及冲模不锈钢,其中的轴承钢、齿轮钢和弹簧钢是三大主导产品。下游主要应用行业主要是汽车行业、铁路轴承业、锅炉及机械制造业、钢压延加工业及船舶行业。主营业务按行业情况来看,毛利率较去年同期有了较显著的提升。其中汽车行业产品的毛利率达到10.82%,同比增长8.07%;铁路轴承行业的毛利率达到11.51%,同比增长5.89%;锅炉及机械行业的毛利率达到8.49%,同比增长9.54%。毛利率增长主要来自于三方面原因:下游汽车行业的迅速发展和国家加大对铁路建设的投资保证需求,公司产品结构的调整和更加适应市场的营销保证效益和订单,公司降本节支和灵活的原料采购模式降低成本。图3公司毛利率水平同比显著改善图4公司期间费用率同比保持稳定来源:公司公告,湘财证券研究所来源:公司公告,湘财证券研究所3年公司期间费率基本维持稳定,为2.46%,较去年同期仅上升0.31个百分点。分项来看,销售费用率为0.49%,较去年同期下降0.42个百分点,主要是由于公司产品销售情况的快速好转及销售代理费用的降低;管理费用率1.75%,较去年同期增长0.9个百分点,主要是随着公司技改项目的不断推进,加大管理支出;财务费用率0.22%,较去年同期降低0.17个百分点,主要是本期归还银行借款使得利息支出减少。图3汽车行业的快速发展加大对公司产品需求图4铁路投资加大拉动公司业绩增长来源:公司公告,湘财证券研究所来源:公司公告,湘财证券研究所未来公司毛利水平仍将能够维持,依赖于以下原因:(1)公司下游主要需求行业的持续支撑,汽车行业在国家产业优惠政策扶持下将继续保持对公司产品的旺盛需求,国家对铁路建设的持续投资和加大城市轨交建设将继续增加公司轴承钢和弹簧钢需求,机械行业回暖也将增大公司产品消化渠道。(2)公司产品结构的不断优化和调整,向高端产品、效益和专用产品倾斜,将加大公司整体的盈利水平,同时高端产品专用性需求较强,可以增强公司抵抗原料价格的大幅波动的风险,保证公司合适的盈利水平。而公司也将通过大量技改项目的完成和管理能力的提升达到降本增效。技术改造和产品升级是业绩改善的源泉公司2009年产钢和钢材分别为108万吨和110.8万吨,相比较公司120万吨左右的产能,利用率达到92.3%,表明公司开工情况良好。而这也是公司自2005年以来连续多年公司产品产量在110万吨附近,产能并未明显扩张,而根据公司2010年的生产计划,特殊钢材产量仍将维持在110万吨,公司将保持现有规模。图3公司多年来并不是依靠产能扩张来提升业绩来源:公司公告,湘财证券研究所4大冶特钢年报点评在产品产量没有大幅增长的情况下,公司的盈利情况却在不断改善,从而可以看出公司并不是以盲目的增加产能和扩张规模来实现自身发展,而是主要把依靠技术改造和产品升级及结构调整作为公司的经营战略。在不扩张规模的情况下,通过提高高效产品和关键产品在总量中的占比,扩大效益品种的销售和投资开发特有高端产品来保证和提高公司盈利能力。2009年公司高效产品占公司总量的12%以上,关键产品同比增长25%。其中高端轴承钢形成系列,齿轮钢形成集约化规模,高合金钢、军工钢分别增长13.3%、62.4%,含硫易切削非调钢同比增长50%;同时重组技术平台,全新开发产品达14万吨,其中包括自主知识产权产品,产品种类涉及风电轴承钢、核电用钢、铁路车轴用钢、异型扁钢、ZF用钢等高端领域;另外抢占高端细分产品市场和提高直供比,使得铁路用轴承套圈及滚动体用钢占国内市场占有率达65%。发展高端及特有产品不仅使公司没有因为不扩张规模而失去竞争力,反而增加了公司的盈利水平和综合竞争实力。在建项目产能逐步释放将增厚公司盈利2008年底至2009年初,公司利用自有资金启动两个新建项目:真空空特殊冶炼、锻造、辗环生产线项目和特殊钢锻造工程项目,这两个项目旨在提高公司装备和工艺水平,产品定位于特殊要求的高端合金钢锭、大型锻件和锻材及大型环轧件等高端产品。这些高端产能预计将在2010年和2014年逐步释放,从而有望增厚公司未来的盈利水平。表1在建项目概况项目产品主要品种产能(吨)投产时间真空特殊冶炼、锻造、辗环生产线项目高合金钢锭超高强度钢、高温合金、特种不锈钢3,5002010大型锻材和锻件超级模具钢、超高强度钢、高温合金、特殊不锈钢、合金轧辊、高级轴承钢20,0002010大型环轧件环件、轮毂、齿圈、SKF轴承套圈13,0002010特殊钢锻造工程项目大型锻材和锻件模具钢、超高强度钢、高温合金、合结钢、不锈钢、合工、轧辊用钢、轴承钢、军工钢80,0002011来源:公司公告盈利预测我们预计公司10年、11年、12年的EPS将分别达到0.90、1.02和1.26元,按照18-20倍市盈率计,6-12个月目标价16.2-18.0元,首次给予“买入”评级。5盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20092010E2011E2012E会计年度20092010E2011E2012E流动资产1865180719812350营业收入5561625275029222现金143313450461营业成本5038560067558285应收账款139281124318营业税金及附加1123其他应收款3798营业费用27597465预付账款19911268166管理费用9710311092存货836907955936财务费用12223021其他流动资产544188375461资产减值损失7152020非流动资产1918221824102503公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0000固定资产1825184621732225营业利润379451511736无形资产29282726营业外收入8202530其他非流动资产64344210253营业外支出6101214资产总计3784402543914853利润总额380461524752流动负债1699161015161414所得税485865188短期借款135589517435净利润333404458564应付账款750560540497少数股东损益0000其他流动负债814461458481归属母公司净利润333404458564非流动负债40343637EBITDA534619711956长期借款0000E

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