远光--与自己竞争

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/公司研究2010年12月16日软件开发署名人:王鹏（研究主管）执业证书编号：[e-mail]参与人：崔莹CPA，CFACharterpendingcandidate执业证书编号：S09601100802200755-820267176－12个月目标价：39.60元当前股价：32.87元评级调整：维持基本资料深证成份指数12829.36总股本(百万)257流通股本(百万)246流通市值(亿)81EPS（TTM）0.71每股净资产（元）2.01资产负债率15.4%股价表现（%）1M3M6M远光软件11.808.630.00深证成份指数0.1712.420.00-48%-32%-16%0%16%32%48%64%2009/122010/32010/62010/9远光软件深证成份指数相关报告《远光软件-行业前景明朗，发展速度有保障》2009-3-26《远光软件-电力行业信息化升级带给公司发展机遇》2009-2-24远光软件002063推荐与自己的竞争投资要点：„电力行业财务及管理软件领军企业。公司是服务于我国电力行业信息化二十年的财务及管理软件提供商，主要为电力行业提供高端定制财务及管理软件、通用基础财务软件和系统集成服务。目前，电力行业超过85%的企业使用公司的财务及管理软件。„发展战略和发展方向。在发展过程中，公司逐步确立了行业化、平台化和服务化的发展战略，即以行业化环境为基础、以平台化技术与产品为支撑、构建专业化的服务体系。在电力行业财务信息化领域确立压倒性优势之后，公司确立了先纵后横的发展方向：先纵向深耕电力行业，然后再考虑横向从电力渗透到其它行业，„财务资源管控系统是公司的护城河。SG186项目上线将是国家电网实现集团化管控的第一步，未来各种深化应用是个持续的过程，而财务资源管控作为大型电力企业集团化管控的核心，其市场将是一个高容量的独立市场。未来几年来自南方电网的FMIS软件收入将稳步提高，而随着五大发电集团财务资源管控需求加强，以及公司加大在发电侧的市场投入，2011年开始其对于FMIS软件的收入贡献将显著增加。„与自己的竞争。我们认为长期而言，公司市场空间的压力不大，更大的压力来源于自己的成长。公司面临的问题是如何提高自己的产品研发能力，招募高端定制化项目的核心实施人员，以满足高端客户持续增长的需求。„电力行业专业软件发展有望加速。公司核心团队长期服务于电力行业，对电力行业的产业特性、经营特点、业务流程等有深入研究，同时公司的电力行业专业软件可以与财务资源管控软件实现无缝集成，具有业务财务一体化的整体优势，我们认为，未来几年公司电力行业专业软件发展有望加速„智能电网与跨行业。公司参与智能电网的前景和智能电网的发展方向密切相关。我们判断公司优先纵向深耕电力行业的可能性更大。„盈利预测与投资建议。我们预计2010、2011和2012年公司每股收益分别为0.67、0.99和1.42元。未来6-12个月目标价39.6元，给予公司推荐的投资评级。风险提示：公司业务依赖于核心产品研发人员和高端定制化项目的核心实施人员，存在核心人员流失的风险。主要财务指标单位：百万元20092010E2011E2012E营业收入(百万元)310454628845同比(%)45%47%38%35%归属母公司净利润(百万元)116173253364同比(%)56%50%46%44%毛利率(%)80.8%80.9%81.4%81.5%ROE(%)22.5%25.9%27.5%28.4%每股收益(元)0.450.670.991.42P/E68.2045.5431.1021.63P/B15.3311.818.566.13EV/EBITDA58392719资料来源：中投证券研究所公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2/15目录一、公司简介：电力行业财务及管理软件领军企业.............................................3二、发展战略和发展方向...................................................................62.1行业化、平台化和服务化的发展战略................................................62.2先纵后横的发展方向..............................................................7三、财务资源管控系统是公司的护城河.......................................................83.1财务资源管控是大型电力企业集团化管控的核心......................................83.2SG186项目不会成为公司成长的“天花板”...........................................83.3FMIS软件销售稳步推进...........................................................93.4与自己的竞争...................................................................10四、电力行业专业软件发展有望加速........................................................11五、智能电网，静观发展方向..............................................................12六、跨行业发展，取决于公司战略..........................................................12七、盈利预测与投资建议..................................................................13八、风险提示............................................................................13图表目录图1：2009年分行业收入..............................................................3图2：2009年分产品收入..............................................................3图3：远光GRIS应用架构图............................................................4图4：远光EAP应用架构图.............................................................4图5：远光GAP技术架构图.............................................................5图6：销售服务体系...................................................................6图7：公司先纵后横的发展方向.........................................................7图8：电力行业与制造业价值链对比.....................................................8图9：FMIS软件界面..................................................................9表1：公司2006-20010H1分业务收入（单位：百万元）...................................3表2：远光EAM系统产品包（客户按需购买）............................................11表3：分业务收入和毛利预测（单位：百万元）..........................................13公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3/15一、公司简介：电力行业财务及管理软件领军企业公司是服务于我国电力行业信息化二十年的财务及管理软件提供商，主要为电力行业提供高端定制1财务及管理软件、通用基础财务软件和系统集成服务。目前，电力行业超过85%的企业使用公司的财务及管理软件。分行业看，2009年来自电力行业的收入占全部收入的99%；分产品看，集团财务管控系统和FMIS软件两大高端定制软件系统收入占比达65%。图1：2009年分行业收入图2：2009年分产品收入99%1%电力其他34%31%25%4%5%集团财务管控系统FMIS软件财务管理新纪元系统集成其他软件资料来源：wind，中投证券研究所集团财务管控系统2009年首次进入报表，主要是国家电网SG186项目的集团财务管控模块订单开始确认收入，截止到今年三季度来自SG186项目的订单还有约1.3亿未确认收入，预计将在2011年执行完毕；FMIS软件主要是公司为南方电网提供的定制财务及管理软件，在南方电网FMIS两期项目中，公司都提供了除财务以外的其他功能模块，例如资产管理、物料管理、燃料管理、工程管理等模块。在发电集团市场，FMIS软件项目正在国电集团、中电投集团、大唐集团等稳步推进。财务管理新纪元是通用基础财务软件，产品覆盖了整个会计核算体系。该业务收入主要来源于新市场的开拓（农网、多经、发电行业）以及软件的升级收入（通常每1-2年推出新版本，收取升级费用）。其他软件主要包括电力行业专业软件（EAM和燃料管理产品等）以及工程物资类产品，目前收入贡献较小。表1：公司2006-20010H1分业务收入（单位：百万元）20062007200820092010H1集团财务管控系统106.8383.63FMIS软件63.8859.22116.9496.0861.02财务管理新纪元51.2566.877.7177.0621.95系统集成4.217.607.9013.2911.71其他软件5.421.8511.3616.719.73资料来源：wind，中投证券研究所1定制软件解决方案中会包含部分标准化产品公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分4/15根据公司最新的产品规划，未来公司产品主要分为3类：一类是针对大型电力集团（两大电网集团、五大发电集团等）的高端定制化财务资源管控系统GRIS，集团财务管控系统、FMIS软件等均可归入于此；图3：远光GRIS应用架构图资料来源：公司资料，中投证券研究所一类是针对中小企业的标准化管理产品EAP，包括财务管理新纪元和简单的物资管理软件等；图4：远光EAP应用架构图资料来源：公司资料，中投证券研究所公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分5/15一类是集成与应用平台GAP，是公司在做高端定制化软件开发时总结形成的，用于整合各种系统资源，同时在平台上搭建各种标准化产品，让客户根据需求定制各种标准化产品的组合。图5：远光GAP技术架构图资料来源：公司资料，中投证券研究所公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分6/15二、发展战略和发展方向2.1行业化、平台化和服务化的发展战略在发展过程中，公司逐步确立了行业化、平台化和服务化的发展战略，即以行业化环境为基础、以平台化技术与产品为支撑、构建专业化的服务体系。行业化方面：公司专注于电力行业，积累电力行业业务知识体系，挖掘行业共性需求，有针对性地开发产品和解决方案，进行全行业推广；同时公司员工数已经达到1900人，作为面向单一行