XXXX1028电子行业：新技术产业化和弱周期最具机会

————电子行业电子行业20102010年四季度投资策略年四季度投资策略日信证券研发部TMT小组[e-mail]新技术产业化和弱周期最具机会新技术产业化和弱周期最具机会•投资策略概述电子行业在中国的增长动力主要源于国外产能转移，然而产能转移并不能持久，技术创新和应用才是支撑中国电子行业未来发展的核心动力。我们认为OLED显示、LED及其配套、感应技术（触摸屏、MEMS、红外、卫星定位、安防）将是驱动未来电子行业增长的关键，而与之相关的投资标的也将大有机会。•投资理念详析在电子行业景气度相对下降的时候，关注大周期行业中的细分市场，选择市场新潮流带动的终端及其配套标的，选择受经济周期性波动影响较小的IT行业应用市场，如安防和定位行业相关标的。•重点公司研究莱宝高科、深天马、顺络电子、浙江阳光、天龙光电、东山精密、大立科技、高德红外、国腾电子、四维图新电子行业：技术创新是行业发展的核心动力电子行业：技术创新是行业发展的核心动力•我们的判断是：1）2010年行业超景气源于两点，一是金融危机引起的产能缩减，二是危机后消费需求的快速恢复。经过连续13个月的增长，绝大多数企业产能都恢复或超过危机前水平，进入三季度，受欧债危机影响，行业增速有所放缓，产品库存开始增加，但考虑到四季度是电子行业传统旺季，而且这种旺季效应还将发挥作用，电子行业机构性机会仍然存在。2）我们认为电子行业高景气度将逐步下滑，但景气度下滑并不代表行业将衰退，我们认为明年电子行业仍处于上升通道，只是上升态势相比今年有所缓和，新技术产业化和产品创新化是未来驱动行业增长的动力所在。•我们的建议是：关注LED、OLED相关配套产业在国内的突破，关注弱周期的安防和定位类行业。投资策略概述投资策略概述行业机遇与威胁细分子行业行业成长性风险因素催化因素行业景气度总体预期OLED高良率与成本小屏显示需求攀升产业化初级阶段，市场短期爆发性预期强基础元件中终端产品销量放缓3G、智能手机、iPad等新品放量行业景气超仍存在超预期可能LED高产能过剩、价格下降LED背光电视、LED照明产业处于快速上升期，照明市场爆发引发新一轮市场需求红外高市场需求的不确定性民用市场认知提高、军用市场的迫切需求市场处于增长期，无明显周期性导航高成本高于国外企业国家安全战略需求经历军用向民用的转变，未来市场空间巨大安防较高市场规模已经够大，快速增长能否延续平安城市与交通信息化上升景气或将延缓投资理念详析投资理念详析————行业机遇与威胁行业机遇与威胁StrengthOpportunity具备的优势(S)——中国的成本优势和巨大市场仍能吸引产能转移带来的财富效应，国内政策扶持和鼓励本土新兴产业和技术的发展。存在的劣势(W)——国内高端核心技术仍处于跟随状态，创新机制缺失、知识产权保护体系仍不健全，电子产业仍处在以加工为主的产业环节，产业主体大都位于微笑曲线中部，盈利能力普遍不强。潜在的机遇(O)——中国凭借市场优势可以不断吸引国外先进生产技术很管理能力转移至中国，中国拥有巨大的市场需求，3G、物联网（包括定位、安防、导航、RFID管理等）、三网融合都给产业链各环节带来机会。可能的挑战(T)——国内企业技术和创新能力仍落后于国外同行，产品同质化严重，竞争能力弱，面对LED、太阳能等新兴产业都趋之若鹜，高端产品产能不足和低端产能过剩隐患犹存。投资理念详析投资理念详析————行业机遇与威胁行业机遇与威胁数据来源：SIA日信证券研发部图1全球半导体销售额变化情况•根据SIA最新发布的数据显示，7月份全球半导体销售额创历史新高，由于09年下半年基数较高，该月同比增速继续下滑，从环比数据来看，7月份较上月微增1.2%，纵观四季度，由于PC出货量的减缓在一定程度上将对半导体造成影响。•我们认为，金融危机以后整个电子行业正处于周期性上升通道，虽然国际经济不确定性会造成影响，但周期性上升的趋势不会被反转，预计2011-2012年还将保持同比增长，但增幅会放缓。延续了近一年的高景气开始有回落迹象延续了近一年的高景气开始有回落迹象数据来源：SEMI日信证券研发部图2北美半导体设备B/B值•SEMI数据显示，自07年下半年以来，全球半导体订单和出货量开始下降，并在09年一季度降到谷底，金融危机使得相关厂商几乎完全丧失扩产动力。•紧接着由全球经济好转带来了之前压抑的需求释放，而之前去产能化导致了需求供给不足使得本轮景气度维持较长时间。去产能化是推动本轮高景气度的核心因素去产能化是推动本轮高景气度的核心因素美国:密歇根大学消费者信心指数50556065707580Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10•显然，从2009年Q1开始，美国消费信心指数迅速反弹，并在今年6月达到近两年来的新高，而在此期间全球半导体销售也经历了连续12个月的增长。•进入7月份受欧债危机影响，美国和欧洲消费信息指数又有所波动，全球半导体销售额也受到影响，但总体来看向上趋势不变。数据来源：Wind日信证券研发部图3需求恢复是推动本轮高景气度的内在动力需求恢复是推动本轮高景气度的内在动力•纵观历史，每一次科技创新和产品更新都孕育着半导体市场的快速增长，而随着业者对市场额理解和对库存的把握，电子行业自身周期性变得缓和起来。•放眼未来三年，iPad、3DLED电视代表了科技创新的步伐，LED、OLED、汽车电子、导航等应用将是未来电子行业增长的驱动力。数据来源：公开资料日信证券研发部图4半导体行业周期性变化的关联因素产品创新是支撑未来行业成长的根本所在产品创新是支撑未来行业成长的根本所在LED应由上游外延、芯片向下游应用走LED应由上游外延、芯片向下游应用走新兴消费产品拉动相关子行业的高成长新兴消费产品拉动相关子行业的高成长理由：国内大批量上马LED外延、芯片生产线，企业技术参差不齐，将造成高端产品产能不足和低端产品产能过剩，市场对行业开始出现分歧。不过LED作为未来几年能够保持高增长的行业毋庸置疑，LED背光电视渗透速度超预，LED照明提前到来都给相关股票带来投资机会。重点个股：浙江阳光（半导体照明、节能）、东山精密（半导体照明、CPV、LED背光）、天龙光电（LED晶体炉、太阳能单晶炉）、歌尔声学（3D、LED背光、LED照明、MEMS技术）、天通股份（蓝宝石衬底）理由：国内大批量上马LED外延、芯片生产线，企业技术参差不齐，将造成高端产品产能不足和低端产品产能过剩，市场对行业开始出现分歧。不过LED作为未来几年能够保持高增长的行业毋庸置疑，LED背光电视渗透速度超预，LED照明提前到来都给相关股票带来投资机会。重点个股：浙江阳光（半导体照明、节能）、东山精密（半导体照明、CPV、LED背光）、天龙光电（LED晶体炉、太阳能单晶炉）、歌尔声学（3D、LED背光、LED照明、MEMS技术）、天通股份（蓝宝石衬底）理由：新技术催生新产品的应用，接下来消费电子产品中iPad、智能手机、WLAN、3DLED电视将成市场增长的主要动力，NB保持稳定增长，台式PC则逐步萎缩。重点个股：莱宝高科（大尺寸触摸屏、彩色电子书）、长信科技（触摸屏ITO玻璃）、顺络电子（功率片式电感）理由：新技术催生新产品的应用，接下来消费电子产品中iPad、智能手机、WLAN、3DLED电视将成市场增长的主要动力，NB保持稳定增长，台式PC则逐步萎缩。重点个股：莱宝高科（大尺寸触摸屏、彩色电子书）、长信科技（触摸屏ITO玻璃）、顺络电子（功率片式电感）投资思路投资思路--关注高成长和弱周期的子行业关注高成长和弱周期的子行业投资思路投资思路--关注高成长和弱周期的子行业关注高成长和弱周期的子行业OLED显示开始发力中小尺寸显示OLED显示开始发力中小尺寸显示安防和定位具有高成长性和弱周期性安防和定位具有高成长性和弱周期性理由：现在的消费电子普遍缺乏让消费者动心的卖点，联想乐Phone的横空出世使用户对OLED显示的魅力有了新的认识。目前OLED成本高的原因是良率较低，但三星产品良率正在稳步提升（良率从08年的40%提高到目前的70%），而国内部分企业也开始了AM-OLED的投资，预计随着良率的提升，一两年以后产品价格会有明显降幅，OLED在小尺寸的应用将加速渗透。重点个股：深天马（TFT-LCD、OLED面板）、彩虹股份（LCD玻璃基板、OLED）理由：现在的消费电子普遍缺乏让消费者动心的卖点，联想乐Phone的横空出世使用户对OLED显示的魅力有了新的认识。目前OLED成本高的原因是良率较低，但三星产品良率正在稳步提升（良率从08年的40%提高到目前的70%），而国内部分企业也开始了AM-OLED的投资，预计随着良率的提升，一两年以后产品价格会有明显降幅，OLED在小尺寸的应用将加速渗透。重点个股：深天马（TFT-LCD、OLED面板）、彩虹股份（LCD玻璃基板、OLED）理由：鉴于电子行业四季度的走弱和资本市场对明年预期的不确定性，我们将目光转向弱周期性并具有高成长性的安防和定位类企业，由于下游为军事或民用行业用户，对全球和国内宏观环境敏感性较弱，因此具有安全边际。具体包括安防、红外、定位等相关公司。重点个股：大华股份（视频监控）、高德红外（红外热像仪）、国腾电子（北斗二代导航芯片和设备）、四维图新（导航地图）理由：鉴于电子行业四季度的走弱和资本市场对明年预期的不确定性，我们将目光转向弱周期性并具有高成长性的安防和定位类企业，由于下游为军事或民用行业用户，对全球和国内宏观环境敏感性较弱，因此具有安全边际。具体包括安防、红外、定位等相关公司。重点个股：大华股份（视频监控）、高德红外（红外热像仪）、国腾电子（北斗二代导航芯片和设备）、四维图新（导航地图）LEDLED和光伏都创造了产业各环节的需求和光伏都创造了产业各环节的需求LED行业LED驱动IC、功率电感蓝宝石衬底与单晶炉MOCVD外延和封装设备光伏行业单晶、多晶硅与晶体炉扩散、氧化、离子注入、蚀刻、清洗等设备超级电容器以以LEDLED行业为例行业为例--增长的两个动力增长的两个动力动力之一：LCD背光渗透速度加速动力之一：LCD背光渗透速度加速•与CCFL相比，LED背光色彩还原效果更高，更省电，同时更轻薄更符合环保标准。但所有这些特点最能吸引人的应该是LED电视更轻薄，可以做到3cm之内，相比普通LCD电视的10cm优势明显。•2010年LED背光电视出货量远超出市场之前的预期，我们认为当前消费类产品普遍缺乏创新卖点，而厂商为了增加相关产品的附加值和销售筹码，会加速对LED背光电视的普及力度，这将是未来三年LED市场快速发展最重要的推动力。图5LED背光电视出货量预测数据来源：Displaysearch日信证券研发部动力之二：LED照明将提前到来动力之二：LED照明将提前到来•LED在照明领域与白炽灯的优势是省电、与荧光节能灯的优势是相对省电加环保。LED在欧美日已经有了一定市场，在国内市场也开始启动，从目前全球的进度来看，LED照明已经超出市场之前的预期会提前到来。•加速LED照明市场壮大的因素有：1、技术进步推动产品性能提升和价格下降；2、国内外政策鼓励半导体照明的发展；3、综合下来LED照明成本更低。图6LED光效明显高出其他光源数据来源：日信证券研发部以以LEDLED行业为例行业为例--增长的两个动力增长的两个动力重点公司重点公司--浙江阳光浙江阳光•公司概况：浙江阳光是一家以节能灯产品为主的企业，目前市场规模居全球第六。•投资逻辑：公司未来将面临两个契机。一是欧美日澳等对白炽灯的禁用法令开始生效，促进公司在全球市场的稳步增长。国内由国家发改委、联合国开发计划署、全球环境基金共同发起的“中国逐步淘汰白炽灯，加快推广节能灯”行动已经在全国范围展开，节能灯在国内市场才刚刚开始，这也从公司近两年产品进出口情况得到验证。二是LED照明开始提前启动，主要由于技术问题逐步解决