影响ST公司壳价值因素的实证研究

成都理工大学硕士学位论文影响ST公司壳价值因素的实证研究姓名：刘丽英申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：陈昌权20090601摘要影响ST公司壳价值因素的实证研究作者简介：刘丽英，性别，1981年3月生，师从成都理工大学陈昌权教授，2009年06月毕业于成都理工大学企业管理专业，获得管理学硕士学位。摘要ST（SpecialTreatment）制度是我国资本市场特有的形式，所以ST公司就成了证券市场上特殊的群体。不论是财务状况的改变，还是资产重组的题材，ST公司的一举一动都引起了市场对其的无限预期，使得这类公司倍受关注，其股票价格的波动远大于整个市场的平均波动幅度，有些个股甚至一路狂升，连续数日以涨停告收。ST公司股票过度活跃的市场表现，其中蕴含的风险是不言而喻的，这与管理层当初设立ST制度以减少市场投机成分的初衷相违背。制度的安排改变了这些壳公司的投资预期，进而影响了市场股票的价格。这些壳资源能够进行交易，意味着有其特定的价值，价值的确定便成了资本运作的关键。鉴于已有文献对壳价值多是基于理论上的分析，对壳价值及影响壳价值的因素缺乏实证性研究，同时为了使壳资源的定价能够更趋于合理化，本文直接选取1998-2007年被特别处理的上市公司作为样本，而不将其等同于财务困境①。对上市公司进入ST行列之后壳价值的影响因素进行研究，既采用了统计方法，但又不仅仅停留在财务数据本身，将证券市场对壳价值的影响也纳入考查范畴。本文分六个部分来对ST公司壳价值的影响因素进行研究：第一部分，引言，依次交待了我国这样一种特殊的制度背景，形成了壳资源的稀缺性，引起市场对其极度青睐，严重扭曲了壳价值本身，影响到市场资源的有效配置。因而对其影响因素的研究有着很强的现实意义。同时也交待了本文的写作思路和特点，为后文的写作提供一个总体框架。第二部分，文献综述，由于研究对象的特殊性，将已有研究成果分为国内国外分别进行梳理，得出，上市公司被ST的原因、ST公司财务预警研究、ST公司治理研究、ST公告市场反应和ST公司的出路研究是国内外研究的热点，具体到上市公司被ST之后作为壳资源价值的研究较少，这正是本文将要研究的重点。第三部分，影响壳价值因素的理论分析。在此首先对ST公司的相关概念及壳资源的内涵及其价值的形成作一理论性的分析。由于上市公司被ST说明财务状况不佳，因而本部分只选取财务风险对壳价值的影响进行理论分析。昀后从①不将其等同于财务困境的含义是：不认为上市公司被特别处理就是陷入财务困境，因为对财务困境没有一个标准统一的定义，但我们并不否认多数ST公司的财务出现了问题。I摘要ST公司治理、证券市场两方面阐述了对壳价值的影响。在前面影响因素分析的基础上，选取有代表性的指标构建了影响壳价值的指标体系，为下文的实证研究作铺垫。第四部分，实证研究。本部分详细介绍了样本的选择、数据的来源。运用描述性统计方法从ST公司的数量、行业分布、ST公司的年龄逐一进行了分析。得出具有行业垄断性或资源性行业的壳价值要优于其它行业的壳价值，随着我国资本市场年龄的增加，ST公司的年龄也在不断增长。考虑到所选指标具有相关性，同时为排除回归分析中的共线性问题，对所选指标进行了相关性分析，得出本文所选指标对壳价值具有一定的解释力，盈利能力、短期偿债能力、审计意见与壳价值正相关，而资产负债率、关联交易则会弱化壳价值，呈负相关。并运用主成分分析法提取出11个主成分因子，其中股权结构中第一大股东持股比例对公司治理产生了负作用，说明在壳公司中确实存在大股东的“隧道挖掘”行为，而二、三大股东却对第一大股东的这种行为有抑制作用。偿债能力中的流动比率的增大有助于减轻壳公司的债务负担，而资产负债率越高，则壳公司的偿债能力越弱，说明在ST公司中出现更多的是流动性不足并非长期的资不抵债。将上述11个主成分作为自变量对壳价值进行回归，得出壳公司自身财务状况仍是决定壳价值的主要因素，但非财务指标（公司治理、证券市场因素）也包含了影响壳价值的信息量，他们的引入有助于提高壳价值的预测能力。第五部分，相关政策及建议。本部分在实证的基础上，从ST公司自身、重组双方的互补性两方面提出了有助于壳价值提升的建议，并从市场监管角度讨论了有关ST公司的政策取向。第六部分，结论。该部分总结了本文的研究结论、研究的缺陷及有待进一步研究的内容。关键词：ST公司壳资源壳价值、隧道挖掘IIAbstractTheEmpiricalStudyofInfluenceFactoronSTCompanies’ShellValueIntroductionoftheauthor:LiuLiying,female,wasborninMarch,1981whosetutorwasProfessorChenChangquan.ShegraduatedfromChengduUniversityofTechnologyinBusinessAdministrationmajorandwasgrantedtheMasterDegreeinJune,2009.AbstractST(specialtreatment)systemisapeculiarformofourstockmarket,soSTCompaniesbecomethespecialcolonyonthestockmarket,notonlyaboutchangeofoperatingposition,butalsoasobjectofrestructuring,everyactofSTCompaniescausesthelimitlessreverieofthemarket,whichmakesthiskindofcompaniespaidcloseattentiontoextremely,thefluctuationofitsstockpriceisfargreaterthantheaveragerangeofthewholemarketfluctuations,somesharesevenrisefuriouslyalltheway,andstopbecauseofrisingtothepeakinseveraldays.TheoverlyactivemarketperformancesofSTstockmeanstheriskcontainedamongthemisself-evident,whichviolatestheoriginalintentionofsupervisionauthoritieswhosetupSTsysteminordertoreducemarketspeculation.Thesystemarrangementchangedtheseshellcompanies’anticipationofinvestment,thenhasaffectedthemarketstock’price.Theseshellresourcescanmakethetransactionbecauseofitsspecificvalue.Determinationofthevaluehasbecomethekeyofcapitaloperation.Inviewofthefactthattheexistedliterature’researchabouttheshellvalueismainlybasedonthetheoreticalanalysis.Theempiricalstudyabouttheshellvalueandinfluencefactorofshellvalueisrelativelyfewer.Inordertomakethepriceofshellresourcestendtoberational,thisarticletaketheSTcompaniesbetween1998and2007yearasthesample,butnotconsideringitasthefinancialdistress.Thepaperdirectlyconductstheresearchontheshellvalueoflistedcompaniesbeingspecialtreatment.Notonlyisthestatisticalmethodused,butthefactorofstockmarketbeingcontained,notmerelyinfinancialdataitself.ThisarticleisdividedsixpartstoconducttheresearchontheinfluencefactoronSTCorporation’shellvalue:Thefirstpartistheintroduction.Inourcountry,thiskindofspecialsystemIIIAbstactbackgroundhasformedthescarcityofshellresources.ThescarcitygaveextremefavortoSTcompaniesandtwistedshellvalueitselfseriously.TheexistenceofSTcompanieshasnegativeinfluenceonthecapitalmarket’efficiencyofresourcedisposition.Thusithastheverystrongpracticalsignificancetotheshellvalueresearch.Simultaneouslythispartexplainstheresearchframeworkandthecharacteristic,providinganoverallframeforlaterparts.Thesecondpartmaketheliteraturesummarizes,Asaresultoftheobjectparticularityofstudy,thispartmaketheresearchresultsdivideintodomesticandoverseasstudieswhichcarryasystematicreorganization.TheresultisthatthereasonbyST,thefinancialdistressofSTcorporation,governessofSTCorporation,themarket’reactionofSTcorporatebeingwarnedandtheSTCorporation'soutletarethehotresearchindomesticandforeignresearch.Whiletobespecialtreatment,theresearchofshellresourcesvalueisfew.thisispreciselyakeypointwhichthisarticleisgoingtostudy.Thethirdpartconcentratedonthetheoreticalanalysisoffactorwhichaffectstheshellvalue.First,thepapermakesanintroductionabouttheSTCorporation'srelatedconceptandtheshellresourcesconnotationandtheformationofvalue.BecausefinanceconditionisnotbeengoodfortheST,thusthispartonlyselectedthefinancialriskwhichhastheinfluenceonshellvaluetocarryonthetheoreticalanalysis.Finallyselectingthecorporation’govern