我国上市公司现金持有的影响因素和市场价值

复旦大学博士学位论文我国上市公司现金持有的影响因素和市场价值——基于财务特征和公司治理视角的实证研究姓名：马军生申请学位级别：博士专业：会计学指导教师：李若山20071020我国上市公司现金持有的影响因素和市场价值——基于财务特征和公司治理视角的实证研究作者：马军生学位授予单位：复旦大学相似文献(10条)1.学位论文张思宁用托宾Q值分析影响上市公司市场价值的若干因素2006一、选题背景上市公司是证券市场的基石。上市公司价值的高低直接关系到证券市场的吸引力，关系到证券市场的健康发展。根据企业价值理论，公司价值的概念具有极其丰富的内涵和多样的表现形式。由于市场价值既在一定程度上反映了公司的内在价值，又能够体现公司股票的投资价值，因此，市场价值是上市公司价值最有效的表现形式之一。衡量和体现上市公司市场价值的指标有多个，理论和实践证明，托宾Q值是一个有效的衡量指标。本文选择托宾Q值作为体现上市公司市场价值的指标。依据相关理论和实践，上市公司对全体股东的保护状况、治理水平、盈利能力、分红派息水平、持续增长能力及相关制度因素都是影响上市公司市场价值的重要因素。本文选取了发行审核制度、股权集中度、控股股东性质、公司盈利水平、现金股利政策、公司规模六个变量，分别用于体现制度因素、对全体股东保护的状况、治理水平、盈利能力、股利支付率和市场上通常所认为的成长性因素，通过计算该六个变量与托宾Q值的数量关系，发现各因素对我国上市公司市场价值的具体影响情况如下：我国上市公司对全体股东的保护状况、治理水平、盈利能力及持续增长能力对市场价值呈正向影响，发行审核制度因素对市场价值尚呈负向影响；分红派息水平对市场价值尚呈不规则影响。本文在运用相关理论对计算结果进行分析的基础上，提出通过改进各因素提高上市公司质量的对策建议。二、研究方法和逻辑架构本文采用理论分析和实证研究相结合的研究方法，对发行审核制度、股权集中度、控股股东性质、公司盈利水平、现金股利政策、公司规模六大因素与托宾Q值的关系进行了全面深入的研究，并提出提高我国上市公司市场价值的对策建议。本文中应用了相关性分析，包括时间序列的相关分析和逻辑数列的相关分析，主要使用的方法是统计软件SAS中的皮尔逊积距相关分析﹑斯皮尔曼等级相关分析和逻辑斯谛相关分析。正文部分分为八章，各章摘要内容如下：第一章为企业价值概述。本章通过讨论企业价值的内涵及比较不同的价值评估方法，确立以托宾Q值衡量和体现上市公司市场价值的方法基础。第二章至第七章分别讨论各因素对上市公司市场价值的影响：第二章研究了股票发行审核制度与公司市场价值的关系。本章比较了审批制和核准制两种发行审核制度的内容、特点，用制度变迁理论和实证研究，分析并检验了“核准制下上市公司的市场价值反而低于审批制下上市公司的市场价值”的现象，并对我国股票发行核准制存在的问题进行了分析。第三章研究了股权集中度与公司市场价值的关系。本章通过对“大股东占用上市公司资金”这一典型代理问题的剖析，说明了“一股独大”公司市场价值较低的直接原因。第四章研究了控股股东性质与公司市场价值的关系。本章根据产权理论和超产权理论，在对我国国有控股上市公司和民营控股上市公司治理结构特点进行比较的基础上，分析了我国国有控股上市公司市场价值较低的原因。第五章研究了上市公司盈利水平与公司市场价值的关系。我国上市公司托宾Q值的计算结果显示，总体而言，我国上市公司托宾Q值与其盈利水平正相关，但在个别年份也有例外。本章运用行为金融学的相关理论对个别年份的异常情况进行了原因分析。第六章研究了股利分配政策与公司市场价值的关系。现代股利分配政策理论和西方国家的实践表明，现金分红水平与公司市场价值呈正相关。然而，我国上市公司托宾Q值计算结果表明，现金分红水平与公司市场价值并无显著相关关系。本章对出现该“异象”的原因进行了分析。第七章研究了公司规模与市场价值的关系。托宾Q值计算结果表明，我国证券市场存在明显的“小公司效应”。本章对照国际金融界对于成熟股市异象性的解释，并结合我国股票市场实际，对我国证券市场“小公司效应”产生的原因进行了探讨。第八章为结论。本章在二－七章分析的基础上，总结了发行审核制度、股权集中度、控股股东性质、公司盈利水平、现金股利政策、公司规模六大因素对我国上市公司价值的影响情况，通过分析我国上市公司价值因素基本情况、环境影响因素，提出了提高我国上市公司市场价值的对策建议。三、主要观点及结论通过分析发行审核制度、股权集中度、控股股东性质、公司盈利水平、现金股利政策、公司规模六个变量与托宾Q值的数量关系，发现相关因素对我国上市公司市场价值的影响效果不同，具体结论如下：1．制度因素对上市公司市场价值尚呈负向效应研究结果表明，我国核准制下上市公司的市场价值低于审批制下上市公司的市场价值。根据制度变迁理论，这属于制度“转轨”期的正常现象。数据显示，随着保荐制等配套措施的不断完善，二者的差距正逐步缩小。2．对全体股东利益的保护程度对上市公司市场价值呈显著正向效应研究结果表明，“一股独大”的公司的市场价值始终低于其他公司。这说明，公司对全体股东利益的保护程度越差，其市场价值就越低。因此，规范大股东行为是提高上市公司质量的重要保障。3．公司治理因素对上市公司市场价值呈显著正向效应研究结果表明，国有上市公司由于存在国有股东的“缺位”、“越位”和“错位”等问题，市场价值显著低于民营上市公司。因此，进一步发挥好国有资产管理部门的作用，使其正确履行出资人职责，是提高国有上市公司治理水平和市场价值的关键。4．公司盈利因素对上市公司市场价值呈正向效应，但不够显著研究结果表明，总体而言，我国上市公司的盈利水平对其市场价值有正向影响。但在个别年份和对亏损公司存在例外。直接原因是受信息披露虚假案的影响，以及投资者对亏损公司并购重组的预期。因此，进一步提高信息披露质量，引导投资者树立价值投资理念非常重要。5．现金分红因素对上市公司市场价值呈不规则影响研究表明，在我国证券市场上，上市公司是否分红以及分红水平的高低，对上市公司价值的影响是不规则的，表现为有些年份正相关，有些年份负相关，有些年份不相关。其主要原因是我国股利分配政策缺乏稳定性和连续性，使投资者无法形成稳定预期。因此提高上市公司股利分配政策的稳定性十分必要。6．成长性因素对上市公司市场价值呈显著正向效应影响研究表明，在我国证券市场上，小规模公司的市场价值显著高于大规模公司。这说明我国证券市场具有典型的新兴市场的特点：一方面，投机性仍较强；另一方面，投资者对公司成长性因素高度关注。因此，有必要兴利去弊，对市场行为加以正确引导。同时，从本文的探讨中，还可以得出以下基本结论：我国上市公司具有投资价值；我国证券市场投机性较强；我国证券市场总体有效；保护中小股东权益是六因素中的核心。目前在我国，保护中小股东合法权益的证券法律、法规体系已初步建立，上市公司的公司治理结构已具备雏形，信息披露的制度体系已较为完备，上市公司的盈利能力和持续发展能力逐步提高，上市公司越来越重视对股东的投资回报。但是影响我国上市公司价值的各因素还存在诸多问题，针对这些问题，本文提出提高我国上市公司市场价值的对策建议：1．完善法律环境，切实保护中小股东的合法权益；2．建立制衡的公司治理结构；3．规范大股东行为，促使其正确履行出资人义务；4．加大对上市公司信息披露的监管力度；5．规范我国上市公司的股利分配行为；6．改进发行审核制度，吸引优质企业进入市场；7．引导上市公司进行实质性重组；8．引导投资者树立正确的投资理念；9．发挥中介机构及自律组织的作用；10．进一步提高监管有效性；11．改善上市公司生存发展的外部环境。本文的不足之处在于：1．由于篇幅所限，笔者未对其他可能影响上市公司市场价值的因素进行分析。因此，对相关因素的分析不够全面；2．本文仅就六因素对市场价值的影响情况进行了单变量分析，没有对各因素之间的相互影响关系进行深入研究。2.期刊论文李奂基于微观层面的上市公司市场价值影响因素研究——以房地产行业上市公司为例-绿色财会2010,(1)以房地产行业上市公司2003年至2007年的相关财务指标为研究对象,从微观上分析影响上市公司市场价值的因素,得出如下结论:上市公司股票价值主要由其当前获利能力构成财务指标来决定,而与其财务稳健性、未来发展能力等其它指标相关性较小,以实证分析的角度来揭示影响公司股价的财务因素.3.学位论文张雪芳可转换债券对公司市场价值的影响——对我国上市公司的理论与实证研究2007诺贝尔经济学奖获得者Modigliani和Miller在他们著名的M—M定理(1958)中指出，在完美的资本市场中，公司价值与融资方式无关。但是一些考虑因素更多的公司财务理论取消了理想市场中的一个或多个假设，结果发现在一般情况下，融资方式对公司价值有着重要影响，这一结论可以推广到可转换债券。国外对可转换债券的理论和实证研究发现，如果公司使用可转换债券替代普通公司债券进行融资，对公司价值确实有影响。本文要研究的主要问题是：我国上市公司发行可转换债券的可能动机是什么?上市公司对可转换债券的选择有何倾向性?在发行环节，可转换债券的发行公告对公司市场价值的影响有多大?发行可转换债券之后，长期内可转换债券的发行如何影响公司的市场价值?首先，本文对我国上市公司发行可转换债券的可能动机作了理论分析，在此基础上分析采用可转换债券融资对公司价值可能会有什么样的影响。由于以前我国上市公司治理结构的一个主要问题是股权分置问题，即具有控制权的非流通股股东和股权分散的流通股股东之间的矛盾，上市公司在再次融资时，其融资偏好与市场成熟的发达国家公司相比明显不同，具有强烈的股权融资偏好。从可转换债券在我国发展的特殊制度背景看，我国上市公司对股权融资的偏好并没有改变，只不过在不得已的情况下，将可转换债券作为股权融资的一种替代选择，即通过发行可转换债券实现股权融资，在这样的融资动机下，显然市场会对上市公司发行可转换债券的融资行为作出负面反应。其次，在这样的动机下，我国上市公司对可转换债券的选择总体上是否理性?为了回答这一问题，本文通过研究上市公司选择可转换债券的融资决策与公司属性之间是否存在特定关系，来了解我国上市公司选择可转换债券融资的倾向性。实证结果表明公司规模、资产负债率、净资产收益率、流通股比重和每股净资产值等五个变量，对公司是否选择可转换债券融资有显著性影响，其中净资产收益率和资产负债率的影响是负向的，说明净资产收益率和资产负债率高的公司提出可转换债券发行预案的可能性较小，其他三个变量的影响是正向的，说明公司规模大、流通股比重和每股净资产值高的公司倾向于选择可转换债券融资。这一结果表明我国上市公司对可转换债券的选择基本上是理性的。第三，本文通过计算我国上市公司可转换债券发行预案的公告效应，考察在发行环节，可转换债券对公司市场价值的影响。研究结果表明在可转换债券发行预案公告当日和公告前后三天内，股票价格显著下降，股票价格的负效应主要集中在预案公告前一日和公告当日两天之内，说明市场把公司准备发行可转换债券的公告看作是一个“坏消息”，短期内可转换债券的发行对公司市场价值的影响是负向的。进一步的回归分析表明，公告日超额收益率主要与公司规模和每股经营活动现金净流量显著相关，其中与公司规模成反比，与每股经营活动现金净流量成正比。第四，通过研究我国上市公司发行可转换债券前后经营绩效的变化情况，考察长期内可转换债券的发行是否有利于上市公司经营绩效的提高，从而判断长期内可转换债券的发行对公司市场价值的影响是正向还是负向。本文选择2002—2004年间实际发行可转换债券的上市公司作为发行组样本，同时选择发行组样本中每家上市公司所在的同行业其他公司构建了一个行业对照组样本。实证检验结果表明，我国上市公司在发行可转换债券之后与发行前相比，经营业绩出现了明显的下降；说明可转换债券的发行在长期内对公司市场价值的影响也是不利的；不过与同行业对照组相比，发行组样本的经营绩效总体上略好于行业对照组。本文的研究注重理论分析与实证检验的结合，所得出的诸多结论无论对于