我国银行股投资价值分析

我国银行股投资价值分析05金融学李俊00504911引言1.1研究背景自2007年美国爆发次级贷款危机以来，至2008年10月全球各大股市都已发生暴跌，日本股市已经累积下跌50.6%，排名今年全球累积跌幅第4名，而在其之前的分别是中国，俄罗斯，香港地区，特别是中国A股的跌幅已高达60%以上，与全球股市暴跌的同时，全球各大金融机构分分传来噩耗，2007年8月5日，美国第五大投行贝尔斯登总裁沃伦-斯佩克特辞职，2007年8月6日，房地产投资信讬公司AmericanHomeMortgage申请破产保，2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司陷入严重财务危机并宣布申请破产保护等等一系列的事件都预示着全球金融危机的爆发。同时全球各大政府及经济组织频频开会讨论救市措施，而且也都采取了各种措施，美参议院投票表决的救市方案总额为8500亿美元。2008年10月8日各大央行同时行动，接连宣布降息。美联储宣布降息50个基点至1.5%，欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行也纷纷降息50个基点，各国也开始放松货币政策。同时中国政府也宣布了4万亿的经济刺激计划，同时跟随全球央行的脚步宣布降息并放松货币政策。截至2009年3月，我国银行业上市公司已达到14家，原四大国有商业银行除中国农业银行以外都己上市。其他股份制银行也有11家上市，其中还有3家区域性银行，而已经成功在境外上市的银行有中国银行，建设银行，工商银行，交通银行，招商银行等5家银行。1.2国内外研究综述1.2.1国外研究综述BenjaminGraham（1934）提出了价值投资理念，开创证券投资基本分析的新纪元。Fama和French(1997)分别以B/M、C/P、E/P和D/P为指标构造价值股组合及成长股组合对许多国家的股票市场进行了验证，这其中包括发达国家的成熟市场以及一些国家的新兴市场。IbbotsonAssociates（2003）提出如果在1967年末将1美元投资于价值型股票，到2002年末将变为61.26美元；而如果投资于成长型股票，最终仅得到20.32美元。Ibbotson还利用Fama和French编制的资料计算出，自1927年至2002年末，价值股的年均回报为12.3%，而同期成长股的年均回报仅为8.9%。BrandesInstitute(2003)利用LSV的方法研究了英国、日本、法国、德国、加拿大和澳大利亚六个国家(1980-2003)，将样本首先按照规模从高到底进行划分，把最上面30%定义为大规模的公司，其余70%为小规模的公司，结果发现不论是大规模的公司还是小规模的公司，价值股的收益率都要高于成长股；大规模的公司中成长股的收益率为7.0%，而价值股的平均收益率为15.7%，小规模的公司中成长股的收益率为8.5%，而价值股的平均收益率达到13.5%。1.2.2国内研究综述王艳春，欧阳令南(2003)从理论上论证了我国股市已具有较高的投资价值,然后通过实证分析上市公司账面价值和市场价值(以下简称账面价值比)与投资收益率的关系,发现高账面价值比的股票具有较高的投资收益率,得出价值投资适合我国股市。郑军(2006)认为:财务信息的相关性质量是描述企业价值的基础，企业价值相关性的财务信息包括会计指标、财务要素和会计信息，并提出了诸如资本结构、公司治理等非财务信息方面的内容作为完整企业价值报告体系陈灏（2008）认为随着国内投资环境的改善，在未来会有更多的投资者坚持和学习价值投资，价值投资将会成为股票市场的主流，证券市场将走上一条持续健康稳定发展的道路。王志（2007）价值投资的核心思想是利用某一标度方法测定出股票的“内在价值”,理论上主要是围绕对内在价值的属性和测量而进行研究。文章以2000年5月至2006年6月为时段,研究对象为上证180板块的股票,按照一定的标准进行实证分析,发现在风险系数相当的前提下,价值股组合的收益率明显高于成长股组合。郝爱民（2006）以1993-2003年期间在上海深圳证券交易所上市的全部A股股票作为研究对象，对价值投资进行了实证检验和研究，得出以下结论：我国证券市场价值投资的有效性与我国证券市场的规范化程度和以证券投资基金为代表的机构投资者数量呈正向关系。表明我国股市及投资者日趋成熟:关注内在价值的投资理念正逐渐被市场选择。1.3本文的研究目的和研究方法银行业是国民经济的重要组成部门，是金融体系的核心，关系着国家金融体系的安全与稳定。该行业良好的发展前景对广大投资者具有很大的吸引力。如何正确评价银行类上市公司的质量，捕捉相应的投资机会，认识上市银行的内在价值就显得十分重要。与此同时，我国证券市场的投资者对价值投资尚缺乏足够认识，特别是中小投资者盲目听信传言，跟风炒作，不能进行理性投资，面临巨大的投资风险。因此，坚持价值投资的正确取向，掌握价值分析的有力工具，正确认识银行类上市公司的内在价值，最大限度地降低投资风险，并最终分享银行业稳定发展所带来的利益，而且现在全球混乱的金融市场状况，各大投资银行都出现了严重亏损，我国股市也出现了暴跌的情况，对于在这种情况下的证券市场，各上市银行是否还有投资价值，该如何投资，对广大中小投资者来说具有十分重要的现实意义。前人对于银行业投资价值的研究多是基于财务指标对其业绩进行评价。财务指标具有一定的可比性、可度量性，使得行业内部比较和历史数据比较有了客观依据。本文从银行业的基本面着手，并通过上市银行的财务指标，运用因子分析法来科学的评价我国14家上市银行的投资价值，从而使广大的投资者可以从客观的角度直观的认识到各家银行的真正内在价值，从而遵循价值投资的观念，给投资者一个参考的建议。2.上市银行宏观投资环境分析宏观经济状况是决定银行稳健与否的主要因素，其影响表现为企业经营业绩的波动通过贷款质量直接影响银行体系的稳健性。企业经营困难，盈利水平下降，偿还贷款能力减弱，银行的经营效益和贷款安全性都受到影响，进而银行体系的稳健性受到影响。另外，宏观经济冲击常造成股市的剧烈波动，这同样会影响银行股的投资价值。宏观分析就是对影响上市银行整体走势的各种宏观经济因素作出分析研究，判断其对银行业的影响大小。本文从宏观经济政策和宏观经济指标的变动着手，分析其对银行业的投资价值的影响。2.1宏观经济政策对银行的影响1.货币政策。货币政策是指中央银行为实现既定的经济目标(如稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支)运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。货币政策由货币政策最终目标、货币政策中间目标、货币政策工具、货币政策调控机制组成。货币政策工具是中央银行谋求货币政策最终目标的时限对货币供给量和信用量采取的控制手段，会对银行体系稳健性产生影响。紧缩性货币政策往往会对银行体制立即产生负面影响，银根突然抽紧会在不稳健的银行中引发流动性危机，如利率上调时银行不能同步调整资金成本和资产收益率，把利率上调的影响转嫁给借款人，就会增加信贷风险。2.财政政策。财政政策是指根据稳定经济的需要，通过财政支出与税收政策来调节总需求。财政政策根据政策效果可分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。财政政策对上市公司有很大的影响。扩张性财政政策有利于银行价值的提升，例如：如果降低税率、减少税种、扩大减免税范围或者增加政府购买与公共支出，可刺激企业投资、减少企业成本、增加企业利润、提高银行的经营业绩。同时，增加居民收入或者提供贴息、补贴收入又可促进消费，形成更多的结余资金进入股市。此外，减少国债发行或回购部分短期国债，又可扩大货币供给量，增加社会资金，既有利于企业发展，又可导致部分资金流入股市，从而推动股价上扬。紧缩财政政策的基本特征是提高税率，扩大税种，缩小减免税范围，降低财政支出，减少财政补贴和大量发行国债等等，它产生相反影响。3.汇率政策。汇率的剧烈波动以及伴随着的实际利率的大幅上升、资本外逃、银行挤兑，都会对银行的经营情况产生严重影响。2005年7月21口中国宣布进行汇率制度改革后，人民币升值2%，人民币升值预期对银行业的影响包括直接影响和间接影响两方面。直接影响是银行的外汇存款增速下降，现汇贷款需求上升，外汇资金业务获得更大的发展空间，银行的外汇产品和收入结构更趋十多元化。间接影响是人民币升值过程中政府可能为刺激经济而放松货币政策，导致贷款增速提高，这对银行盈利的促进作用比较大。另外，当人民币的有效汇率降低，出现明显的套利机会，而同时国内股票市场又没有明显高估时，国际资金可能大幅度进入市场推动股价上涨。2.2宏观经济对银行股价值的影响分析2.2.1中国的宏观经济形势2008年，中国前3季度GDP增长9.9%，第3季度增长9.0%，今年以来特别是第三季度以来，中国经济增速的回落。这印证了日前国务院常务会议分析当前经济形势时提到的“经济增长放缓趋势明显”。从2003年中国经济增速跃上10%平台起，直至2007年达到11.9%，过去五年间，中国经济一路上行。而今年一季度经济增长10.6%，二季度增长10.1%，三季度增长9.0%，放缓趋势明显。这主要是由于今年的国际经济形势对中国国民经济造成的不利影响所致。中国经济与世界联系日益密切，自然受到波及。据国家统计局初步测算，今年前三季度货物和服务的净出口对经济增长的贡献率比去年同期下降8.9个百分点，对经济增长的拉动同比下降1.2个百分点。就当前的国际经济形势而言，中国能保持这个增速已是相当不易，而现在这个结果也是过去5年“防过热”政策主动调控累积效果的体现，且同期中国9月的CPI指数回落至4.6%，比上月回落0.3个百分点。前三季度CPI上涨了7.0%，比上年同期上涨2.9个百分点，但比上半年回落了0.9个百分点，CPI自5月份以来已连续5个月回落，控制通货膨胀取得明显成效。2008年9月中国固定资产投资增长率27.6%，同比增长4.55%，自2007年10月以来一直保持着缓慢的上升态势，但考虑到同期投资品价格涨幅的因素，所以投资实际增长率是回落的。“今年以来国民经济发展的历程是十分不寻常的，十分不平凡的，也是十分不容易的。”李晓超指出，国民经济继续保持平稳较快发展，总体运行良好，经济发展的基本态势未发生改变1。2.2.2当前宏观经济政策对银行业的影响1.2008年10月8日央行宣布从2008年10月9日起下调一年期人民币存款基准利率各27个基点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整，同时从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%。2.国务院决定10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收5%个人所得税。央行此次双率下调，是自2002年2月起，央行6年来首次同步下调人民币存贷款基准利率。就调整幅度而言，包括个人住房公积金贷款在内绝大多数期限档次的存贷款利率均下调了27个基点；此外，活期存款利率不变，三个月整存整取定期存款下调18个基点，六个月贷款下调了9个基点。与此同时，此次准备金率的下调也是央行近9年来首次下调所有存款类金融机构人民币存款准备金率，预计能给市场带来近2300亿元流动性，0.5%的微调可见央行在保增长的同时对防范通胀仍持谨慎态度。此两项政策同时作用，预计对银行的息差变动影响在-2BP左右，对银行股的整体影响趋于中性。从我国历史上的经验来看，利率的调整和股市的波动并没有直接的对应关系，虽然从理论上的来说的降息对股市是积极的，但是从经验上来看我们并无法获得股市会因此反弹的结论，在当前国内宏观经济走向暂不明朗，短期内上市公司的盈利预测和美国金融危机的深度和广度均不明朗的情况下，轻言我国股指已经企稳将可能产生较大风险。长期来看，宏观经济和企业盈利的回暖是股指反转的关键；但就近期（自9月12日开始，全球股市波动出现一种趋同的态势）来说，美国金融危机的冲击在心理上制约着A股市场的企稳，当外围环境配合了，我国股指才能在国内政策趋暖的情况下逐步企稳，因此从实体经济和股市的角度来看均不可高估此次的降息影响。1以上数据来自WIND金融数据库3.上市银行的行业分析3.1中国银行业的现状近几年来，中国银行业保持着较