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-0-青海盐湖钾肥股份有限公司2001年增发投资价值分析报告投资要点1、中国钾肥需求的90%需要进口，盐湖钾肥是国内最主要的钾肥生产企业，发展前景巨大。2、盐湖钾肥资源的开发得到国家的高度重视，公司2001年增发募集资金将投入到年产30万吨氯化钾反浮选－冷结晶高技术产业化项目的建设，该项目是西部开发十大重点工程之一―100万吨钾肥项目的先导项目。3、公司2000年钾肥年产量为33.15万吨，预计将在未来3年内增加到近80万吨。4、目前公司钾肥的国内市场占有率为5.5%，将在未来3年内上升为15%。2003年公司业绩将有跨越性增长。5、公司钾肥净利润率达30%，比化肥行业平均水平高20个百分点。6、未来五年公司的每股收益（以不变股本计算）预计为0.37、0.47、067、0.72、0.77元，成长性十分显著。7、由于钾肥主要来源于进口，国际市场钾肥价格波动和进口量的变化是影响公司业绩的主要风险因素。8、2001年4月23日公司股票市场价格17.15元/股计算，2001年、2002年、2003年的市盈率分别为45倍、36倍、25倍，投资价值很高。主要指标财务指标2000.12.31行业平均值资产负债率%2839.6流动比率%1.081.75速动比率%0.871.31毛利率%37.718.9净利润率%30.010.3净资产收益率%10.86.8股票数据2000.12.31行业平均值流通股（万股）65009210每股净资产2.872.96P/E（2000年）54.961.6EPS0.310.20日K线(2000/10/16-2001/04/18)一、行业前景（一）中国钾肥自给率低于10%，需求缺口巨大钾肥是三大化肥品种之一，是农作物生长必须的肥料。中国的耕地是世界上严重缺钾地区，长江以南地区普遍需要施用钾肥。但是，中国钾资源相当贫乏，钾肥自给率低于10%，见表1。为此，每年需要大量进口钾肥，花费大量外汇。国际市场钾肥价格的波动，也给中国农业造成很大的风险。因此，大力发展中国钾肥工业是关系到经济效益和社会效益的大事。1989年我国化肥产量达到8700万t标肥。1997年化肥产量已超过亿吨。在化肥工业中以氮肥生产发展最快，其产量已能自给。磷肥生产次之，产量1800余万t，钾肥生产发展最慢。全国特别是南方水稻田，由于土壤缺钾严重，农业生产对钾肥的需求量越来越大。而国内钾肥产量很低，远远不能满足农业生产的需要。为了解决农业对钾肥的需求矛盾，国家每年需花大量外汇进口钾肥。1994年进口钾肥量达150万t氯化钾，近年来进口钾肥量呈上升趋势，1997年进口350万t氯化钾。1998年进口557万吨。我国钾肥消费量和进口量均位居全球第二位。国内钾肥产量只能满足市场需求的5.5%左右，国产钾肥市场价格完全受国际钾肥市场控制。值得注意的是，随着我国钾肥进口量的增加，钾肥进口价格也在逐年上升。90年代初，每吨进口钾肥的离岸价为85～95美元，到1999年加拿大钾肥的离岸价每吨达到130美元左右。如果国产钾肥产量再没有较大程度的增加，我国每年为进口钾肥将来多支出上千万美元的外汇，农业生产成本也将增加。国产钾肥产量短期内尽管不能完全满足我国农业的需求，但增加钾肥产量，可以相对影响进口钾肥的价格。因此大力发展国产钾肥十分重要。表1、我国主要化肥的生产、施用（1986年～1995年）年份氮肥磷肥钾肥施肥自给率(%)施肥自给率(%)施肥自给率(%)1986131288.336065.0773.219871326101.237287.4924.31988141796.33296.61015.31989153692.841988.81212.71990163889.446289.01483.11991172687.549992.01747.31992175689.451689.51967.81993193583.157572.92125.51994188292.260183.92358.31995202291.963290.22667.5表2、我国历年钾肥进出口统计单位:万吨实物19911992199319941995酸钾48.748.96657.144氯化钾253233190285380复合肥103160105108102总计405442361450526折氧化钾202183163215266（二）钾肥需求量稳步增长，行业处于成长期中国对钾肥的需求量很大，尤其是近几年增长迅猛。1997年进口350万吨氯化钾，1998年进口557万吨，预计2000年需求量在580万吨以上。我国钾肥消费量和进口量均位居全球第2位。因此，行业处于成长期，值得重点投资。表3、我国钾肥需求预测年份钾肥需求量(万t)农业部对氮.磷.钾施用比例要求总钾肥量其中无氯钾肥20107681151:0.43:0.30（三）西部开发十大工程，天时地利人和西部开发的重点是资源开发，青海盐湖是世界上少有的富含钾、镁、锂等资源的宝库，其中氯化钾储量达1.45亿吨，可供开采数百年，对解决中国农业缺钾问题起到至管重要的作用。因此，朱总理视察青海时特别指出，“必须加快开发盐湖资源，并将其作为西部开发重点工程来抓。年产100万吨氯化钾项目是国家支援青海最大的项目，也是全国资源只此一家的项目，国家将以最快的速度帮助企业建成。”（1999年10月26日朱总理在青海企业座谈会上的讲话）.青海盐湖钾肥股份有限公司（以下简称“盐湖钾肥”）承接了100万吨钾肥的先导项目－30万吨钾肥项目的建设，超常规发展中国的钾肥产业。根据项目规划，到2003年项目建成时，盐湖钾肥钾肥产量将达到80万吨的生产能力。中央领导对西北资源开发指出：西北地区资源开发要立足市场，技术先进，优先考虑发展。钾资源的开发，正好具备国家发展西北、开发资源的条件。大力发展我国钾肥工业，开发盐湖资源，已势在必行。国家将对盐湖开发的资本金投入、优先贷款、税收优惠、基础设施建设实行倾斜政策，钾肥大规模开发可谓水到渠成。青海盐湖工业集团公司（以下简称盐湖集团）拥有雄厚的技术力量，多年来在新工艺、新产品开发方面取得了很多重要成果。盐湖钾肥依托盐湖集团的技术力量，采用国际先进技术反浮选—冷结晶专利技术，在年产二十万吨氯化钾加工厂改造中得到成功应用，取得了较为显著的经济效益，为进一步加快察尔汗盐湖资源开发的步伐，振兴青海经济，提高我国钾肥生产能力，推动我国农业的进一步发展，扩大盐湖钾肥钾肥生产规模奠定了基础。二、公司竞争优势与发展前景（一）公司简介盐湖钾肥的控股股东青海盐湖工业集团有限公司之前身是于1982年成立的青海钾肥厂，该厂是由原青海省海西州察尔汗钾肥厂与原化工部格尔木钾矿筹建处合并而成的。青海省海西州察尔汗钾肥厂始建于1958年，1969年建成年产万吨车间，采用冷分解浮选法工艺生产。化工部格尔木钾矿筹建处是于1975年经化工部批准为筹备建设青海钾肥一期工程建设，工程总投资58347亿元。该工程氯化钾设计生产能力为20万吨，为国家七.五重点工程，1989年建成投料试车成功。1992年9月一期工程经过三年试运行正式通过国家竣工验收，形成了年产20万吨氯化钾的生产能力，是国内唯一的钾肥生产基地，也是亚洲最大的钾肥生产企业之一。青海盐湖钾肥股份有限公司是经青海省经济体制改革委员会以青体改（1997）第035号文批准，由盐湖集团为主发起人，联合北京华北电力实业总公司、中国农业生产资料成都公司、中国科学院青海盐湖研究所、化工部连云港设计研究院、化工部长沙设计研究院、湖北东方农化中心共同发起，1997年8月5日至8月7日公开发行人民币普通股5,000万股，并于1997年8月25日以募集方式设立的股份有限公司，注册资本为人民币200,000,000.00元。公司股票于1997年9月4日在深圳证券交易所挂牌交易。股票简称“盐湖钾肥”；股票代码：0792。公司所在地察尔汗盐湖是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界特大型盐湖矿床之一，各种盐的总储量达600亿吨，其中已探明的氯化钾量为1.45亿吨，占全国已探明储量的97％，氯化镁、氯化锂、三氧化二硼、氯化钠储量均居全国已探明储量之首。此外还有溴、碘、铷、铯等多种可开采元素。据初步测算，盐湖资源综合开采的理论价值在12万亿元以上。作为盐湖资源开发生产的龙头企业，盐湖钾肥正与有色、石化联合，由盐化工向精细发展实现盐化工与石油化工、有色金属的紧密结合，综合开发和优化盐湖资源，提高产品附加值。因此公司具有巨大的升值潜力，主要体现在：钾肥：未来3年钾肥产量将由目前的33.15万吨提高到90万吨。将建设国内最大的镁生产基地。盐湖的氯化镁储量14.5亿吨，远远高于氯化钾储量，而且镁的价格达18000元/吨，价值远高于钾肥。利用青海当地丰富的天然气和盐资源，开发硝酸钾等高附加值的钾系列深加工产品。1、公司股本结构1997年7月公司发行5000万流通股，总股本22085万股。1999年度实施10配3股，目前流通股本6500万股。表4、2000年12月31日股东持股情况股东名称占总股本的比例（％）青海盐湖工业集团有限公司61.512北京华北电力实业总公司4.528安信证券投资基金1.745中国农业生产资料成都公司1.358中国科学院青海盐湖研究所0.9056湖北东方农化中心0.9056安顺证券投资基金0.8534化工部连云港设计研究院0.6791化工部长沙设计研究院0.6791周家菊0.27572、资产结构和利用效率目前公司资产主要包括：采卤池、盐田、采收船、加工厂等。由于盐湖天然资源开采特点，开采设施占地十分辽阔，单个盐田面积就达3平方公里，类似人工湖泊。而卤水从采卤区输送到盐田的渠道也达几公里甚至几十公里长。因此，设施的基础建设投资十分庞大。其次，采集盐矿结晶（光卤石）的采收船和加工提纯氯化钾的机械设备的技术性能要求十分高，投资也不小。采收船装有卫星定位导航系统，以及强力输送泵，将矿浆输送到几公里外的加工厂，进口船价格为8千多万元人民币，盐湖钾肥通过吸收进口船技术自制的国产船造价减少一半，只需4000万元，降低了成本。加工设备中的过滤装置和结晶、干燥设备对产品的纯度和品质十分关键，目前还是进口设备性能较为完善，价格也高一些。不过，钾肥项目属于国家重点鼓励发展的产业项目，可以享受免征进口关税待遇。由于资源型化工产业投资十分庞大，因此规模效益特点十分突出。只有生产规模上去了，固定资产投资折旧才会较低，产品单位生产成本才会有竞争力。盐湖钾肥的35万吨生产能力是集团的优质资产，生产能力已经超过设计水平。对钾肥的利润率提高十分有利，2000年公司钾肥销售利润率和净利润率分别为42%和30%，远远高于化肥行业18.9%和10.3%的平均水平。（二）竞争能力分析企业核心竞争能力涉及多个方面,包括资源储备、技术领先水平、研发能力、营销能力、管理层素质等方面。1、资源储备钾肥的原材料为盐湖盐层中聚集的卤水，在察尔汗盐湖沉积着600多亿吨的石盐中，在石盐的晶体间赋存着大量的高浓度卤水，含钾、钠、镁、锂、硼、溴、碘等多种有益组分。盐湖钾盐矿床分液体和固体矿两种，以液体矿为主，含钾量较高。察尔汗盐湖位于柴达木盆地中东部的南边缘，东西长168km,南北宽20～40km，面积5856km2，地域十分辽阔。其中蕴涵丰富的氯化钾资源，总地质储量为1.45亿吨。盐湖钾肥即将建设的100万吨项目投产后，按150万吨的年产量，可以稳产300年，资源优势十分雄厚。2、技术水平由于化工行业的专业性较强，首先对钾肥生产工艺做一个简要的了解。钾肥包括氯化钾、硝酸钾、硫酸钾等多个品种，其中氯化钾占钾肥总产量的95%以上，其优点是价廉、肥效好、通用性强。硝酸钾肥效高，但价格较贵，主要用于经济作物施肥和制造炸药等化工产品。盐湖钾肥生产氯化钾，其生产工艺主要是物理加工过程。查尔汗盐湖丰富的钾盐矿中含有大约1.5至2%的氯化钾，首先经过采卤区采集含有氯化钾的卤水，然后输送到盐田中，利用太阳能蒸发水分，析出含有氯化钾、氯化镁和氯化钾的混合结晶——光卤石。然后将光卤石提纯，除去氯化镁和氯化钠，经过结晶、