投资价值分析报告-浩宁达

公司研究新股报告王鹏，[e-mail]2009年1月19日浩宁达价值分析报告智能电网，电表先行电力设备行业估值区间：32.3-37.4元发行数据发行前总股本(万)6000本次发行股数(万)2000发行后总股本(万)8000基础数据发行前每股净资产3.742008年度ROE（全面摊薄）22%股东情况（发行前）汉桥机器厂有限公司85%深圳市荣安电力科技有限公司15%行业指数-50050100150200Dec-08Apr-09Aug-09Nov-0(%)电力设备沪深3900深圳浩宁达仪表股份有限公司是我国电子式电能表和用电自动化管理终端的主要生产商之一，是国内少数可以提供电能计量产业链整体方案的企业之一。按发行后股本计算，预计公司09-11年每股收益分别为0.68、1.01、1.41元。我们认为股价合理区间为32.3-37.4元。‰浩宁达是我国电子式电能表和用电自动化管理终端的主要生产商，拥有较高的市场占有率。公司经过多年的快速发展，现已形成年产18万台三相电能表、40万台单相电能表和1.5万套终端的生产能力，收入达到2个亿以上。‰公司的竞争优势是能够提供电能计量产业链的整体方案。公司掌握从全系列电子式电能表到用电自动化管理系统终端、从硬件产品到主站系统软件、从上行通信信道到下行通信信道核心技术，可为电力部门提供从居民用户到大电力用户、从用电到供电、从电能计量到自动化管理的覆盖整个电能计量产业链的整体方案和系列产品，提高了公司产品的市场竞争力。‰公司掌握的短距无线自组网应用技术在电力自动化领域具有广阔的发展空间。短距无线自组网具有通信可靠、通信速率高、实时性强、数据安全性高等优点，与有线、低压电力线载波等通信技术相比具有一定优势，有效地解决了低压集抄的配电变压器与广大居民、商业、中小动力用户间数据通信的下行信道机制的问题，能够实现数据的实时采集和监控，在智能电网领域具有广阔的应用前景。公司基于短距无线自组网应用技术的电能数据采集系统已在江苏、新疆等全国10多个省安装运行，并已进入澳大利亚和香港市场。‰智能电网为用电自动化管理终端和电能表带来巨大市场。2009年国家电网公司公布了智能电网发展规划，智能电表的市场需求将大幅提升。国家电网公司计划在未来3年投资近800亿元用于在27个省网公司、298个地市建立用电信息采集系统。其中，用于全电子式电能表和用电自动化系统及终端的产品资金预计将达到约680亿元。2009年我国智能电表出现供不应求的局面。‰IPO募集项目及时扩大产能。本次募集2012年达产后，公司电子式单相电能表生产能力将由目前每年的40万台提高到140万台，增长幅度为250%；电子式三相电能表生产能力将由目前每年的18万台提高到48万台，增长幅度为167%；电能计量管理系统生产能力将由目前每年的1.5万套提高到4.5万套，增长幅度为200%。此次扩产将有效缓解公司面临的产能瓶颈。财务数据与估值会计年度2006200720082009E2010E2011E主营收入(百万元)184202212266367511同比增长-10%5%26%38%39%营业利润(百万元)6158486089125同比增长--4%-17%25%48%40%净利润(百万元)5353465581113同比增长-0%-13%18%49%39%每股收益(元)2.660.890.770.681.011.41公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2ROE46%32%22%6%8%11%注：08年、09每股收益按本次发行后总股本计算资料来源：招商证券正文目录一、电子式电能表、用电自动化管理系统生产商..........................................................41、浩宁达公司概况.....................................................................................................42、股权结构和本次发行情况.......................................................................................5二、用电自动化管理终端和电能表市场将面临爆发式增长............................................71、电子式电能表面临巨大发展机遇............................................................................72、行业地位与竞争优势..............................................................................................8三、IPO后产能扩张两倍，为高增长奠定基础.............................................................111、IPO及募投项目概况..............................................................................................112、两个主要扩产项目投资效益分析...........................................................................11四、每股合理估值32.3-37.4元..................................................................................121、预计09-11EPS0.68、1.01、1.41元，PE相对估值为37.4元............................122、DCF绝对估值为36.8元......................................................................................143、综合估值结果，合理价值区间为32.3-37.4元.....................................................14公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3图表目录图1：公司主要产品及用电自动化管理系统示意图...........................................................4图2：深圳浩宁达仪表股份有限公司股权结构图..............................................................6图3：从感应式电能表向电子式电能表转型.....................................................................7表1：浩宁达主要产品系列收入占比与毛利率情况...........................................................5表2：浩宁达发行前后的股本变动情况............................................................................5表3：用电自动化管理终端和电能表市场将面临一个爆发式增长.....................................8表4：公司及主要竞争对手市场份额................................................................................9表5：同行业毛利率比较..................................................................................................9表6：公司募集资金项目.................................................................................................11表7：南京投资项目的效益分析......................................................................................11表8：技改建设项目的效益分析.....................................................................................12表9：公司主要产品销售收入预测..................................................................................12表10：销售收入结构预测..............................................................................................13表11：未来三年盈利预测..............................................................................................13表12：输配电行业类似公司估值情况................................................错误！未定义书签。表13：DCF估值敏感性分析..........................................................................................14公司研究敬请阅读末页的重要说明一、电子式电能表、用电自动化管理系统生产商1、浩宁达公司概况公司简介。深圳浩宁达电能仪表制造有限公司成立于1994年11月2日，注册资本人民币2,000万元，整体变更后系外商投资股份有限公司。公司是国内少数几家既具备电子式电能表、用电自动化管理系统终端生产能力，又掌握了GPRS/CDMA上行信道应用技术、短距无线自组网、电力线载波等下行信道应用技术的技术型企业。公司具有电能计量仪表、嵌入式智能终端、通信方案、主站后台系统的整合能力，是电能计量产业链的整体方案提供商之一。根据公开披露信息，2007年，公司在全国电工仪器仪表行业中，电工仪器仪表业务相关的利润总额排名第7位，多功能电能表销售收入列第9位，电能计量管理系统和电力负荷控制系统销售收入分列第4位和第5位。公司主要产品包括全电子式电能表系列产品和用电自动化管理系统及终端产品。公司生产的电子式电能表系列包括单相电子式电能表和三相电子式电能表两个大类30多种产品，如单三相有功表、单三相无功表、单三相预付费表、单三相载波表、单三相复费率表、单三相多功能表等。用电自动化管理系统为集电能计量、数据采集、负荷控制、配变监测、低压集抄为一体的用电一体化自动化管理系统，公司生产相应的终端设备产品、系统软件产品，并提供系统整体解决方案和系统控制软件，具体包括电能量采集终端、负控终端、配变终端、采集器、集中器、预购电装置、电能计量控制柜等。1：公司主要产品及用电自动化管理系统示意图图资料来源：招股说明书，招商证券Page4公司研究敬请阅读末页的重要说明Page5表公司经过多年的快速发展，现已形成年产18万台三相电能表、40万台单相电能表和1.5万套终端的生产能力，收入达到2个亿以上，市场遍及广东、江苏、辽宁、