新五丰(600975)投资价值分析2

研究源于数据1研究创造价值68[table_main]方正公司研究类模板事件公司8月20日发布半年报，实现营业收入4.05亿、净利润1526万，扣除非经常损益的净利润1624万，同比分别增长28%、375%、6568%，每股收益0.08元。预计1-9月份净利润增加20倍以上。点评※行业高景气，业绩高增长可持续生猪价格从2010年6月份拐头向上，当前猪粮比已超过8:1，自繁自养头均盈利超过700元。近期受国家调控政策影响猪肉价格有所回落，但是从母猪补栏到对应商品猪出栏需要一年左右时间，短期内供需缺口难以弥补，因此我们认为2011年生猪供应总体紧张，全年生猪均价有望在14.5元/公斤左右，较2010年涨30%以上，自繁自养头均盈利全年在400元以上，较2010年翻两番。根据调研，公司2011年养猪盈利情况随着行业景气已大大提高。※生猪内销业务崛起，主业转型成功公司原来主要收入是生猪的港澳出口，由于自2008年起供港业务的配额管理、代理行制度、供港活猪自营出口经营权三大政策均发生重大变化，港澳与大陆地区生猪价格趋同，公司减少供港澳活猪业务，收入由占比由2008年的50%下降到2011年中期的32%，代之大力发展生猪内销（收入占比由8%上升到24%）和高端冷鲜肉（收入占比由7.4%上升到11.4%）。※养殖规模快速扩张2011上半年公司生猪出口7.58万头，自有猪场出口4.92万头，仔猪出栏8.46万头，2010年实施“公司+适当规模小农场”项目，使公司养殖规模在自有猪场40万头基础上增加35万头达到75万头养殖规模。公司最新公告拟在湖南省宜章县有计划有步骤地投资兴建1.5万头左右现代化生产母猪场，为养殖规模持续扩大提供源头保障。※鲜肉业务定位清晰，品牌和渠道并举U鲜肉逐步扩张，已进驻长沙、湘潭近40多家大型超市，未来将逐步复制扩大到珠三角和国内其他地区。2011年U鲜成功推出蔬菜、牛肉、鸡蛋等配送品种，在增加公司鲜肉产品附加值的同时，逐步满足了居民多元化的消费需求。U鲜的客户资源和渠道优势，推广和上市更多优质产品，形成品牌效益带动渠道建设，渠道优势推动品牌塑造的良好局面。※盈利预测与评级保守预计公司2011-2013年EPS为0.18、0.27、0.37元。生猪行业波动较大，我们采用PS估值，结合同业平均PS4.9，给予公司3倍PS，目标价位16.6元，维持买入评级。※风险提示：猪价和粮食价格剧烈波动，重大疫情，行业政策变化等。[table_research]分析师：陈光尧执业证书编号：S1220511020005TEL：[phone]E-mail：[e-mail]农业食品行业分析师：张保平执业证书编号：S1220511030002TEL：[phone]E-mail：[e-mail]联系人：汪庭满TEL：010-68582897Email：[e-mail]历史表现[table_stockTrend]盈利预测[table_predict]单位:百万元2010A2011E2012E2013E主营收入877.251030.001265.001465.00(+/-)52.64%17.41%22.82%15.81%净利润14.7733.1048.7366.98(+/-)-31.88%124.05%47.22%37.43%EPS(元)0.080.180.270.37P/E176.6960.9441.4030.12相关研究[table_reports]生猪价格维持高位业绩将爆发行业机遇+主营转变拐点初露尖尖角数据来源：港澳资讯，方正证券研究所请务必阅读最后特别声明与免责条款020406080-5%15%35%55%75%成交金额新五丰沪深300方正证券研究所证券研究报告[table_report]受益行业高景气三季报预增20倍新五丰(600975)公司财报点评2011.08.21买入农业综合Ⅱ行业研究源于数据2研究创造价值[table_page]新五丰公司财报点评[table_reportInfo]一、生猪行业高景气猪肉价格自年初以来持续上涨，涨幅超过50%，猪粮比在8：1以上，自繁自养头均盈利超高700元，养殖行业高景气。图表1生猪价格和猪粮比处于高位资料来源：WIND资讯方正证券研究所（数据截至2011.8.15）图表2生猪养殖自繁自养盈利头均超过700元资料来源：WIND资讯搜猪网方正证券研究所二、公司主业成功转型公司原来主营收入来自生猪出口（供应港澳），自2008年以来逐步转向国内，打造“养殖—屠宰—品牌冷鲜肉”的产业链。生猪出口数量减少（其中自产猪增加），占总收入比重从2007年的73%下降到2010年的25%，产品内销比例则相应增长，主营地位相互易位。01020304050602006-07-072006-11-072007-03-072007-07-072007-11-072008-03-072008-07-072008-11-072009-03-072009-07-072009-11-072010-03-072010-07-072010-11-072011-03-072011-07-07仔猪(元/千克)生猪(元/千克)猪肉(元/千克)0246810122006-09-152006-12-152007-03-152007-06-152007-09-152007-12-152008-03-152008-06-152008-09-152008-12-152009-03-152009-06-152009-09-152009-12-152010-03-152010-06-152010-09-152010-12-152011-03-152011-06-15猪粮比价-22个省市盈亏线4,5004,6004,7004,8004,9005,00042,00044,00046,00048,0002009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-05全国生猪存栏(万头)全国能繁母猪存栏量(万头)研究源于数据3研究创造价值[table_page]新五丰公司财报点评图表3公司内销收入占比逐年上升资料来源：公司公告方正证券研究所图表42011年中期公司收入构成资料来源：公司公告方正证券研究所三、养殖规模持续扩大，自产占比提高公司近年着力打造生猪养殖业上游实力，提高对养殖业的控制力，能繁母猪养殖规模不断扩大，自产生猪占比逐渐扩大，提高公司自繁自养能力，完善了产业链。公司最新公告拟在湖南省宜章县有计划有步骤地投资兴建1.5万头左右现代化生产母猪场，为养殖规模持续扩大提供源头保障。020406080100国内(%)港、澳(%)31.90%24.00%11.35%15.86%5.44%11.31%生猪出口生猪内销鲜肉销售饲料销售冻肉销售其它研究源于数据4研究创造价值[table_page]新五丰公司财报点评图表5公司自产生猪规模和占比提高资料来源：公司公告方正证券研究所四、高毛利鲜肉业务成长迅速公司明确了开拓国内高端冷鲜肉市场的发展方向，打造“养殖—屠宰—品牌冷鲜肉”的产业链条，致力于把“U鲜”冷鲜肉品牌打造成国内高端冷鲜肉第一品牌，已在长沙各大型超市建立了专柜，并创新销售渠道，开创电话网络订购的虚拟渠道，开冷鲜肉电话订购先河，为市民提供冷鲜肉全程冷链宅配服务。2010年完成鲜肉销售收入9944万元，同比增长80%，预计未来三年复合增长率在45%左右，收入占比将从2010年的11%增长到到2013年的24%。近年食品安全问题成为社会关注的焦点，公司的冷鲜肉采用自产的高品质生猪制作，品质有保障，而目前肉制品加工企业基本没有自己养殖的或者自有养殖占比极低，使得公司在同业竞争中将长期处于优势地位。图表6公司鲜肉收入快速上升资料来源：公司公告方正证券研究所0%10%20%30%40%50%0510152025302007年2008年2009年2010年2011中期生猪出口（万头）自产生猪（万头）自产占比（右轴）0246810121402040608010012020072008200920102011中期鲜肉收入（万）毛利率%-右轴研究源于数据5研究创造价值[table_page]新五丰公司财报点评图表7公司鲜肉业务毛利率高于同行资料来源：公司公告方正证券研究所12.88%6.19%0%4%8%12%16%新五丰行业均值得利斯双汇发展顺鑫农业高金食品研究源于数据6研究创造价值[table_page]新五丰公司财报点评附录：公司财务预测表单位：百万元[table_money]资产负债表20102011E2012E2013E现金流量表20102011E2012E2013E流动资产411.79421.80763.00511.85经营活动现金流101.98106.87-174.75359.01现金121.53193.25221.85237.24净利润18.7337.1954.4477.72应收账款38.9218.3053.5630.95折旧摊销0.0026.8134.5340.52其它应收款55.360.0061.9316.31财务费用9.4711.1113.6515.81预付账款20.6236.7041.8343.33投资损失-8.98-11.68-11.00-10.72存货169.79117.74328.15144.99营运资金变动83.4142.76-266.13235.75其他5.5755.8155.6939.03其它-0.650.69-0.25-0.06非流动资产266.83294.60347.90374.91投资活动现金流38.13-44.45-76.24-56.68长期投资9.168.587.656.27资本支出-28.9736.9152.4326.74固定资产234.62261.05310.36335.36长期投资10.500.570.931.38无形资产18.1921.3026.3629.98其他19.65-6.97-22.89-28.56其他4.873.673.523.29筹资活动现金流-132.829.31-4.36-57.75资产总计678.62716.401110.90886.76短期借款-113.0428.7318.52-21.93流动负债195.88204.57553.97272.12长期借款0.000.000.000.00短期借款113.71142.45444.92193.81其他-19.79-19.43-22.88-35.82应付账款5.9536.4013.0736.67现金净增加额7.2871.72-255.36244.58其他76.2225.7395.9841.65非流动负债15.267.168.8310.42主要财务比率20102011E2012E2013E长期借款0.000.000.000.00成长能力其他15.267.168.8310.42营业收入52.64%17.41%22.82%15.81%负债合计211.14211.73562.80282.54营业利润-1274.77%119.96%134.72%71.80%少数股东权益9.3613.4519.1629.90归属母公司净利润-31.88%124.05%47.22%37.43%归属母公司股东权益458.11491.22528.94574.31获利能力负债和股东权益678.62716.401110.90886.76毛利率3.82%10.78%11.23%12.49%净利率2.14%3.61%4.30%5.30%利润表20102011E2012E2013EROE4.01%7.37%9.93%12.86%营业收入877.251030.001265.001465.00ROIC3.19%5.81%5.