欧阳_9章企业价值评估_资产评估_陈建西_2版_广商_XXXX0

资产评估12019/8/31新浪科技讯美国东部时间2月1日6:40(北京时间2月1日19:40)消息，据国外媒体报道，微软今晚宣布，该公司已经向雅虎董事会提交收购报价，计划以每股31美元收购后者全部已发行普通股，交易总价值约为446亿美元。微软计划以一半现金、一半股票的方式完成这一交易，雅虎股东可以选择获得现金，还是固定数量的微软普通股。微软的收购报价较雅虎1月31日的收盘价19.18美元溢价62%。微软CEO史蒂夫·鲍尔默(SteveBallmer)表示：“我们一直都很尊敬雅虎，这一交易可以推动我们为消费者、发行商和广告客户提供更令人激动的解决方案，同时也有助于提升我们在网络服务市场的竞争力。我们相信，微软和雅虎的结合可以为双方股东提供更高价值，同时为我们的客户和行业合作伙伴提供更好的选择和创新。”引导案例：资产评估22019/8/31微软首席软件设计师雷·奥谢(RayOzzie)表示：“我们的生活、商业、甚至整个社会正逐步被互联网所改变，通过打造有吸引力、大规模的服务和基础设施，雅虎在这一过程中扮演了先驱的角色。通过整合两个优秀的团队，我们可以为客户提供全新体验，而任何一家公司都无法独自实现这一目标。”网络广告市场一直飞速发展，预计2010年网络广告市场的总产值将达到800亿美元，比2007年的400亿美元增加一倍。随着网络广告市场的规模不断扩大，广告服务行业到了整合的时候。目前，这一市场正在逐步被一家公司(谷歌)所垄断。微软和雅虎合并之后，将为客户和合作伙伴提供一个更具竞争力的选择。资产评估32019/8/31微软和雅虎合并之后，将成为一家更具效率的公司。两家公司可以在四大领域产生协同作用：用户规模扩大产生经济效应，以及为广告客户增加价值；合并后的工程师团队可以加速创新；通过削减冗余支出可以提升运营效率；增强视频和移动等新兴用户体验方面的创新能力。微软认为，上述四个领域每年可产生至少10亿美元的增效。微软已经制定了一项涉及两家公司员工的整合计划，并打算向雅虎工程师、重要领导人和员工提供优厚的薪酬，以尽可能多地留住人才。微软表示，这一交易将获得监管部门的批准，预计交易将于2008年下半年完成。微软还承诺，将与雅虎管理层、董事会、以及股东密切合作，共同评估这项收购议案。(孟帆)资产评估42019/8/31第一节企业价值评估及其特点第二节收益法在企业价值评估中的应用第三节企业价值评估的其他方法第九章企业价值评估资产评估52019/8/31第一节企业价值评估及其特点一、企业与企业价值二、企业价值评估的内涵三、企业价值评估的范围界定资产评估62019/8/31一、企业与企业价值（一）企业及其特点1、经济学解释：交易成本、生产函数2、资产评估学解释：企业是以赢利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的经济实体。3、企业的特点：盈利性、持续经营性、整体性、权益可分性资产评估72019/8/31（二）企业价值1、企业价值的常见表现形式账面价值：会计核算角度内在价值：投资角度市场价值：交易角度。(1)自愿的卖方和买方;(2)买方和卖方均不受任何强制地进行购买和出售;(3)交易者享有充分的信息;(4)被售企业的情况在市场上有合理的披露时间。资产评估82019/8/31企业价值企业的整体价值股东全部权益价值部分权益价值(股东全部权益价值和付息债务的价值之和)净资产×比例（注意：控股权和少数股权）净资产2、《企业价值评估指导意见（试行）》的解释资产评估92019/8/31流动资产价值（A）固定资产和无形资产价值（B）其他资产价值（F）流动负债和长期负债中的非付息债务价值（C）付息债务价值（D）股东全部权益价值（E）股东全部权益价值=(A+B+F)-(C+D)=E企业整体价值=(A+B+F)-C=D+E部分权益价值=E×i%资产评估102019/8/31二、企业价值评估的内涵（一）企业价值评估的定义企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。资产评估112019/8/31（二）企业价值评估的前提P200不同情形：1、持续经营前提下的价值（整体）2、作为资产组合中的一部分的价值。3、有序出让的交易价值。（单件出售）4、被迫清算时的交易价值。资产评估122019/8/31（三）企业价值评估的特点1、评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体；2、决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力；3、企业价值评估是一种整体性评估，它与构成企业的各个单项资立的评估值简单加和有区别。（可能存在正负商誉）资产评估132019/8/31三、企业价值评估的范围界定（一）企业价值评估的一般范围1、企业价值评估的一般范围：从产权的角度界定，企业价值评估的范围应该是企业的全部资产。包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权主体所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分。资产评估142019/8/312、企业价值评估的具体范围企业的盈利能力是企业的有效资产共同作用的结果，要正确揭示企业价值，就要将企业资产范围内的有效资产和无效资产进行正确的界定与区分，将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。资产评估152019/8/31（1）对在评估时点产权不清的资产，应划定“待定产权资产”，不列入企业价值评估的资产范围；（2）在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和无效资产进行区分；在界定企业价值评估的具体范围时，应注意以下几点：资产评估162019/8/31（二）企业价值评估的有效与无效资产对无效资产的价值有两种方式：1、评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。2、对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。资产评估172019/8/31第二节收益法在企业价值评估中的应用一、收益法的技术思路与核心问题二、企业收益及其预测三、折现率及其估测四、收益法的具体运用资产评估182019/8/31一、收益法的技术思路与核心问题★收益法的评估思路：预测企业未来收益并将其折现。但需具备前提条件：（1）企业有盈利，并且可预测。（2）与企业收益相联系的风险也可预测。△最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业△收益法的前提是持续经营资产评估192019/8/31★收益法的核心问题1、对企业的收益形式予以界定；2、对企业的收益进行合理的预测；3、选择合适的折现率；（一）收益法常用的方法折现法与收益资本化法，P203的两个公式资产评估202019/8/311、企业持续经营假设前提下的收益法（1）年金法：P=A/r，P204例9－1),,(1)1(1)1(11nrAPrRrrrRAniinniii（二）收益法的几种常见模型P203资产评估212019/8/31例某企业未来5年内的收益预计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上资料，对企业整体资产进行评估。资产评估222019/8/31解：先求未来5年内收益的现值之和。年份收益额（万元）折现系数（10％）现值（万元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合计471.24资产评估232019/8/31再求能带来等额现值的年金，折现率为10％，5年期年金现值系数为3.7908，则求得年金为：A＝471.24÷3.7908＝124.31（万元）最终评估企业整体资产价格为：P=A/r＝124.31÷10％＝1243.1（万元）资产评估242019/8/31（2）分段法将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。△注意前段预测期期限的确定△确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。资产评估252019/8/31nnniiirrRrRP)1()1(1①以前期最后一年的收益为后期的年金：[P204例9－2]②以前期的年金化收益作为后期的年金：nniiirrArRP)1()1(1nnniiirgrgRrRP)1(1)1()1(1③后期企业预期收益按一固定比率增长：[P204例9－3]资产评估262019/8/31[例]待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金化率均为10％，试估算企业整体资产价格。解：运用公式（10.5），即万元17786209.0%102006209.02006830.01607513.01508264.01209091.0100111ninniirrRrRP资产评估272019/8/312、企业有限持续经营假设前提下的收益法对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。nnniiirPrRP)1(1)1(1资产评估282019/8/31二、企业收益及其预测（一）收益额的界定1、不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益，如税收，不论是流转税，还是所得税。2、凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同企业收益，无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同收益。资产评估292019/8/313、口径的表现形式：净利润和净现金流量。P2064、净收益与现金流量的关系：净收益是以权责发生制为基础分期确认;现金流量反映的是企业现金的实际进出。二者差别：净资本性支出；存货的周转；应收、应付款的存在。二者联系：净收益时预计未来现金流量的基础；现金流量与净收益的差异可揭示净收益品质的好坏资产评估302019/8/31（二）收益额的预测企业收益预测的基础1、企业预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，并考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组的因素。2、企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑业已产生或潜在的有利因素和不利因素。资产评估312019/8/31企业收益预测的方法1、综合调整法。预期年收益=当前正常年收益额+∑预期有利因素增加收益额-∑预期不利因素减少收益额资产评估322019/8/31步骤：(1)设计收益预测表。(2)按收益预测表的主要项目，逐项分析预期年度内可能出现的变化因素。(3)分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，采取一定的方法，计算出各项目的预测值。(4)将各个项目的预测值汇总，得出预测的收益值。资产评估332019/8/312、产品周期法。采用产品周期法预测企业未来收益，即根据企业主导产品寿命周期的特点来评估企业收益的增减变化趋势。3、现代统计法。具体可分为时间序列法和回归分析法。资产评估342019/8/31（三）企业收益预测结果的检验P210与收益的历史趋势比较关注敏感性因素与相关指标比较（如成本费用的趋势）与其他评估方法的结果相互印证资产评估352019/8/31三、折现率及其估测P210折现率是将收益还原或转换为现值的比率。它属于投资报酬率。投资报酬率通常由两部分组成：一是正常投资报酬率；二是风险投资报酬率。正常投资报酬率是以政府债券利率和银行储蓄利率为参考依据。而风险报酬率的测度相对比较困难。资产评估362019/8/31（一）折现率测定的基本原则P211、折现率不低于投资的机会成本；2、行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为折现率的重要参考指标；3、贴现率不宜直接作为折现率；资产评估372019/8/31（二）风险报酬率的测算1、风险累加法。风险报酬率=经营风险报酬率+财务风险报酬率+行业风险报酬率+其他风险报酬资产评估382019/8/312、加权平均法。折现率或资本化率也可以选用加权平均资本成本模型估测。企业评估的折