法尔胜公司价值评估报告

法尔胜公司价值评估报告价值评估：公司价值为443805万元每股价值为20.51元/股票资料总股本：20160万股流通股：8400万股每股收益：0.41元/股（99年）每股净资产：3.81元/股（99年）法尔胜(0890)作为中国最大的钢丝绳、钢丝产品制造企业之一，多年来保持着行业龙头的地位。公司产品主要用于航空航天、汽车、摩托车、自行车、船舶机电产品行业以及邮电通讯、光纤光缆、化工橡胶等行业，属于国家重点扶持的重要原材料——金属丝绳制品行业。1998年11月6日公司股票在深圳市证券交易所上市,公司股本为144,000,000股。目前钢丝、钢绳的需求增长缓慢，市场竞争日趋激烈。公司进一步加大投入，生产销售光纤、光缆、光传送及光传感元器件、新材料制品等（法尔胜控股子公司和合营企业以及近期投资情况见附录1），产业结构调整力度相当大，主导产业将逐步转向光通信领域，这为公司由传统行业向高科技行业转型奠定了基础。一、公司业务分析1．钢丝、钢丝绳类产品公司自93年成立以来，逐步在钢丝、钢丝绳行业确立了领头地位。“法尔胜”牌,“飞雁”牌钢丝、钢丝绳类产品是公司的主导产品,迄今已拥有八大系列、600多个品种规格,且绝大部分产品技术含量高、新颖独特,不仅占领了国内较大的市场,并成为最主要的进口替代产品,同时其产品还大量出口,销往北美洲、欧洲和东南亚地区（见表1）。公司产品的55％左右内销，40％以上外销，并有上升的趋势，但外销方面制约因素较多，如部分国内生产厂家及外贸公司低价低质销售；国内外贸政策限制，出口退税率低等。表1公司主要产品竞争力分析产品年生产能力（吨）国内市场占有率备注1．胶带钢丝绳500098％批量出口到美国、德国、西班牙、韩国等地2．胶管钢丝绳500100％3.拉筋钢丝绳300080％1983年开始生产，顶替进口，目前出口到德国、美国、法国等地。4.航空钢丝绳1000080％生产总量的70％出口到德国、美国、加拿大等国。5.光缆用钢丝绳300070％作为光缆的骨架增强材料，是海底光缆、军用光缆、干线光缆的加强芯元件6.光缆用钢丝600070％轻型光缆和市话光缆的理想抗张拉材料7.圆股钢丝绳18000约20％左右产量的70％出口到德国、丹麦、美国、中东、东南亚等地，8.铜包钢丝500---------产品90％出口到巴基斯坦、德国、美国等地。据中国冶金统计学会金属制品分会统计，全国从事钢丝、钢丝绳制造的较大规模企业已逾72家，行业竞争日趋激烈，产品定价趋于市场化。1999年,金属制品市场的竞争日趋激烈,国际上,南韩、泰国、日本等国同行以低价位与公司抢夺欧美市场,致使公司对外出口受到影响;而国内市场的竞争也更加激烈,部分厂家以压低价格来扰乱市场,造成无序竞争。总的来说，钢丝绳制造行业已步入成熟期的后期，行业增长停滞，产品毛利率为18%左右。作为行业龙头的法尔胜96-98年的主营业务收入充分体现了行业增长态势，但其产品毛利率略高于行业平均水平。（见表2）表2历年主要产品业务收入单位：万元199519961997199819992000中期1.胶带钢丝绳2812461638444338————2．胶管钢丝绳9349119106————3．光缆用钢丝绳1199135617941679————4．光缆用钢丝2188262934323696————5．拉筋钢丝绳2415205823692905————6．航空钢丝绳9405880494179802————7．圆股钢丝绳9864122841134610181————8．铜包钢丝7255052600————9．其他商品钢丝2735443243754341————10.钢丝绳类产品销售收入（包括1-9项）31436367333695637049306651973311.钢丝绳类产品销售成本————————242011443612.毛利率————————21.1%26.9%13.光缆类产品销售收入00007624957914.光缆类产品销售成本————————5103647215.毛利率————————33.1%32.4%16.销售收入合计（10+13）314363673336956370493828929312注：上述数据来自公司的招股说明书及各年年报、中报。其中95-98年产品销售成本没有详细数据。1999年和2000年中期钢丝绳类产品没有更详细的分产品数据，这里钢丝绳类产品包括上述各种钢丝绳产品。未知数据均由“——”表示。图1主营业务收入产品分类图图2主营业务利润产品分类图2.光缆类产品从表2可以看出，光缆类产品的毛利率较钢丝绳类产品高得多，显然已成为公司新的利润增长点。法尔胜公司的光缆类产品业务发展很快，收入连续大幅增长。公司99年开始产品结构调整，使盈利能力更强的光缆类产品业务收入占整个公司收入的比重呈迅速上升态势，由99年底的20％上升至2000年中期的33％；同时其业务利润占整个公司主业利润的比重也大幅提高，由28%增长至37%：注：2000年为预测值，假设为2000年中期数据的2倍。1999年8月公司投资8700万元受让成都汇源光缆厂60%股权，从而介入光通信领域。99年12月公司与澳大利亚国家光子研究中心下属的雷特弗恩光子有限公司合作成立法尔胜光子公司（法尔胜拥有70%的股权），该公司采用（澳）光子研究中心的先进技术和成熟工艺，生产销售大直径光导纤维预制棒及其延伸产品。光棒设计能力为年产250万芯公里，将占国内市场需求量的25％。项目竣工达产后，预计可新增年销售收入2700万美元。法尔胜由此全面介入国内市场急需的光纤及预制棒材料领域。目前，该项目已累计投入1．39亿元以上，厂房建设及设备已经到位，并将于2001年3月正式投产。二、光纤、光缆市场发展状况光通信产品主要包括光纤光缆、光电器件（含有源光器件、无源光器件、光电端机等）和系统设备（含SDH、WDM、DWDM等）。由于法尔胜介入的仅是光纤光缆这一部分，本文将重点从产业链角度出发分析该市场的发展前景和竞争态势。我国“九五”期间光通信产品的需求量出现了高速增长态势。根据“十五”计划关于对信息网络基础设施建设的规划，以及我国新电信运营商不断涌现的现状，可以预计光通信产品的需求量将继续保持高速增长趋势，同时生产厂家也将在目前相当规模的基础上进一步发展壮大（见表3）。在整体市场看好的情况下，就构成产业链的上中下游产品市场而言，却有其各自的特点：表3各种产品生产厂家数量产品类别厂商数量（家）光纤光缆193光电器件46光缆材料22*《入世对中国通信产业的挑战与对策》来国柱1．光缆市场基本饱和，增长潜力有限；高芯数光缆将成为主流产品我国主要的光缆需求市场曾由中国电信、铁路和光纤有线电视系统支撑，目前已逐步陷入供大于求、竞争白热化的局面。据1999年统计，全国光缆生产企业已经超过200家，生产能力从5000公里~5万公里不等，总产能超过100万公里。而我国1999年光缆的总需求量仅为27万公里。表4中十家主要生产企业的市场份额99年即已达到78%，而且该比例逐年趋高。在这种大的市场形势下，光缆业务的利润前景不很乐观。然而中国电信的分业经营，促使中国移动、中国联通、中国网通、广电总局和中国电力纷纷加快建设自己的骨干网，导致市场格局出现较大的变化。2000年由于通信行业的整体复苏，光缆需求量增长幅度较大。表4全国主要光缆生产企业的市场供应量序号厂家1999年光缆产量（万芯公里*）1998年光缆产量(万芯公里)1998年带状光纤产量(万芯公里)1武汉长飞光纤光缆有限公司979062成都西门子光缆有限公司5675153北京朗讯科技光缆有限公司5460184江苏亨通集团公司5248145江苏通信集团公司4030——6烽火通信科技股份有限公司39————7深圳特发光缆有限公司35————8江苏永鼎集团有限公司33366.59成都汇源光缆厂3233——10上海华新电线电缆有限公司30278合计468————资料来源：《光纤通讯》1999年第3期和《通讯世界》宋金声《21世纪初期我国光纤光缆和光无源器件市场预测》。其中98、99年光缆产量为可比数据。*芯公里=芯数×光缆公里综合市场现状及其发展趋势，预计我国光缆需求量今后几年的增长率总体上低于光纤平均年增长率，约为5％左右。由于光纤接入网的快速发展，平均光缆芯数将由现在的20－30芯增加到50芯左右。（见表5）表5我国光缆市场需求预测年份1999200020052010光缆需求总量（万公里）27283646光缆平均芯数22243852注：数据系根据上海市通信学会预测，由宋金声加工而来2．光纤市场仍有较大发展空间我国电信网络建设发展迅猛，电话普及率、移动电话普及率和Internet网用户数的增长速度均居世界前列。随着通信业务的急剧增长和因特网技术在全球范围内的推广，传统的传输网络已不能提供足够的容量来满足业务对带宽的巨大需求，光纤通信已成为通信产业内部发展最快的产业。目前我国已基本形成“八横八纵”50条长途干线光缆网，总投资100亿元，光纤用量超过150万公里，光纤化比重超过80%。今后几年二级干线、本地光纤接入网和CATV将是主要的增长点，而带状光缆则是接入网的首选光缆。我国九五期间光纤需求量平均增长率为20%，据上海市通信学会有关专家预测，2001年至2005年光纤需求量的平均年增长率将为15%，2006年至2010年的平均年增长率为12%，直至2015年达到饱和点。（见表6）表6我国光纤需求量和市场预测-------------------------------------------------------------------------------1999年2000年2005年2010年-------------------------------------------------------------------------------需求量(万纤公里)60069113892010价格(美元/公里)34402720-------------------------------------------------------------------------------目前国内光纤市场年需求与国内生产能力基本平衡，但由于国内通信运营商对国产光纤的质量尚存疑虑，许多国内光缆厂家采用进口光纤生产光缆，导致国内光纤厂家的实际产量远远达不到现有的生产能力，大部分国内光纤市场被国外产品占领。1999年国内生产光纤的有七家合资企业，其中武汉长飞和上海朗讯产量均超过100万公里，合计占国产光纤*的60%以上。1999年进口光纤价格为260—380元/公里，国产光纤价格为280—320元/公里，跌入低谷。2000年因全球最大光纤供应商康宁公司减产和光纤需求爆发增长，全球光纤紧缺，导致价格上扬20％。但随着全球光纤供应增加和我国今年新增生产能力近500万纤公里，预计今年光纤价格将维持在2000年的水平，此后将会有所回落。3．光纤光缆国产化度提高，拉动对国产光纤预制棒的需求由于我国对宽带网的需求不断上升，包括网通、联通、移动在内的电信运营商正在大规模投资建设自己的骨干网，加上我国原有的有线电视网络也正在进行光纤同轴电缆混合网（HFC）的改造，对光纤光缆的需求大增，这给国内该行业的企业带来了发展的新机遇。光纤预制棒是生产光纤光缆行业的上游产品，其利润占整个产业链利润总额的70％，其生产工艺、销售状况掌握在外国少数厂家手中。我国光纤光缆生产面临的主要问题之一是生产技术，尤其是制棒能力相当落后，除了极少数厂家具有一定制棒能力外，国产光纤的大部分光纤预制棒由国外提供，到国内来拉丝。这种不完善的光纤生产格局一定程度上影响了中国光纤技术的进一步提高，使得我国光纤市场仍由国外公司控制的局面还不能彻底改变。但光纤光缆生产的国产化率提高逐步推动企业生产向上游产品扩张。我国本土企业生产的光缆在短短的6年内就占领了绝大部分的国内市场份额，从1994年的15%猛增到1995年的80%，直至目前的95%左右。同样，l996