现代企业价值评估

东北财经大学本科毕业论文现代企业价值评估若干理论问题的研究作者应俊耀院系会计学院专业会计学年级99学号9956109指导教师姜楠教授答辩日期2003.6.15成绩92.1内容摘要本文试图在综合现有相关文献的基础上，就企业价值评估理论中的若干问题做一下探讨和研究。本文通过对经济学中的企业理论的回顾和评价，阐述了现代企业理论中关于企业性质的贡献，集中分析了企业价值的涵义，重点比较讨论了现有评估理论中的若干方法，就企业价值评估理论中的若干问题提出了个人的看法。本文共包括以下四个部分：第一部分，综述企业理论中关于企业性质的主要观点和企业价值评估中认识企业的角度。第二部分，简述价值理论的发展过程，说明何谓企业价值以及现有评估理论中的缺陷。第三部分，比较介绍现有企业价值评估的方法。第四部分，总结全文观点。传统评估理论对企业价值的理解缺少对企业社会价值的分析。但是，在实践操作中存在关于企业社会价值的确认和经济计量问题。同时，我们也很难完全排除企业的日常经营收益中包含了某些社会责任因素。现有的评估方法普遍缺少对企业潜在获利能力的考虑。因此推荐使用期权估价模型，充分考虑潜在获利能力对企业价值的影响。但期权估价模型由于主观性比较强，存在着某些参数不容易确定的情况。关键词：价值企业价值资产评估社会价值期权2ABSTRACTItattemptstoprobeintoandtostudyontheproblemsofbusinessvaluationtheoryonthebasisofsynthesizingtheexistingrelevantdocuments.Thisthesispassesenterpriseretrospectandappraisaloftheoriesineconomics,andintroducesthecontributionsofmodernfirmtheoryaboutthenatureofthefirm.Itconcentratesonandanalysesenterprisemeaningofvalue,anddiscussesseveralexistingmethodstovaluationtheoryrelatively.FinallyIevaluateseveralproblemsofthevaluationtheoryandproposemypersonalviewpointsonbusinessvaluation.Traditionalassetappraisaltheorylackstoenterpriseanalysisofsocialvaluetoenterpriseunderstandingofvalue.Wealsoverydifficulttogetridofmanagingtheincomeincludesomesocialvalueatordinarytimesenterprisetotally.Existingvaluationmethodsgenerallylacktoconsiderationofenterprise'spotentialearningcapacity.SoIrecommendusingtheOptionPricingModel,fullyconsideringtheimpactsonbusinessvalueofpotentialearningcapacity.ButOptionPricingModelhassomeparameterdifficultiesbecauseofthestrongsubjectivity.Thisthesiscanbedividedintofourchapters:First,itintroducesthemainviewpointsofthefirmtheoryandthenatureofthefirm.Second,itsketchesevolutionofvaluetheory,proveswhatismeantbybusinessvalueandtheexistingdefectstovaluationtheory.Third,itintroducestheexistingmethodsofbusinessvaluation.Fourth,itsummarizestheviewpointsofthisthesis.Keywords:valuebusinessvalueassetappraisalsocialvalueoption1目录导言.............................................................................1一、现代企业理论中的若干问题.....................................................1二、价值论和企业价值.............................................................2㈠价值的定义.....................................................................2㈡企业价值的内涵.................................................................3㈢传统企业价值理论的缺陷.........................................................4㈣小结...........................................................................4三、现有企业价值评估方法的评价...................................................4㈠重置成本法.....................................................................5㈡市场法.........................................................................5㈢收益现值法.....................................................................5㈣期权估价理论...................................................................6四、全文总结.....................................................................7附录期权定价模型的具体说明及实际应用............................................8主要参考文献....................................................................101现代企业价值评估若干理论问题的研究导言企业价值评估是把整个企业看作一个有机整体来进行价值评估的综合性资产评估。在资产评估、财务分析和资本市场融资等方面都有广泛的应用。作为一种整体性价值评估，在许多方面是有别于单项资产评估的。本文试图在综合现有相关文献的基础上，就现代企业价值评估理论中的一些基本但又是相对比较重要的问题做一下探讨和研究。本文的结构如下：㈠现代企业理论中的若干问题。综述企业理论中关于企业性质的主要观点和企业价值评估中认识企业的角度；㈡价值论和企业价值。简述价值理论的发展过程，说明何谓企业价值以及现有评估理论中的缺陷；㈢现有企业价值评估方法的评价。对主要的评估方法做一下回顾和比较；㈣全文总结。一、现代企业理论中的若干问题历史上传统的企业制度主要有两种形式：业主制和合伙制。而相对于传统企业制度而言的现代企业制度是在20世纪初才开始诞生的，其主要形式就是我们通常所说的公司制。①现代企业制度中的企业即公司，是一个由股东组成的团体，是一个具有独立民事行为能力和责任的法人。公司有两个法律特征：营利性和法人性。其中法人性是公司区别于前两种企业形式的主要特征。无论企业的形式如何，我们通常都是从法律的角度来看一个企业。企业在形式上表现为以盈利为目的，按照一定法律程序建立起来的经济实体，是在固定地点的相关资产的有序组合。而对于企业价值评估来说，从法律的角度不容易使我们看得清楚企业真正的本质所在，从而影响我们正确地评估一个企业的真实价值。㈠现代企业理论关于企业性质的贡献当前日益增多的关于企业理论的文献大都是从企业的经济性质来研究企业。这其中，罗纳德·科斯（RonaldCoase）1937年的文章“TheNatureoftheFirm”②更是奠定了现代企业理论的基础。在标准的微观经济学即新古典主义经济学中，长期以来一直把企业作为一个“黑箱”来研究，认为企业是在一定的技术条件下，存在成本约束的实现利润最大化的投入产出性组织。这样的理论曾经一直占据着主流经济学关于企业理论的重要地位，但新古典主义理论是存在很大缺陷的。其中最重要的就是忽视了制度本身对经济组织的影响，忽视了经济交易中普遍存在的交易费用（transactioncost）③，这样的理论是缺乏解释和应用能力的。科斯提出，既然市场是有效率的为什么还会存在企业这样的组织？科斯发现，在真实的世界里，市场机制发生作用是存在交易费用的；而企业存在正是由于能够节约交易费用，“在企业里，市场交易被取消了”，组合在企业内的各种生产要素，不必彼此签订一系列买卖合约，原来用于签订和执行这些合约的费用因此被节约了。科斯把交易费用概念引入了传统的经济学分析范畴，他得出结论“企业的显著特征就是作为价格机制的替代物”。④在企业之外，价格机制决定了生产，通过市场交易来协调；而在企业之内，市场交易被取消，伴随着交易的是复杂的市场结构被企业家的行政命①刘伟，《经济学导论》，中国发展出版社，2002年10月第1版，第223-225页。②RonaldCoase,“TheNatureoftheFirm”,Economica,November1937.③交易费用，又译作交易成本，是一个比较有争议的概念。这里引用其最常用的定义，即交易费用是指谈判、履行合约、监督和获得信息所必须付出的费用。④参见前引书2，Coase。2令和指挥所取代。在企业边界问题上，科斯认为“企业不断扩张，直到企业内部组织一笔额外的交易费用等于在公开市场上通过交易完成同一笔交易的成本时为止”，这时企业的边界就被确定了。科斯的交易费用概念改变了传统的经济学分析的方法，对后来的企业理论产生了深远的影响。在科斯之后，许多经济学家沿用他的交易费用概念，丰富和发展了现代企业理论分析方法。这其中以阿尔钦（Alchian）、德姆塞茨（Demsets）、张五常（Cheung）、威廉姆森（Williamson）等人的发展最有影响力。主要形成了两种观点：一是以威廉姆森为代表的，假定人的有限理性和机会主义的倾向，提出了资产专用性程度的概念，从而运用长期合约的不完全性来解释企业对市场的替代和企业的纵向一体化；二是以张五常和杨小凯等人为代表的间接定价理论，张五常认为企业并不必然以非市场的方式代替市场方式，而是用高效率的市场代替低效率的市场，用他的话说就是“以一种合约的形式取代另一种合约形式”。①而在关于企业边界决定的问题时，张五常提出了与科斯不同的观点。他在一篇很有影响力的文章中指出，现实世界是复杂的，极端的情况因为中间商和转包商的出现而复杂化；代理人之间是签订合约的；任何一种投入都能支撑各种不同的合约安排。正是这些因素使“企业”模糊不清，这些因素产生于想要节约交易费用的尝试，而交易费用在极端情况下是不可避免的②。他举例说，如果一个苹果园种植主和一个养蜜蜂业主签订协议