国际金融危机与中国资本市场

美国金融危机与中国资本市场1.对美国次贷危机的简要回顾不同信用级别的住房抵押贷款PrimeMortgage优质住房抵押贷款Alt-AMortgage中间级住房抵押贷款SubprimeMortgage次级住房抵押贷款有关资产证券化产品ABS---Asseted-BackedSecurity资产支持证券MBS---Mortgage-BackedSecurity住房抵押贷款支持证券CDO---CollateralizedDebtObligation债务抵押证券/担保债务凭证CDS---CreditDefaultSwap信用违约互换（掉期）美国次债危机的形成•2001—2005年，美国房地产市场繁荣。金融机构向大量中低收入阶层发放次级抵押贷款（SubprimeMortgages）。2006年，美国次债占抵押贷款市场比重高达20%。•美联储从2004年6月起连续17次上调利率，逐渐刺破美国房地产市场泡沫。2005年夏开始，房地产销量和价格持续下降。•2007年进入利率重新设定期，借款者面临还款压力增加，次贷违约率上升。•2007年4月，以美国第二大次债供应商新世纪金融公司为代表，大量次级债供应商开始破产。随后，购买MBS、CDO的对冲基金和投资银行先后亏损、破产。次债危机转化为全面金融危机----近一月来的重大事件•9月7日，占据美国房贷市场半壁江山的房利美和房地美被美国政府接管。•9月14-22日，美国第四大投资银行雷曼兄弟破产，第三大投行美林被美国银行收购，第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利转型为银行控股公司，美国前五大投行“全军覆没”。（3月，第五大投行贝尔斯登已被摩根大通收购。）•9月16日，世界最大保险公司—美国国际集团(AIG)告急。•9月25日，美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行被美国联邦监管机构接管；9月29日，美联银行被花旗银行收购。•金融危机产生的根本原因•过度负债消费，宽松的贷款标准和创新的贷款品种使次级债过度发行。•金融衍生产品的过度发展，层次太多，链条太长，加重了信息不对称。•投行业过度使用杠杆投机，放大了金融风险（高盛24倍，美林28倍，雷曼兄弟30余倍）。•9.11后，宽松的货币政策导致美元泛滥，助长了金融泡沫。美国房屋（左轴）、消费（右轴）贷款占GDP比重，%美国居民储蓄占可支配收入比重，%美国房价同比波动，1988-2008全球发行的抵押贷款支持债券规模（10亿美元）2.美国金融危机向全球的蔓延和全球股市暴跌国际股市表现---黑色一周•涵盖主要发达市场的MSCI环球指数上周累跌两成，是自1970年以来的最大周跌幅，全球市值一周蒸发6万多亿美元。•美股连破3关，单周急挫18%。•俄罗斯股市单日暴跌19%•MSCI亚太指数周跌17%，为1987年以来最大跌幅。•通用汽车股价下跌50%，创58年来新低。•中国股市周跌12.8%。•金融危机以来，全球已损失27万亿美元市值。•冰岛股市在暂停交易三天后重新开市，冰岛基准股指大幅下跌77%。国际股市表现-----美国Dow指走势国际股市表现---香港恒生指数走势股灾的主要原因市场预期金融危机将伤及实体经济，金融危机向经济危机转化。•信贷是链接金融与实体经济的“血管”，信心崩溃、信用丧失必将导致信贷干枯，从而影响实体经济发展。•企业预期收益下降，股价提前作出反应。•投资风险加大，投资者要求更高收益率。P0=D1/k-g•虚拟财富挥发效应制约消费和房地产投资，又进一步放大金融动荡对实体经济的伤害。美欧国家联手救市•美国会批准7000亿美元救市方案。•布什宣布动用2500亿美元直接购买金融机构股份。•欧洲各国公布近2万亿美元救市计划。•欧洲央行、英格兰银行和瑞士央行宣布联手向金融机构注资2540亿美元。•美国考虑为银行债务及所有存款提供担保。•德国政府为私人银行存款提供全额担保。•六大央行联合降息。8500亿美元的救援计划美国国债国债价格下跌债券收益率上升房价继续走低印刷钞票加大税收力度通货膨胀预期加强美元继续贬值国际市场大宗商品价格上涨企业利润和个人收入减少投资和消费下降近日美国“国债钟”已用光了位数3.美国金融危机对中国资本市场的影响中国资本市场基本情况(2008.10.13)•沪深两市上市公司总数：1604家•沪深两市上市公司股本总量•沪深两市股票总市值：13万亿元•沪深两市股票流通股总市值：4.3万亿元（4.3/13=0.33)•股票总市值占GDP比重：13/25=0.52•QFII共69家，总额度仅300亿美元•金融体系仍为银行主导型，而非市场主导型上证综指历史表现（1990.12---2008.10）上证综指近期表现工商银行近期表现中国石油近期表现影响股价的基本因素•经济增长与上市公司业绩•国际估值水平和投资者的期望收益率•资金供求•利率水平全球金融危机对我国资本市场影响途径之一出口需求下降•海外市场对中国GDP贡献为9%，为全球最高。•国外金融危机向经济危机转化，使国际经济环境恶化。•出口需求下降影响经济增长和企业盈利。今年1至8月，我国出口同比增长22.4%，增幅比去年同期回落5.3个百分点。其中对美国的出口增速更是显著放缓，前8个月同比增长10.6%，比去年同期回落6.1个百分点。•中国实体经济企业倒闭的第一案:全球最大玩具代工商之一——合俊集团旗下两工厂倒闭，6500名员工面临失业。全球金融危机对我国资本市场影响途径之二国际估值压力加大•国外股市估值水平下降对国内股价造成压力。•H股受累国际资金撤离跌幅巨大，对A股带来冲击。•投资者信心遭受打击，造成股市恐慌。H-A股价格比较全球金融危机对我国资本市场影响途径之三某些直接投资影响•中国银行业持有少量美国次级债（约120亿美元），银行业上市公司在中国股市占有较大比重。•某些上市公司对外投资失利（平安保险投资欧洲富通银行238亿元，已缩水至13.8亿元，缩水幅度达到94%。）。•外资在华投资撤资影响资本市场及相关上市公司股价。（雷曼兄弟有中国投资基金和数亿元人民币的在华实业投资）。国家采取一系列救市措施•汇金公司8月18日宣布在二级市场购入工、中、建三行股票。•9月18日，国资委表示支持央企回购上市公司股票。•将股票交易印花税征由双边征收改为单边征收。•10月8日同时下调存贷款基准利率（与西方六国同步降息），下调金融机构人民币存款准备金率（9年来第一次），对储蓄存款利息暂免征收个人所得税。（三箭齐发）。•近期推出融资融券。•再融资上市公司现金分红额占最近三年净利润比例由20%上调为30%。•证监会控制IPO，以稳定市场。全球金融危机对发展我国资本市场的几点启示•虚拟经济不可脱离实体经济太远。•审慎开放金融市场。•金融创新与金融监管不可偏废，稳健发展金融衍生品市场。•政府对市场的调控不容忽视。•对金融体系混业经营应慎之又慎。•防止基于非理性预期的虚拟繁荣。4.我国资本市场的某些国内影响因素有利于我国资本市场的因素•经济增长的基本动力与前景乐观，中国仍被看作是稳定世界经济的重要力量。（世界厚望中国援手）•全球有最多的外汇储备（1.9万亿美元）和充足的财政收入，可有效抵御金融风险。•银行体系经过股份制改造，基本健康、安全。•资本管制作为防火墙可有效阻断国外金融危机对境内的冲击。•金融衍生产品尚不发达，风险易于掌控。•股市的大跌已充分释放了风险，并为制度创新提供了契机。•利率进入下行周期，有利于股市投资。不利于我国资本市场的因素•经济增速下行压力仍然较大。三季度全国企业景气指数为128.6，比上年同期回落16.1点。国内钢材产量现10年来同比负增长，钢材价格4个月来已下降30%左右。•扩大内需和经济增长模式转型任务艰巨。•房地产市场面临较大幅度的调整。中金预测中国未来两年房价跌幅高达20%。•虚拟财富挥发，负财富效应制约消费，又反过来影响资本市场。•IMF认为中国经济增长放缓将持续到2009年。我国资本市场自身的制度难题---大小非解禁谢谢！