研究创造价值(1)

股指期货交易策略研究2006年10月卢元研究创造价值目录股指期货概述套期保值策略套利策略研究创造价值股指期货概述股指期货界定股指期货是两方之间的标准远期合约。（1）标准化合约：区别于场外（OTC）远期交易。（2）包括履约（买入/卖出）、结算/平仓。（3）基础产品——标的指数（绩效指数、价格指数）（4）保证金与逐日盯市（价差头寸保证金、非价差头寸保证金、追加保证金）研究创造价值股指期货概述股指期货合约要素标的指数合约乘数与合约价值最小变动单位保证金每日价格波动限制合约月份和最后交易日最终结算价格研究创造价值股指期货概述股指期货主要特征基于股票市场的高波动率，股指期货得以产生。杠杆效应风险转移（系统性风险）低交易成本高流动性研究创造价值股指期货概述股指期货风险水平一资料来源：国都证券研发中心，数据统计期间06/4/25—10/12。-0.03-0.02-0.0100.010.020.0312月SP指数期货SP指数SP指数标准差7.383‰,12月SP指数期货6.846‰研究创造价值股指期货概述-0.025-0.02-0.015-0.01-0.00500.0050.010.0150.020.025道琼斯指数12月道琼斯指数期货道琼斯指数日标准差7.194‰12月道琼斯期货日标准差6.868‰股指期货风险水平二资料来源：国都证券研发中心，数据统计期间06/5/1—10/12。研究创造价值股指期货概述-0.03-0.02-0.0100.010.020.030.04NAS12月期货NAS指数NAS12月期货日标准差1.11%NAS指数日标准差1.05%股指期货风险水平三资料来源：国都证券研发中心，数据统计期间06/4/27—10/12。研究创造价值股指期货概述股指期货风险水平四价格波动性风险水平：套期保值的风险:基差风险、对冲比率风险套利的风险：利率风险、流动性风险投机的风险：杠杆比率风险、价格风险其他风险个股）（股指）股指期货()(风险类型研究创造价值股指期货主要功能股指期货概述价格发现投机套期保值（完全套期保值、部分套期保值、向前延展的套期保值）套利（期现套利、跨期套利、跨品种套利跨市场套利）研究创造价值股指期货概述股指期货定价理论期货价格=基础产品现货价格+融资成本-股票分红收益T,ttttDtT(rSSF）t)-d)(T-rtteSF（研究创造价值股指期货概述指数期货指数期货理论价格指数负基差正基差股指期货基差基差=现货价格-期货价格=运行成本T-t0，基差回归研究创造价值股指期货概述股指期货发展脉络北美地区：1982年2月,KCBT率先推出价值线综合指数期货1982年4月,CME推出标准普尔500种股票价格指数1982年5月,NYBOT推出纽约证券交易所综合指数期货大洋洲1983年2月,悉尼期货交易所(SFE)推出ASX200指数期货欧洲1984年5月,LIFFE推出FTSE100指数期货亚洲1986年5月,香港期货交易所推出恒生指数期货1986年9月,新加坡国际货币交易所（SIMEX）推出日经225指数期货1988年9月,TSE和OSE分别推出TOPIX指数期货和日经225指数期货研究创造价值股指期货概述指数名称沪深300指数期货新华富时A50指数期货上市地点中国金融期货交易所新加坡交易所上市时间待定2006/9/5标的指数沪深300指数，中国300只A股新华富时A50指数，50只A股合约价值300元×沪深300指数期货点10美元×新华富时A50指数期货点合约月份当月、下月及随后2个季月2个连续近月，4个接续的季月最小变动价位0.1点1点每日价格波动限制上一交易日结算价的正负10%10%—冷却10分钟—15%—冷却10分钟—无限制最后交易日无限制交易时间AM9:15-11:30PM13:00-15:15AM9:15-11:35PM13:00-15:0515:40-19:30最后交易日到期月的第3个星期五合约到期的最后倒数第二个工作日最后结算价最后交易日现货指数最后2小时所有指数点的算术平均价最后交易日新华富时A50指数收盘价持仓限制2000张5000张净多头或净空头限制中国概念的股指期货Ⅰ研究创造价值股指期货概述中国概念的股指期货Ⅱ指数名称恒生中国企业指数期货新华富时中国25指数期货CBOE中国股指期货上市地点香港交易所香港交易所芝加哥期权交易所上市时间2003/12/82005/5/232004/10/18标的指数恒生中国企业指数，32只H股新华富时中国25指数，25只H股和红筹股等权重编制的中国指数，20只美国上市的中国股票合约价值50港元×恒生中国企业指数期货点50港元×新华富时中国25指数期货点100美元×CBOE中国股指期货点合约月份当月、下月及随后2个季月当月、下月及随后2个季月最多3个月近期合约，各个季月最小变动价位1点1点0.05点每日价格波动限制无无无交易时间AM9:45-12:30PM14:30-16:15AM9:45-12:30PM14:30-16:158:30-15:15最后交易日合约到期的最后第二个工作日合约到期的最后第二个工作日合约月份第3个周五之前的周四最后结算价最后交易日恒指每5分钟报价平均值的整数指数点最后交易日恒指每5分钟报价平均值的整数指数点最后结算日CBOE股指的开盘价持仓限制未平仓合约不多于6000张所有合约月份持仓合计6000为限5000张净多头或净空头限制研究创造价值目录股指期货概述套期保值策略套利策略股指期货的应用研究创造价值套期保值策略套期保值界定套期保值（hedge）基于对市场的分析，利用股指期货调整投资组合的beta值，以规避系统性风险。空头套期保值（shorthedge）基于对未来股票市场下降趋势的分析，通过卖出股指期货来降低投资组合的beta值，以降低投资组合的风险。多头套期保值（longhedge）基于对未来股票市场上升趋势的分析，股票的空头头寸可以通过股指期货的多头头寸进行套期保值。研究创造价值套期保值策略套期保值操作完全对冲的套期保值比率FSNfs2ffs)r,r(cov部分对冲的套期保值比率将组合β的减少为β1，且β〉β1，则卖出期货头寸量为（β-β1）S/F研究创造价值套期保值策略套期保值操作向前延展的套期保值当套期保值的到期日比所有可供使用的期货合约交割日期限都更长时，必须将期货合约向前延展进行套期保值，包括将一个期货合约平仓，同时买入另一个到期日较晚的期货合约头寸并据此向前延展多次。存在多次的基差风险。在向前展期的情况下，合约平仓时的价格与下一个新合约开仓时的价格之差存在着不确定性。研究创造价值套期保值策略套期保值操作合约的选择选择相关性较强的股指期货合约选择交割月份（1）尽量选择最接近套期保值到期的那个交割月份，但期货交割月份要在套期保值到期之后。（2）通常选择到期期限短的合约，并不断向前展期，因为流动性强。研究创造价值套期保值策略套期保值风险影响套期保值效果的主要风险基差风险β值风险空头套期保值在某时刻t的投资组合价格：起始时刻卖出期货头寸的价格+基差多头套期保值在某时刻t的投资组合价格：起始时刻买入期货头寸的价格+基差研究创造价值套期保值策略时期指数值指数期货价格期货头寸盈利(1000美元)股票组合价值(1万美元)资产组价值(1万美元)t200204.040204204T1180180.9347.1173.9208.6T2190190.95195.3189.2208.7T320020145.6204.5209.1T4210211.05-105.1219.8209.3T5220221.1-255.9235.1209.5t时刻，SP指数=200股票组合价值=204万美元年化无风险利率=10%年化指数红利收益率=4%股票组合的β=1.5T时刻假设有5种结果，分别是T1、T2、T3、T4、T5。套期保值案例分析研究创造价值套期保值策略案例基金折价率与β系数名称10月17日现价10月17日净值总股本[亿]总市值[亿]剩余期限β系数夏普比率10月17日折价率基金同盛0.6631.32513019.898.0520.739510.154580.49966基金景福0.661.31193019.88.2030.605910.206060.496913基金汉兴0.6271.2373018.818.2030.879670.075730.493129基金丰和0.7611.48633022.8310.4260.600050.355730.48799基金通乾0.7351.42422014.79.8660.945270.150890.483921基金景宏0.7021.362014.047.5480.812420.110760.483824基金裕隆0.7421.43393022.267.6580.725190.173040.48253基金普惠0.761.45752015.27.2220.812940.160920.478559基金普丰0.7741.46563023.227.740.684920.240190.471889基金泰和0.7911.48392015.827.4710.704130.270040.466945基金鸿阳0.7521.40652015.0410.1450.752510.035860.465339基金兴和0.7931.46813023.797.7370.716180.225890.459846基金金鑫0.7881.45873023.648.0110.91190.084140.459793基金汉盛0.8391.55092016.787.5810.749540.211250.459024基金裕阳0.7941.46772015.886.7680.46030.328790.459018基金同益0.8931.592017.867.4740.615530.217410.438365基金天元0.9081.58123027.247.8550.785280.151190.425753基金安信0.9521.64222019.046.6780.777610.172250.42029研究创造价值套期保值策略案例（续）基金折价率与β系数名称10月17日现价10月17日净值总股本[亿]总市值[亿]剩余期限β系数夏普比率10月17日折价率基金科瑞1.0241.73953030.7210.3990.88470.136670.411325基金安顺1.011.67893030.37.6580.666260.167250.398416基金金泰0.9671.60622019.346.440.820290.215410.397958基金银丰0.8561.3913025.6810.8220.804440.11050.384615基金开元0.9851.59252019.76.440.889990.054470.381476基金久嘉1.0661.70712021.3210.710.808240.073750.375549基金兴华1.1171.73342022.346.5270.885110.187030.355602基金裕泽1.0091.505155.054.6190.600720.239970.329613基金天华0.9171.32752522.932.730.710740.143210.309228基金汉鼎1.0621.476255.312.2051.005180.199470.280585基金金盛1.3621.77856.813.1210.673170.312840.233971基金鸿飞1.0711.377255.361.4930.830450.111250.222335基金隆元1.0511.326755.251.20.808690.231580.207809基金同德1.3521.676956.761.1210.640990.211730.19375基金融鑫1.3691.6919810.951.3010.719330.11303