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西南财经大学硕士学位论文权证价值评估的二叉树方法研究姓名：黄亮申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：潘席龙20060401权证价值评估的二叉树方法研究作者：黄亮学位授予单位：西南财经大学相似文献(10条)1.学位论文胡海涛分红对美式认沽权证行权价格影响下的二叉树定价2007美式认沽权证的定价一般是采用二叉树模型，但是由于在持续期内的分红会对行权价格有影响，所以经典的二叉树模型无法较为准确的为国内的美式认沽权证定价。本文针对这一情况，在路径到达的假设下推导出行权价格的调整公式，并由此修正了二叉树模型。之后以白云机场认沽权证为例子进行定价研究，同时考虑了认沽权证前三个月不能行权对定价所造成的影响。本文首先介绍了权证的基本概念、分类及特点，并进一步介绍了海外权证市场的发展历程、现状、标的产品、发行人及产品要求等情况，以及国内权证市场早期发展、当前状况、产品特点等情况。通过国内外市场不同的对比，使得读者了解到国内权证定价的特殊情况。第二部分中，则首先介绍了影响股票期权的主要因素以及股票期权的重要性质作为基础，然后重点介绍了Black-Scholes模型和经典的二叉树图模型，使得读者对于经典的期权定价模型有了大致了解。在第三部分中则指出了经典的期权定价理论在对国内权证产品定价时所具有的缺陷，并在考虑分红对行权价格的影响下提出了修正的期权定价模型，其中重点介绍了修正的二叉树图模型。最后以白云机场认沽权证作为对象进行实证研究，并与经典模型进行对比。本文最后对文章进行了总结，指出了文章的创新之处以及需要改进的地方。2.学位论文吴雷雷沪深证券市场权证价格行为研究2007长期以来,我国证券市场投资品种单一,投资者缺乏避险工具.2005年8月我国证券市场成功推出一个重要的交易品种一权证,目前已经成为中国资本市场上继股票交易之后的第二大交易品种.但目前由于市场对权证的投机思维严重,相关法制及监管不是很健全等原因导致大多数权证的市场价格与理论价格发生较严重的偏离,这将会影响我国金融衍生品市场的健康发展。本文的目的就是对一年多来中国权证市场的价格行为进行研究分析。本文首先回顾了期权定价理论的发展,介绍了期权及权证的定义、特征、功能及国外权证市场发展现状；然后介绍了二种主要期权定价理论,并在此基础上运用相对应的理论模型结合沪深权证市场实际情况为沪深权证定价；在计算出权证的理论价格后,与实际市场价格作比较分析,以此研究沪深权证市场的价格行为,并对今后的发展提出初步的意见和建议:1)加强投资者权益保护；2)在权证制度建设的过程中,应妥善解决好与之配套的法律体系的构建；3)借鉴成熟市场的经验与思路,进行一系列权证发行、上市、交易、信息披露等制度的规范与创新,进一步完善权证管理、交易和结算等相关制度；4)加强权证交易中的风险防范与控制,强化信息披露原则；5)丰富权证产品和功能设计,提高权证市场参与各方尤其是发行人的素质,加快我国金融市场的国际化进程,提高我国金融市场的整体成熟度.Black-Scholes模型和二叉树模型是当今通过实践检验并处于主流地位的期权定价模型.目前沪深权证市场中除少数几只欧式权证外,其余的都为百慕大式权证.考虑到Black-Scholes模型不适用于百慕大式认沽权证的定价,本文用Black-Scholes模型为欧式权证和百慕大式认购权证定价,而百慕大式认沽权证的定价则选用二叉树模型,同时本文也对按照Black-Scholes模型和二叉树模型得出的理论结果作了进一步的实证分析。实证研究表明沪深证券市场权证从总体上来说市场价格远高于理论价格.在本文的计算截止日(2007年3月7日),所有24只上市交易的权证中只有五粮YGC1和万华HXB1的理论价格高于市场价格,分别高6.20％和11.87％；而大部分权证的市场价格比理论价格高百分之几十到几百,甚至几十倍到几百倍以上,特别是所有的认沽权证价格都严重高估.根据本文所得出的理论价格,在2007年3月7日只有五粮YGC1和万华HXB1二只认购权证具有投资价值,还有侨城HQC1、包钢JTB1、邯钢JTB1、雅戈QCB1、长电CWB1、伊利CWB1、马钢CWB1七只认购权证可以考虑投资,其它大部分权证的市场价格都远高于理论价格,无投资价值.就沪深权证市场价格与理论价格严重偏离的形成及其原因本人认为主要有以下几点:一是理论模型的部分假设条件与市场实际情况不一致；二是权证的T+0交易制度及更宽松的涨跌幅限制.2006年沪深权证市场总成交金额已超2400亿美元,较香港的2304亿美元高出百分之四以上,并取代香港成为全球最活跃的权证市场.对于仅有二十几只挂牌权证的沪深市场而言,天量背后意味着超高的换手率,从上海证券交易所信息网络有限公司权证市场交易行为分析(2007年2月)的报告中披露的数据显示:权证市场的巨大成交量中,有80％以上来自于T+0交易；三是权证供给量较少.在市场资金量一定的情况下,供给量小会推高市场定价,增大对理论定价的偏离度；四是相关法制法规和监管制度不健全；五是我国许多散户投资者非理性,对权证缺乏深入的了解,盲目跟从市场炒作,加剧了市场定价的波动；六是市场投机心理严重.权证是国内一个崭新事物,产品本身特点及交易安排更适合投机,所以从一开始就吸引了大量的投机资金,再加上近两年来市场资金面宽松,大量游资到处寻找机会,投机力量空前强大,市场价格被严重高估.本文的主要创新点如下:1)目前国内权证大多为提前2-6天行权,所以一般都视其为欧式权证,但从严格意义上讲它们是白慕大式权证,考虑到Black-Scholes模型不适用对百慕大式认沽权证的定价,所以本文用二叉树方法为白慕大式认沽权证定价,并实证分析了国内白慕大式认沽权证考虑提前行权的理论价格与视其为欧式权证得出的理论价格之间的偏离度,结果发现偏离度很小.2)本文实证研究了二叉树模型中计算步数的选择对理论价格的影响,发现当计算步数在30步以上时,步数的变化对权证理论价格的计算结果影响很小.3)本文计算了2007年3月7日在沪深股票市场上市的所有24只权证从上市日到2007年3月7日所有交易日的理论价格,并得出市场实际价格与理论价格的偏离度,然后从权证市场价格与理论价格严重偏离的形成及其原因、创设与权证价格行为、投资者行为这三方面对沪深证券市场权证的价格行为进行了较全面的分析。3.学位论文傅德伟随机二叉树期权定价模型及模拟分析2008上个世纪七十年代以来金融衍生产品的发展，是金融史上影响最为深远、最激动人心的变化之一。过去二十多年来，金融衍生产品始终保持了旺盛的生命力。在众多的金融产品中，期权居于核心的地位。大量的结构化产品，如牛熊证、高息票据(ELN)、保本票据等，都包含了期权的成分。自从期权交易产生以来，尤其是股票期权交易产生以来，大量学者一直致力于对期权定价问题的探讨。1973年，FischerBlack和MyronScholes提出了著名的Black—Scholes期权定价模型(简称B—S模型)。B—S模型问世以来，在学术界和实务界引起强烈的反响，受到普遍的关注与好评，有的学者还对其准确性进行了多角度的检验。为了完善与发展B—S模型，很多研究对其进行了扩展。其中Cox，Ross和Rubinstein(1979)提出的二叉树定价公式，简单并且直观，作为B—S模型的离散形式，得到了广泛应用。本文以期权为对象，在全面综述已有期权研究方法的基础上，着重分析了期权定价的二叉树方法和三叉树方法，包括最近发展的模糊二叉树模型和模糊三叉树模型。然后在CRR二叉树定价模型基础上进行了一定的探索和创新。在现实的金融市场中，波动的异方差性广泛存在，即实际中的股票波动性不是确定的(异方差)，而是随机的。在传统的二叉树模型中，代表股票上涨和下降的幅度参数u和d是事先就知道的固定参数，在整个n个时期中都保持不变，也就是说股票的波动性是保持不变的。实际上，当n很大时，即考虑的时间跨度比较大时，股票收益率的波动性不是固定的。为了将股票收益率的波动性是变化的这一情况反映到模型中，本研究将u和d考虑为随机变量，从而将期权的定价转化为计算一个随机变量数学期望的问题。在这样的思路下，模型中的随机参数按照不同的分布，就可以得到对应的期权定价。参数分布选择越接近真实，定价效果就越好。为了得到具有真实含义和可以计算的期权定价公式，本文根据参数的特点和实际含义，假设二叉树参数服从一些特定的分布，包括β分布、正态分布等比较接近实际且能够计算的随机分布，然后通过复杂的数学计算，得到了这些随机分布下的二叉树期权定价公式。(Ⅰ)在第一个随机参数二叉树定价模型中，我们使用了β分布。根据模型中参数的实际意义，d/r和r/u都是介于0和1之间的连续随机变量，而β分布是那些介于0和1之间的比率的随机变量的最常用的假设分布之一，因此我们假设d/r和r/u是独立随机变量且分别服从Beta(．；β1，β2)和Beta(．；α1，α2)的情况下，经过详细论证，我们得到的期权定价公式是：尽管A(κ)和B(κ)的形式非常复杂，但由于这两个数列都是绝对收敛的，因此在实际计算中可以采取近似估计，而且这个公式是完全的离散形式(表达式中没有积分)，可以比较快的通过计算机得到近似结果，是一个可以在实际中应用的定价公式。(Ⅱ)在第二个随机参数二叉树定价模型中，我们使用了正态分布。由于模型中定义的新随机变量X*=ln(X/1—X)和Y&=ln(Y/1—Y)是—∝到+∝之间的连续随机变量，因此假设了X*和Y*服从正态分布。在此假设下，我们得到新的期权定价公式是：(Ⅲ)在第三个随机参数二叉树定价模型中，我们进一步假设无风险利率也是随机的，并选取三变量正态分布进行计算，得到的期权定价公式是：这些特定随机分布假设下的改进模型，其解析解并无法直接计算，需要通过数值计算方法才能得到具体的期权定价。本研究采用了数学中的Hastings—Metropolis算法和重要取样的Monte—Carlo数值积分方法，就公式的实现问题进行了详细分析。我们使用我国证券市场中的五粮液认购权证和认沽权证，香港市场中瑞士银行发行的建设银行权证的实际数据，采用B—S模型(由于本文考虑的模型是n很大时的情况，此时CRR二叉树定价和B—S公式定价是非常接近的)和β分布下的随机参数二叉树模型(公式Ⅰ)分别进行了模拟研究。结果发现：第一，尽管B—S模型在数学形式上要比本文推导的随机参数二叉树模型简单，但实际定价效果看，两者相差不大。这表明B—S模型尽管看似假设多、形式简单，但实际上与随机形式下的定价结果很接近。B—S模型形式简洁、计算简单、结果比较准确，应用面广，这也是三十多年来没有任何一个期权定价模型完全超越B—S模型的原因所在。第二，对于五粮液认购权证和认沽权证，B—S模型和本文推导的随机参数二叉树模型都相差很大，两个理论模型的结果与实际价格的模拟效果都很差。香港市场的建设银行权证中实际价格与理论价格相对比较接近。第三，对于五粮液认沽权证，B—S模型与随机参数二叉树模型模拟效果都比较差，这并不能说明模型本身存在问题，主要是我国证券市场中认沽权证的非理性炒作造成权证价格极度偏离其内在价值。本研究结合作者的工作实践，在拓展二叉树定价方法上进行了一定的探索。但限于水平和精力，模型还存在一些缺点和不足之处。从理论方法上看，作者先后尝试过几种可以考虑的，与现实比较接近的随机变量分布，但何种假设是更加接近真实的，这个问题没有得到很好的解答。从模型推导看，最终得到的公式比较复杂，在实际计算中需要高深的计算数学方法和较为复杂的编程来辅助解决。从实证研究的效果看，由于国内没有真正的期权，而权证由于数量少，价格被人为操控的迹象比较明显，与正股的关联度比较低，与成熟市场差别较大，使得实证研究的可靠性和可信性大大下降。随着我国未来推出真正的交易所期权，相信有了更多更好的实际市场数据，会对模型的检验和改进起到更好的效果。4.期刊论文胡海涛.何春雄.HUHai-tao.HEChun-xiong分红对美式认沽权证行权价格影响下的二叉树定价-科学技术与工程2007,7(7)美式认沽权