第10章 企业价值评估——EVA法

TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity第十章企业价值评估（下）TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-2学习目标•1.熟悉EVA的概念和EVA计算的调整事项；•2.掌握EVA评估模型；•3.运用EVA评估模型评估公司的价值或公司股票价值；•4.理解自由现金流贴现法和EVA法的特点；•5.熟悉在不同情况下如何选择适当的评估方法。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-3第一节经济增加值模型概述•经济增加值(EconomicValueAdded，简称EVA)模型是美国80年代以来出现的企业经营业绩评价方法中，最引人注目和应用广泛的。在中国,SternStewart咨询公司2000年开始与《财经》杂志合作,发表了有关中国上市公司财富创造与毁灭排行榜,对中国会计的理论界与实务界产生了一场不小的震撼。自从EVA概念引入我国,已有文献对EVA概念、计算方法、应用等进行了推介。从EVA指标体系推出以来，一般投资者逐步接受并倾向于采用EVA指标体系来进行估价和投资分析。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-4EVA概念•根据EVA商标持有者斯特恩·斯图尔特咨询公司的解释，EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额。更具体地说，EVA就是指企业税后营业净利润与全部投入资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-5EVA会计调整的目的•（1）摆脱会计核算过分谨慎的影响，使EVA结果更加准确反映经济现实；•(2)减少经理人盈余操纵和会计舞弊的机会；•(3)培养经理人员的长期化意识。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-6主要调整事项•1．研究发展费用和市场开拓费用•2．商誉•3．战略性投资•4．递延税项•5．各种准备•6．非常营业外收支出TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-71．研究发展费用和市场开拓费用•在EVA体系中，研究发展费用是公司的一项长期投资，有利于公司在未来提高劳动生产率和经营业绩。而市场开拓费用，如大型广告费用对公司未来的市场份额产生深远影响，也属于长期性资产。计算经济附加值时所作的调整就是将研究发展费用和市场开拓费用资本化。•经过调整，公司投入的研究发展费用和市场开拓费用不是在当期核销，而是分期摊销，从而不会对经营者的短期业绩产生负面影响，鼓励经营者进行研究发展和市场开拓，为企业长期发展增强后劲。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-82．商誉•商誉之所以产生，主要是与被收购公司的产品品牌、声誉、市场地位等有关，这些都是近似永久性的无形资产，不宜分期摊销。计算EVA时是不对商誉摊销额进行必要的调整。具体而言，由于财务报表中已经对商誉进行摊销，在调整时就将以往的累计摊销金额加入到资本总额中，同时把本期摊销额加回到税后净营业利润的计算中。这样利润就不受商誉摊销的影响，鼓励经营者进行有利于企业发展的兼并活动。当然，应当考虑调整善于摊销额的适当控制。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-93．战略性投资•EVA对战略性投资采取特殊的会计处理，在一个临时账户上将该投资“搁置”起来，在投资带来利润之前，计算EVA并不考虑临时账户上的资金支出。在此期间，临时账户上的资金费用只是简单累积，这个累积数字反映了投资的全部机会成本，包括累积的利息。当投资按计划开始产生税后净经营利润时，再考虑临时账户上的资金成本。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-104．递延税项•当公司采用纳税影响会计法进行所得税会计处理时，由于税前会计利润和应纳税所得之间的时间性差额而影响的所得税金额要作为递延税项单独核算。•计算EVA时对递延税项的调整是将递延税项的贷方余额加入到资本总额中，如果是借方余额则从资本总额中扣除。同时，当期递延税项的变化加回到税后净营业利润中。也就是说，如果本年递延税项贷方余额增加，就将值加到本年的税后净营业利润中，反之则从税后净营业利润中减去。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-115．各种准备•各种准备包括坏账准备、存货跌价准备、长短期投资的跌价或减值准备等。•根据我国企业会计制度的规定，公司要为将来可能发生的损失预先提取准备金，其目的是出于稳健性原则，使公司的不良资产得以适时披露，以避免公众过高估计公司利润而进行不当投资。•作为对投资者披露的信息，这种处理非常必要。但对于公司的管理者而言，这些准备金并不是公司当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的现金支出。提取准备金的做法一方面低估了公司实际投入经营的资本总额，另一方面低估了公司的现金利润，因此不利于反映公司的真实现金盈利能力；同时，公司管理人员还有可能利用这些准备金账户操纵账面利润。因此，计算经济附加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的当期变化加入税后净营业利润。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-126．非常营业外收支出•各种营业外收入和支出，属于非营业性产生的收支。非常营业收支可一般由于变卖企业的固定资产或无形资产而形成，为了能较准确地估计EVA，在下面考虑从企业的正常利润中剔除。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-13EVA的计算公式•EVA=NOPAIT－IC×WACC•式中：NOPAIT—扣除调整税后的净营业利润•IC—计算EVA的资本总额•WACC—加权的资本成本率TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-141．税后净营业利润（NOPAIT）•税后净营业利润=营业利润＋财务费用＋当年计提的坏账准备＋当年计提的存货跌价准备＋当年计提的长短期投资/委托贷款减值准备＋投资收益－EVA税收调整•其中：EVA税收调整=利润表上的所得税＋税率×（财务费用＋营业外支出－当年计提的固定资产/无形资产/在建工程减值准备－营业外收入－补贴收入）TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-151．税后净营业利润（NOPAIT）•（1）因为资本成本已考虑了利息费用，所以要将记录当年利息支出的财务费用加回到税后净营业利润（NOPAIT）中。•（2）因为加权成本已考虑了风险，所以当年计提的坏账准备、当年计提的存货跌价准备和当年计提的长短期投资/委托贷款减值准备这三项计提风险准备金要加回到税后净营业利润中。•（3）由于折旧费是用于补偿资产的损耗，所以不需要加回到税后净营业利润中。•（4）投资收益是资产投资的收益，所以应加入到税后净营业利润中。•（5）由于财务费用（利息支出）、营业外利润、固定资产/无形资产/在建工程减值准备金和补贴收入已计入税前收入或支出，因此节省或多支出的所提税应予以扣除。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-162．投资资本总额(IC)•投资资本总额包括债务资本、股本资本以及衍生的约当股权资本。约当股权资本是由于会计准则与EVA在计算股权资本上有差别，进行会计项目调整的科目。•计算EVA的资本(IC)=债务资本＋股本资本＋约当股权资本－在建工程净值TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-173．加权平均资本成本(WACC)•加权平均资本率（WACC）是将该企业所有资金提供者（借贷方和股东）的资金成本用市场值加权平均后得出的平均资本率。TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-18AA软件公司案例•EVA税收调整的计算项目2000年2001年2002年2003年2004年利润表上的所得税20,380,54932,565,47215,914,69417,223,88893,824,855财务费用5,205,0476,801,97219,751,29624,614,94726,003,200营业外支出19,208,68511,049,0846,443,783979,7178,917,808固定资产/无形资产/在建工程准备18,562,55410,124,3925,197,752100,8700营业外收入383,103397,869552,274581,692481,013,853补贴收入010,413,68235,066,59526,216,81620,566,930EVA税收调整21,200,76032,102,73913,721,46317,028,18123,825,889TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-19AA软件公司案例•税后净营业利润(NOPAT)的计算营业利润179,925,475144,461,82974,247,77656,311,26633,269,966财务费用5,205,0476,801,97219,751,29624,614,94724,614,947当年计提的坏账准备460,7847,818,54414,554,79912,362,1937,274,226当年计提的存货跌价准备128,8798,363,08510,144,0586,136,5160当年计提的长短期投资/委托贷款减值准备01,000,000000投资收益-1,586,3297,404,691-816,3323,001,881-3,545,796期货损益00000税后净营业利润(NOPAT)162,933,096142,747,382104,160,13485,398,62237,787,454TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-20AA软件公司案例•债务资本的计算短期借款68,000,000473,957,559625,183,510579,081,629392,803,444一年内到期长期借款200,0007,084,0736,869,6427,415,7500长期借款000120,000,00070,000,000应付债券00000债务资本68,200,000481,041,632632,053,152706,497,379462,803,444TheCenterforAccountingStudiesofXiamenUniversity《中级财务管理》2006FU-21AA软件公司案例•股本资本的计算股东