第2章-1财务管理的价值观念

2019/8/301一个人双腿不可能同时迈进同一条河流——某哲学家假如将1000美元按8%的年利率投资,400年后,将变成23×1024美元——美《利率的历史》时间价值观念股市有风险，入市请谨慎——证券报脚注任意购买40种左右的股票，几乎可以分散掉所有股票的风险。——西方统计结论风险报酬观念2019/8/302第二章财务管理的价值观念（两个基本观念：时间价值、风险收益）第一节货币的时间价值购货时选择一次性付款还是分期付款？开发油田，立即开发获利100万，5年后开发，价格上涨，获利160万，何时开发？2019/8/303关于时间价值的一个小案例一个保险推销员向刚刚参加工作的张先生推销养老保险。张先生现在刚过完20周岁的生日。保险推销员介绍的保险计划如下：从张先生21周岁生日开始到40周岁，每年交1000元的保费，交费期为20年。从61周岁生日开始每年可领取5000元的养老金直至身故。资料：2008年，北京市男性人均期望寿命为78.46岁，女性为82.15岁。目前，5年期银行存款利率为3.6%，5年以上银行贷款利率为5.94%。2019/8/304问题张先生缴的保费总额是多少？如何确定张先生领取养老金的年限？预计张先生可以领取养老金的总额是多少？该项保险是否合算？保险公司为什么要给张先生比保费多出许多的养老金呢？2019/8/305现金流量时间线20212240606180-1000-1000-100050005000张先生养老保险的现金流量时间线2019/8/306一、时间价值的概念(timevalue)（1）指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值（2）它等于在没有风险和通货膨胀情况下的社会平均资金利润率，通常以国债利率为代表。（3）在投资决策中，时间价值的存在使不同时点上的货币不可比，比较时必须放到同一时点2019/8/307二、时间价值的计算货币时间价值的相对数即利率,绝对数为增值额,即终值与现值的差货币时间价值的间接应用体现在终值与现值上终值:若干期以后的包含本金与利息的未来价值现值:若干期以后一定资金的现在的价值分单利与复利两种计量方式2019/8/3081、单利(只就本金计息)A单利终值FV=PV×(1+ni)B单利现值PV=FV÷(1+ni)例：某企业将10000元存入银行定期存款帐户，存期5年，年利率5%，5年后的本利和为多少？FV=10000×(1+5×5%)=125002019/8/3092、复利不仅本金要计息，生成的利息也要定期加到本金上再计息。（通常按年计）A复利终值FV=PV×(1+i)n=PV×FVIF（i,n）B复利现值PV=FV×(1+i)-n=FV×PVIF（i,n）复利终系数系数futurevalueinterestfactor例：若计划5年后得到10000元，年利率5%，现在应在银行存入多少钱？PV=FV×(1+i)-n=10000×(1+5%)-5=FV×PVIF（i,n）=10000×PVIF（5%,5）=10000×0.784=78402019/8/3010马克思在《剩余价值学》中说：在货币不断资本化的情况下，复利就是合理的。在当今市场经济条件下，竞争不断加剧，储蓄、投资意识不断增强，货币流通速度不断加快，利用效率不断提高，为复利计算的应用奠定了坚实的基础。2019/8/30113.年金annuity年金指一定时期内每期相等金额的收\付款，如折旧、利息、租金、保险金等年金按付款方式分:普通年金(后付年金)：ordinaryannuity每期期末等额收付款即付年金(先付年金)：annuitydue每期期初等额收付款延期年金：deferredannuity若干期之后的等额收付款（贷款）永续年金：perpetualannuity无限期的等额收付款（优先股）2019/8/3012□普通年金的计算（1）年金终值—一定时期内每期期末等额收\付款的复利终值之和FVA=A×FVIFA（i,n）=A×∑(1+i)n-1（2）年金现值—一定时期内每期期末等额收\付款的复利现值之和PVA=A×PVIFA（i,n）=A×∑(1+i)-n2019/8/3013□其它年金的计算(1)即付年金(先付年金)XFVA=A×FVIFA（i,n）×（1+i）XPVA=A×PVIFA（i,n）×（1+i）(2)延期年金现值(见p34例)PVA=A×PVIFA（i,n）×PVIF（i,m）(3)永续年金现值(见p34例)PVA=A/i2019/8/3014一个递延年金的案例哈罗德（Harold)和海伦（Helen)计划为他们刚刚出生的女儿建立大学教育基金。预计在女儿将在18周岁时上大学，大学四年，每年的学费为20000元。从现在开始海伦夫妇每年在女儿生日时存入银行相同的存款。假定银行存款利率为10%，并且复利计息。计算海伦夫妇每年应当存入银行多少钱？2019/8/3015每年年末存入银行1000元，年利率5%，10年期的普通年金终值为：FVA=A×FVIFA（i,n）=1000×FVIFA（5%,10）=1000×12.578=12578某企业准备设立一项永久性奖金,每年发放一次,每次发放2000元,年利率5%,那基金存款为:PVA=A/i=2000/5%=400002019/8/3016时间价值计算中的几个特殊问题1、不等额现金流量2、年金和不等额现金流量混合3、折现率的计算4、计息期短于一年2019/8/3017□计息期短于一年的时间价值计算年利率：名义利率、报价利率期利率：周期利率关系：期利率=年利率/计息次数r=i/mt=m×n例：五年后要想获得1000元，年利率10%，每年分别计息一次和两次，对现在应存入的资金多少有何不同？2019/8/3018PV1=FV×PVIF（i,n）=1000×PVIF（10%,5）=1000×0.621=621PV2=FV×PVIF（i,n）=1000×PVIF（5%,10）=1000×0.614=6142019/8/3019应用:1、筹资中股票\债券价值的计算，比较未来收益与资金成本2、投资中有关项目的决策，将未来收益与支出换算为现值3、短期资金管理中所以，时间价值贯穿企业整个财务管理过程，是企业筹资与投资的重要依据。2019/8/3020贴现：将未来的货币值转换为现在的货币值（由终值转换为现值）的过程。贴现率：贴现时使用的利息率。2019/8/3021第二节风险与收益riskandreturn一、风险与收益的概念1、风险：收益的不确定性（三种决策类型：确定型、风险型、不确定型）2、讨论风险的意义：(1)衡量风险(2)确定补偿(3)最终确定因承担风险所要求获得的收益风险是可以管理的2019/8/30223.收益与风险的关系银行贷款基准利率表（2008年12月23日执行）为什么年限越长，贷款利率越高？2019/8/3023风险报酬的计量分单项资产和资产组合分别计量，使用不同的计量方法，在资产组合下，不同的资产项目的风险会有抵消作用。2019/8/3024二、单项资产的风险与收益例：假设红星电器场准备开发集成电路生产线，根据市场预测，可能获得的报酬率资料如下。已知电器行业的风险报酬系数为5%，无风险报酬率为6%。计算此项投资应要求的报酬率。市场状况发生概率投资报酬率繁荣0.340%(30%)一般0.520%(30%)衰退0.20(10%)2019/8/3025单项资产风险的计量1、确定概率分布（Pi）probabilitydistribution（各种结果的可能性）2、计算期望报酬率（R)exceptedrateofreturn（各种可能的平均值）3、计算标准差standarddeviation（反映风险程度）方差variance（利用历史数据度量风险）4、计算离散系数(cv)coefficientˌ[kəʊəˈfɪʃənt]ofvariation（反映不同期望报酬率下的风险）对待风险：承担较高风险，期望较高收益承担较低风险，预期收益较低（见书例）iniirPR1niiiPrr12)ˆ(RCV2019/8/3026三、证券组合的风险与收益1、证券组合的收益：是单个证券预期收益的加权平均值2、证券组合的风险：不等于单个证券风险的加权平均值（证券的有效组合可以抵消部分风险）可分散风险（非系统风险、特有风险）-------某些因素对单个证券带来损失的可能性，可以被其它证券抵消不可分散风险（系统风险、市场风险）--------某些因素对全部证券带来损失的可能性，不能被抵消11221ˆˆˆˆˆpnnniiirwrwrwrwr1npiiiw风险报酬来源于对不可分散风险的补偿2019/8/3027投资组合中股票数目可分散风险一般股票投资组合可实现的最低风险投资组合市场风险投资组合个别风险2000+0110203040证券组合的风险2019/8/30283、证券组合风险与收益的计量（1）证券组合风险不可分散风险对不同企业的影响有所不同通常用ß系数来计量，整体证券市场的ß系数为1ß1，ß=1，ß1（2）证券组合风险报酬4、最优投资组合风险相同时，收益率最大的组合；收益率相同时，风险最小的组合1npiiiw)(FMppRRR2019/8/3029四、主要资产定价模型将风险与收益联系在一起的函数1、资本资产定价模型（CAPM）2、多因素模型（multi-factormodels)3、套利定价模型(arbitrage[ˈɑ:bɪˌtrɑ:ʒ]pricingtheory))(FmiFiRKRK2019/8/3030例:某公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的ß系数分别为2.0、1.0、0.5，所占比重分别为60%、30%、10%，股票市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%。确定此种证券组合的风险报酬率。2019/8/3031证券组合理论充分组合时，特有风险几乎可以全部被抵消，影响证券风险的只有市场风险在组合中，收益为各资产收益的加权平均值，风险小于其加权平均风险值2019/8/3032组合投资的具体方法A选择足够多的证券进行组合（据专家估计，随机购买40种股票，大部分可分散风险能被分散掉）B选择呈负相关的证券进行组合（事实上，呈负相关证券非常少见）C将中高低不同风险证券放一起（各1/3，保守性操作）2019/8/3033第三节证券估价债券投资和股票投资是企业证券投资的重要内容，通过价格和价值（现在）的对比或收益与成本的对比，可以指导企业决策。一、债券估价1、债券特点（1）确定面值:我国通常为100元票面利率：固定、浮动、零息到期日：越长票面利率越高（2）长期债券投资通常为获得稳定收益2019/8/3034目前,我国的债券市场由银行间债券市场、交易所债券市场和银行柜台债券市场三个部分组成投资者通过银行柜台债券市场可以投资的债券品种有凭证式国债和记账式国债（其中凭证式国债不能流通转让，记账式国债可以上市交易）沪深交易所债券交易的参与主体为在交易所开立证券账户的非银行投资者,(商业银行以外的所有投资者)实际交易主体为证券公司、保险公司和城乡信用社。交易券种为在交易所上市的国债、企业债、可转换债券。银行间债券市场投资类型,包括记账式国债、金融债、央行票据2019/8/30352019/8/3036例：A债券面值为1000元，票面利率10%，5年期，目前债券发行价为930元。某企业内部投资报酬率为12%。问企业应否购买？P=1000×10%×PVIFA（12%，5）+1000×PVIF（12%，5）=927.5不应购买P=1000×10%×PVIFA（11%，5）+1000×PVIF（11%，5）=962.6应购买2019/8/30372、债券估价方法（复利、到期还本付息为基本形式）V=I×PVIFA（i，n）+M×PVIF（i，n）目前，我国的债券基本都是按单利计息，国外基本都是按照复利计算，更科学一些。3、债券投