第3章 财务管理的价值观念

版权所有1第二章财务管理价值观念第一节货币时间价值第二节风险报酬第三节证券估价版权所有2第一节货币时间价值Thetimevalueofmoney版权所有3拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花”诺言案的索赔；要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；原本3路易的许诺，本息竟高达1375596法郎。问题的引入：一诺千金的玫瑰花信誉版权所有4问题的引入：一诺千金的玫瑰花信誉经冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：“以后，无论是精神上还是物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。版权所有5一、货币时间价值的概念西方经济学家的传统观念：推迟消费的补偿时间价值的产生原因时间价值的真正来源时间价值的计算方法版权所有6现在的价值=任何时间的价值（不考虑通货膨胀或通货萎缩）若资金闲置，则：若资金用于投资，则会产生时间价值。现在的价值＞将来的价值版权所有7时间价值的确定，应以社会平均资金利润率或社会平均投资报酬率为基础。资金利润率（投资报酬率）通货膨胀时间价值风险报酬版权所有81、概念：货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。2、本质：价值增值3、计量：没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。4、注意：利率≠时间价值版权所有9对于今天的1000元和三年后的3000元，你会选择哪一个呢？版权所有105、作用不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时点上的货币收支不宜直接比较，必须将它们换算到相同的时点上，才能进行大小的比较和有关计算。版权所有11（一）计息方式单利（Simpleinterest）本金生息复利（Compoundinterest）利滚利二、复利终值与现值的计算版权所有12现在未来（二）概念若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。（本利和）终值F（FutureValue/TerminalValue）版权所有13现值P（PresentValue）以后年份收入或支出资金的现在价值。（贴现）未来现在版权所有14F──终值P──现值i──利息率（现值中称为贴现率）n──期数（三）计算这4个数据，只要任意已知3个就可以求出第4个。版权所有151、复利终值的计算F=P（1+i）n复利终值系数FVIFi,n例.若将1000元以7%的利率存入银行，复利计息，则2年后的本利和是多少?F=1000×FVIF7%,2=1000×1.145=1145元查表版权所有162、现值P=F（1+i）-n复利现值系数PVIFi,n例.假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%复利计息的条件下,你现在需要向银行存入多少钱?P=F×PVIF7%,2=100000×0.873=87300元复利现值系数PVIFi,n与复利终值系数FVIFi,n互为倒数查表版权所有17[例]某人拟购房，开发商提出两种方案：1、现在一次性付80万元；2、5年后付100万元若时间价值率为7%，应如何付款？方案一的终值：F5=800000×FVIF7%，5=1122080方案二的终值：F5=1000000所以应选择方案2。方案二的现值：P=1000000×PVIF7%,5=1000000×0.713=713000＜800000（方案一现值）结论：按现值比较，仍是方案2较好货币时间价值运用版权所有18三、年金（Annuities）（一）概念、特征与分类1、年金的概念定期等额的系列收支。2、年金的特点定期、各项等额、不只一期3、年金的分类普通年金、即付年金、递延年金、永续年金每年支付的等额保险费零存整取的零存额每月支付的等额按揭款每月计提的等额折旧版权所有191、普通年金终值的计算AA…AAA０１２３456…n-1n（二）普通年金n-1年复利1年复利无复利年金终值系数2年复利Ai1i)(1AFVAn)(FVIFAni,版权所有20[例]A、B两个项目未来的收益如下:A项目，5年末一次性收回110万元；B项目，未来5年每年末收回20元。若市场利率为7%，应如何选择哪个项目?项目A收益的终值：F=110（万元）项目B收益的终值：F=20×（FVIFA7％,5）=20×5.7507=115.014（万元）版权所有212、普通年金现值的计算2年贴现n年贴现1年贴现年金现值系数AA…AAA０１２３456…n-1nAii)(1-1APVA-n)(PVIFAni,版权所有22[例]某人拟购房，开发商提出两种方案：1、现在一次性付80万元；2、从现在起每年末付20万元，连续支付5年。若目前的银行贷款利率是7%，应如何付款？方案一的现值：80（万元）方案二的现值：P=20×PVIFA7%,5=20×4.1002=82（万元）版权所有231、预付年金终值n年复利1年复利2年复利预付年金年金终值系数AA…AA０１２３456…n-1n（三）预付年金AAFVIFAAi)1FFVA1ni,(普1)(FVIFA1ni,版权所有24[例]从现在起每年年初存入银行20万元，在7%的银行存款利率下，复利计息，5年后一次性可取出多少钱？（不考虑扣税）终值：F=20（FVIFA7%,5）（1+7%）=123.065F=20[（FVIFA7%,6）-1]=123.066版权所有252、预付年金现值2年贴现n-1年贴现1年贴现预付年金年金现值系数AA…AA０１２３456…n-1n无需贴现AAPVIFAAi)1PPVA-1ni,(普1)(PVIFA1ni,版权所有26[例]从现在起每年年初付20万元，连续支付5年。若目前的利率是7%，相当于现在一次性支付多少款项？方案现值：P=20×（PVIFA7%,5）×（1+7%）=87.744万元或P=20×[（PVIFA7%,4）+1]=87.744万元版权所有27（四）递延年金AA…A０１２…mm+1m+2…m+nAA…A012…n1、递延年金终值同n期的普通年金终值F=A·FVIFAi,n递延年金的终值与递延期无关！版权所有282、递延年金现值PVA=A×PVIFAi,n×PVIFi,m=A×（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）AA…A０１２…mm+1m+2…m+nAA…A012…n版权所有29[例]某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：1、从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共2002、从第5年开始，每年年末支付26万元，连续支付10次，共2603、从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共250假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案?版权所有30解析：方案一P=20×［（PVIFA10%,9）+1］=20×（5.759+1）=135.18（万元）方案二P=26×PVIFA10%,10×PVIF10%,4=26×6.145×0.683=109.12（万元）方案三P=25×PVIFA10%,10×PVIF10%,3=25×6.145×0.751=115.38（万元）因此该公司应该选择方案二。版权所有31永续年金终值：无永续年金现值：P=A/i[例]某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为（永续年金现值=50000/8%=625000(元)（五）永续年金版权所有32五、时间价值计算中的几个特殊问题（一）不等额现金流量现值（终值）的计算实质：复利现值（终值）年（t）012345现金流量200400600500300400版权所有33（二）混合现金流现值（终值）的计算实质：年金与复利组合的现值（终值）年（t）012345678910现金流量1010105030404040404040版权所有34F、P、i、nF、A、i、nP、A、i、nF=P(1+i)nP=F(1+i)-nF=A*FVIFAi,nP=A*PVIFAi,n插值法（三）贴现率和年限的计算----插值法版权所有35[例]现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。5000=750*（PVIFAi,10）（PVIFAi,10）=5000/750=6.667iPVIFAi,n8％6.710X6.6679%6.418利率X=8.147%710.6418.6710.6667.6%8%9%8x版权所有36如果将100元存入银行，名义利率为8％，第6个月的终值：100＊[1+0.08/2]=104第1年末的终值：104＊[1+0.08/2]=108.16如名义利率为8％，每半年计息一次，则实际利率为（1+8％/2）2–1=8.16％（四）计息期小于一年的复利计算这与计息期为1年的值108是有差异的.1)m名义利率(1实际利率mm：年内计息次数版权所有37第二节风险报酬版权所有38一、风险报酬的概念（一）风险的概念如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有风险。如果某项行动只有一种后果，就叫没有风险。风险：预期收益的不确定性。版权所有39（二）财务决策的类型确定性决策风险性决策不确定性决策版权所有40（三）风险报酬的概念与组成1、风险报酬：投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。P802、表示方法：风险报酬额、风险报酬率3、风险报酬均衡原则版权所有41二、单项资产的风险报酬确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率P43-P49版权所有42（一）确定概率分布0≤Pi≤1经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA项目B项目繁荣一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％11niiP版权所有43期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。niiiKPK1K-----期望值Pi——第i种结果出现的概率；Ki——第i种结果下的预期报酬率；n-----所有可能结果的数目;（二）计算期望报酬率P80版权所有44A项目KA=40％＊0.2+20％＊0.6+0＊0.2=20％B项目KB=70％＊0.2+20％＊0.6+（-30％）＊0.2=20％经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA项目B项目繁荣一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％版权所有45（三）计算标准离差niiiPKK12一般地讲，在期望值相同时，标准离差越大，风险性越大。（注意条件）A项目A=12.65％B项目B=31.62％版权所有46（四）计算标准离差率在期望报酬率不等时，必须计算标准离差率才能比较风险的大小。一般而言，标准离差率越大，风险性越大。KV版权所有47（五）计算风险报酬率RR=bVRR------风险报酬率b-------风险报酬系数（风险报酬斜率）V------标准离差率（风险程度）版权所有48b风险报酬系数的大小取决于投资人对风险的态度。投资人越保守，b？投资人越喜欢冒险，b?越高？越低？风险报酬系数的确定根据同类项目确定企业组织专家确定国家有关部门组织专家确定版权所有49三、证券组合的风险与报酬（一）证券组合的基本概念风险报酬均衡原则风险相同时，选择收益最大的项目；收益相同时，选择风险最小的项目。版权所有50某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。可以通过投资组合分散这部分风险。1、非系统风险（公司特有风险或可分散风险）（二）证券