第8章-企业价值评估(1)

企业价值评估Ch08概述收益法的应用市场法和成本法评估概述§8.1企业定义及特点评估特点评估重要性范围界定一、企业定义及特点§8.11.盈利性2.持续经营性3.整体性企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。企业是一个复合的概念，在进行企业价值评估时，应首先界定清楚评估的具体对象、评估范围、企业价值类型和价值形式等。4.权益可分性二、评估特点§8.1企业价值特点企业整体价值；所有者权益价值；部分股权价值。3.整体性评估，有别于单项资产评估值的简单加和。（1）评估对象的差别；（2）影响因素的差异；（3）评估结果的差异。——企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力的市场表现。2.企业价值取决于企业的整体获利能力。1.评估对象是由多种单项资产组成的资产综合体。评估价值：企业的公允价值，基于企业的盈利能力，有别于帐面价值、公司市值和清算价值。三、评估重要性§8.11.产权交易2.企业价值管理3.员工股票期权计划四、评估范围界定§8.1企业的全部资产，包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权主体所能控制的部分。——有关数据资料：1）企业资产评估申请报告及主管部门批复文件所规定的评估范围；2）企业有关产权转让或变动的协议、合同中规定的范围。从产权的角度从有效资产的角度企业的盈利能力是企业的有效资产共同作用的结果，应将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。——注意点：1）在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”，不列入评估范围。2）在产权清晰的基础上，正确区分有效资产和无效资产。3）无效资产的两种处理方式：一是资产剥离；二是用适当的方法单独评估。第二节企业价值评估的收益法收益法§8.2应用前提•企业需具有一定的盈利水平；•企业的未来收益可以预测；•同未来收益相联系的风险也能够预测。企业价值评估的本质是评估企业这样的资产综合体的获利能力，收益法是首选，适用于评估收益稳定的成熟企业。收益法的应用§8.2核心问题企业收益基本公式折现率一、核心问题§8.2•首先，要对企业的收益予以界定。——企业的收益有多种形式，包括净利润、净现金流、息前净利润和息前净现金流等。•其次，要对企业的收益进行合理的预测。——应全面考虑影响企业盈利能力的因素。•最后，要选择合适的折现率。——这直接关系到对企业未来收益风险的判断。二、基本公式§8.21.年金法企业持续经营假设前提下的收益法企业评估值P=年金收益A/资本化率rrrrRPniiniii11)1(1)1(年金现值系数[例]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元,假定资本化率为10％,试用年金法估测待估企业整体价值。运用公式有:=(100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.6830+200×0.6209)÷(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)÷10%=(91+99+113+109+124)÷3.7908÷10%=536÷3.7908÷10%=1414(万元)rrrRPniiinii11)1(])1([二、基本公式nnniiirrRrRP)1()1(1§8.22.分段法•假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益。企业持续经营假设前提下的收益法[例题]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元。假定本金化率为10%。据推断：从第6年开始，企业年收益额将维持在200万元水平上。17786209.0%102006209.02006830.01607513.01508264.01209091.0100假设从(n+1)年起的后段,企业预期年收益将按一固定比率(g)增长,分段法的数学式可写成:nninirgrRrRP)1()(])1([11Rn(1+g)二、基本公式§8.2企业有限经营假设前提下的收益法nnniiirPrRP1)1(1第n年资产的变现值从最有利于回收企业投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。[例题]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元。假定本金化率为10%。据推断，从第6年开始企业不再继续经营，估计可变现640万元。试估测企业的价值。{933万元}三、企业收益及预测§8.2预测原则界定与选择影响因素三、企业收益§8.2收益形式的选择收益的界定（一）界定与选择•正常条件下，企业所获得的归企业所有的所得额。——企业创造的不归企业产权主体所有的收入，不能作为企业收益，如税收。——凡归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业收益，包括营业收支、资产收支、投资收支等。•两种基本表现形式：净利润、净现金流。——净现金流=净利润+折旧-追加投资三、企业收益§8.2（二）预测原则•应遵循的主要原则：以被评估企业的现实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可以产生的收益。——既不是以评估基准日企业的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。•预测基础：企业价值评估的预期收益，应是在正常经营条件下的正常收益。三、企业收益§8.2影响未来影响现状（三）影响因素•市场需求因素；•供给因素；•经营管理水平；•政策因素；•其他因素。•商品市场形势分析；•国家宏观经济政策和技术政策因素。收益预测三阶段：——对企业收益的历史及现状的分析；——对企业未来可预测的若干年（3-5年）的预期收益的预测；——对企业未来持续经营条件下的长期收益趋势的判断。四、折现率§8.2作为投资报酬率通常是由两部分组成的:其一是正常投资报酬率；其二是风险投资报酬率。(一)企业评估中选择折现率的基本原则1、折现率不低于投资的机会成本原则2、行业基准收益率不宜直接作为折现率3、贴现率不宜直接作为折现率（二）风险报酬率及折现率的测算1、风险累加法。企业在其持续经营过程可能要面临着许多风险,象行业风险、经营风险、财务风险、通货膨胀等等。将企业可能面临的风险对回报率的要求予以量化并累加,便可得到企业评估折现率中的风险报酬率。用数学公式表示:风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率行业风险报酬率：行业的市场特点、投资开发特点、产业政策等造成的行业发展不确定性给企业预期收益带来的影响。经营风险报酬率：市场需求变化、要素供给变化、竞争等不确定因素。财务风险报酬率：资金融通、资金调度、资金周转等不确定因素。其它风险：国民经济景气状况、通胀因素等。2、β系数法。β系数法的基本思路是,某企业评估中的风险报酬率是社会平均风险报酬率与被估企业所在的行业平均风险与社会平均风险的比率(即β系数)的乘积。按照这样一种思路,可按下列方法求取被估企业的风险报酬率。首先,将社会平均收益率(Rm)扣除无风险报酬率(Rf),得到社会平均风险报酬率；其次,把企业所在的行业的平均风险与社会平均风险进行对比,即通常采用行业平均收益率变动与社会平均收益率变动之比的数值作为调整系数(β)；再次,用社会平均风险报酬率乘以β系数得到可用于企业评估的风险报酬率(Rr)。上述测算思路用数学式表示如下:风险报酬率(Rr)=[社会平均收益率(Rm)-无风险报酬率(Rf)]×风险系数(β)×企业在其行业中的地位系数(α)○折现率加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资资本,以及投资资本所要求的回报率,经加权平均计算来获得企业评估所需折现率的一种数学模型。用数学式表示:企业评估的折现率=长期负债占投资资本的比重×长期负债成本(1-所得税税率)+所有者权益占投资资本的比重×净资产投资要求的回报率式中,所有者权益(净资产)要求的回报率=无风险报酬率+风险报酬率收益法应用举例(word文档中）2019/8/3132204204321%)81(1000000]%)81(11[735.0%8983868]%)81(1015321%)81(995413%)81(975895%81956760[)1(])1(11[)1()1(nntnttiiirPrrrArRP第三节企业价值评估的市场法和成本法企业价值评估的市场比较法（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用直接比较法。计算公式：2211XVXV可比企业的可比指标估企业的可比指标被的成交价估企业价值＝可比企业被（二）选择可比公司企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。因此可比公司的选择难度较大。实践中，一般从上市公司中选择可比公司。选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似。（三）选择可比指标△要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。△一般可选择：（1）税后利润、现金净流量为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。（2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用销售收入作为可比指标。（3）由于企业的个体差异始终存在，把某个关键参数作为比较的唯一标准，会产生一定的误差，国际上比较通用的办法是采用多样本、多参数的综合方法。例评估W公司的价值，评估人员从市场上找到了三个相似的公司A、B、C，选择三个比率作为可比价值倍数。ABC平均市场价值÷销售额1.51.61.41.5市场价值÷净利润10121412市场价值÷净现金流15171917W公司的评估值项目W实际数值可比公司平均比率W公司指标价值销售额80001.512000净利润12001214400净现金流500178500W公司的平均价值11633（四）直接比较法的运用△市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路：（1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率；（2）确定被估企业相应口径的收益；（3）评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率△为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。成本法（资产基础法）企业价值评估中的资产途径是指采用一种或多种以企业负债之外的资产价值为基础的方法确定企业、企业所有者权益或企业股权价值的一种常用评估途径。就评估的技术思路而言,资产途径接近于我们习惯的成本途径,即按重新取得一个企业所需要的必要成本或代价来确定企业的价值。加和法就是实现企业价值评估中资产途径或成本途径的具体技术手段。在持续经营假设前提下,一般不能单独采用资产途径和加和法对企业的整体价值进行评估。在正常情况下,运用资产途径和加和法评估一个持续经营的企业价值应结合收益途径及其方法同时进行。对某些单项资产的评估提出若干意见:1)现金2)应收帐款及预付款3)存货4)机器设备与建筑物5)无形资产