第二章 财务管理价值观念

第二章应建立的价值观念财务管理中应建立的价值观念主要有：时间价值、风险报酬、资本成本、利息率、证券估价。（一）时间价值的概念一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的l万元，到年终其价值要高于1万元。例如，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；如延期至5年后付款，则价款为52万元。设企业5年期存款年利率为10％，试问现付同延期付款比较，哪个有利?一、时间价值假定该企业目前已筹集到40万元资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为40万元×(1+10％×5年)＝60万元，同52万元比较，企业尚可得到8万元(60万元-52万元)的利益。可见，延期付款52万元，比现付40万元，更为有利。这就说明，今年年初的40万元，五年以后价值就提高到60万元了。资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金的时间价值。资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢?–时间价值概念的几种表述观点1：资金时间价值通常被认为是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率，这是利润平均化规律作用的结果。观点2：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应该给以报酬，这种报酬的量应与推迟消费耐心的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百伞比称为时间价值。观点3：我们的看法任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。•学习和工作中应注意的问题1、时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域；问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？2、时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量；问题：必要停顿的资金会不会有时间价值的问题？3、时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。问题：企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？nniPVFV1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn（二）复利终值和现值复利终值niFVIFPV，–复利现值nnnniFVPViPVFV)1()1(nniFV11ninPVIFFVPV,（三）年金终值和现值的计算–年金的概念：在一定时期内，系列的、等额的收款或付款。–年金的种类•后付年金•现付年金•延期年金•永续年金•后付年金的终值012n-2n-1nAAAAA0)1(iA1)1(iA2)1(iA2)1(niA2)1(niAnFVA•后付年金的终值nttnnnnniAiiiiiAiAiAiAiAiAFVA111221012210)1(])1()1()1()1()1[()1()1()1()1()1(•后付年金的终值上式中的ntti11)1(叫年金终值系数或年金复利系数，通常写作niFVIFA,，则年金终值的计算公式可写成：ninFVIFAAFVA,niACFA,•后付年金的终值nniniiFVIFAiFVIFA)1(1)1(,,1)1(,nniiiFVIFAiiFVIFAnni1)1(,例1：张某购房，向银行贷款，贷款合同规定每年还款2000元，期限10年，如果已知贷款利率为5%，问张某还款的总金额是多少？已知：A=2000元，n=10利率为5%，则：FVA=2000（F/A，i，n）=2000（F/A，5%，10）=2000×12.578=25156元•后付年金的现值012n-1nAAAA1)1(1iA2)1(1iA┇1)1(1niAniA)1(1nPVA┇由图可知，年金现值的计算公式为：nttnnniAiAiAiAiAPVA1121)1(1)1(1)1(1)1(1)1(1式中，ntti1)1(1叫年金现值系数，可简写为niPVIFA,，后付年金现值的计算公式可写为：ninPVIFAAPVA,)1(1)1(,iiiPVIFAnni此公式的推导过程为：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321,nnniiiiiiPVIFA（1）式两边同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221,nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,,)1(1)1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1(11,【例2】某企业计划租用一设备，租期为6年，合同规定每年年末支付租金1000元，年利率为5%，试计算6年租金的现值是多少？已知：A=1000；i=5%；n=6，求：PVA=？PVA=A(P/A，i，n)=A（1-（1+i）-n）/i=1000×5.076=5076（元）•延期年金现值012n012……mm+1m+2……m+nAAAminiPVIFPVIFAAV,,0minmiPVIFAAPVIFAAV,,0二、风险与风险报酬(一)风险的概念风险一般是指某一行动的结果具有变动性。从财务管理的角度讲，风险是指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制的因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。•根据对未来情况的掌握程度，投资决策可分为三种类型：–确定性决策–风险性决策–不确定性决策（二）风险报酬的概念风险在长期投资中是经常存在的。投资者讨厌风险，不愿遭受损失，为什么又要进行风险性投资呢?这是因为有可能获得额外的收益——风险收益。人们总想冒较小的风险而获得较多的收益，至少要使所得的收益与所冒的风险相当，这是对投资的基本要求。风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为风险报酬额；风险报酬额对于投资额的比率，则称为风险报酬率。（三）单项资产的风险报酬–确定概率分布–计算期望报酬率期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为：iniiPKK1式中：K—期望报酬率；iK—第i种可能结果的报酬率；iP—第i种可能结果的概率；n—可能结果的个数。计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。标准离差可按下列公式计算：niiiPKK12)(式中：—期望报酬率的标准离差K—期望报酬率iK—第i种可能结果的报酬率iP—第i种可能结果的概率n—可能结果的个数–计算标准离差率标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，但它是一个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。要对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该用标准离差率。标准离差率是标准离差同期望报酬率的比值。其计算公式为：%100KCV式中：CV代表标准离差率代表标准离差K代表期望报酬率–计算风险报酬标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但这还不是风险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助一个系数----风险报酬系数。风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系，可用公式表示如下：bVRR式中：RR代表风险报酬率b代表风险报酬系数V代表标准离差率那么，投资的总报酬率可表示为：bVRRRKFRF式中：K代表投资的报酬率FR代表无风险报酬率（四）组合投资的风险报酬1、组合投资风险的分类•可分散风险是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。一般讲只要投资多样化，这种风险是可以被分散的。而且，随着证券种类的增加该风险也将逐渐减少，并最终降为零。此时，组合投资的风险只剩下不可分散风险了。但应强调的是，只有负相关的证券进行组合才能降低可分散风险，而正相关的证券进行组合不能降低可分散风险。可分散风险完全负相关（r=－1.0）的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况年(t)W股票KwM股票KmWM的组合Kp19951996199719981999平均报酬率(K)标准离差(δ)40%－10%35%－5%15%15%22.6%－10%40%－5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%•不可分散风险是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性。这种风险与组合投资中证券种类的多少没有关系，因而无法通过组合投资分散掉。系统性风险通常用ß系数表示，用来说明某种证券（或某一组合投资）的系统性风险相当于整个证券市场系统性风险的倍数。•不可分散风险美国几家公司的β系数公司名称β系数GENERALMOTOR（通用汽车公司）APPLECOMPUTER（苹果电脑公司）STORAGETECHNOLOGY（储存科技公司）CHRYSLER（克莱斯勒汽车公司）IBM（国际商用机器公司）AT&T（美国电话电报公司）DUPONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10资料来源ValueLineInvestmentsurvey,May311991。•不可分散风险我国几家公司的β系数*股票代码公司名称β系数600886600887600742600874600871600872湖北兴化伊利股份一汽四环渤海化工仪征化纤中山火炬0.59050.62160.70761.16601.25281.3548*本表中所列的β系数为中国人民大学β系数，由中国人民大学金融与证券研究所编制。资料来源：《97年中国证券市场展望》，中国人民大学出版社1997年版第94、95页。2、证券组合的风险报酬投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：Rp=βp（Km－RF）式中：Rp代表证券组合的风险报酬率；βp代表证券组合的β系数；Km代表所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成的的证券组合的报酬率，简称市场报酬率；RF代表无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。•证券组合的风险报酬必要14报酬12率%10高风险股票的风险8低风险股票的市场股票的报酬率8%风险报酬率2%风险报酬率4%64无风险报酬率26%00.51.01.52.0风险:系数三、资本成本1、资本成本构成•K——资本成本•D——用资费用•P——筹资数额•f——筹资费用•F——筹资费用率)1(FPDfPDK2、资本成本的意义•筹资决策的依据–比较各种筹资方式优劣的尺度之一–资本结构决策的基本依据–选择追加筹资方案的基本依据•投资决策和评价的标准•衡量企业经营业绩的基准3、个别资本成本•债务成本–长期借款成本-债券成本•Kl——长期借款成本Kb——债券成本•Il——长期借款年利