第二章 企业价值评估基础

第二章第二章第二章第二章企业价值评估基础企业价值评估基础企业价值评估基础企业价值评估基础上海立信会计学院会计与财务学院上海立信会计学院会计与财务学院上海立信会计学院会计与财务学院上海立信会计学院会计与财务学院第二章企业价值评估基础�第一节企业价值评估主体�第二节企业价值评估客体�第三节企业价值评估目的�第四节企业价值评估的价值类型�第五节企业价值评估方法�第六节企业价值评估的其他要素第一节企业价值评估主体一、资产评估机构1.与国有股权变动有关的经济活动2.国有企业与非国有企业之间的股权交易活动3.以股权投资入股4.上市公司的重大资产重组。第一节企业价值评估主体二、投资银行�股票承销�经纪业务�自营业务第一节企业价值评估主体三、股票投资者四、企业�要么通过改善公司业绩来提高公司的股价，要么面临敌意收购的威胁�股票持有结构发生了显著变化�实施股权激励计划第二节企业价值评估客体一、国内评估界对企业价值评估客体的界定（一）对企业价值评估客体的认识过程�1996年《资产评估操作规范意见（试行）》：“整体企业资产评估”�2004年《企业价值评估指导意见（试行）》：企业整体价值（BusinessEnterpriseValue）、股东全部权益价值（TotalEquityValue）和股东部分权益价值（PartialEquityValue）（二）企业价值评估客体的内涵�股东全部权益价值＝（AAAA＋BBBB＋FFFF）－（CCCC＋DDDD）＝EEEE�企业整体价值＝（AAAA＋BBBB＋FFFF）－CCCC＝（AAAA－CCCC）＋BBBB＋FFFF＝DDDD＋EEEE其他资产价值（FFFF）股东全部权益价值（EEEE）固定资产和无形资产价值（BBBB）付息债务价值（DDDD）AAAA－CCCC流动负债和长期负债中的非付息债务价值（CCCC）流动资产价值（AAAA）�股东部分权益价值：股东持股比例大于0小于100％部分的权益价值�并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积�控股权溢价�少数股权折价二、国外评估界对企业价值评估客体的界定�股东全部权益价值�股东部分权益价值�投入资本（InvestedCapital）价值：关于投入资本：�企业在长期运营基础上负债和股东权益的总和�投入资本中的负债包括用于公司长期性或永久性资本结构中的计息负债�“长期性的”负债与公司负债表中的“长期负债”意思不同�为简化起见，目前国外一种普遍的做法是将所有的计息负债都视作投入资本负债�个别情况除外：临时性、季节性负债第三节企业价值评估目的一、企业价值评估的一般目的�获得企业整体、股东全部权益或股东部分权益的公允价值�公允价值：广义、狭义之分二、企业价值评估的特定目的�1111．企业兼并�2222．股权转让�3333．股权投资入股�4444．企业改制上市�5555．企业经营决策�6666．制定与实施激励机制�7.7.7.7.纳税�8.8.8.8.法律诉讼�9.9.9.9.企业清算�10.10.10.10.引起企业价值评估活动的其他合法经济行为。如保险、抵押担保等第四节企业价值评估的价值类型一、雪津啤酒卖出天价引起的风波二、价值类型的含义及分类（一）资产评估中的价值类型分类�资产评估目的�资产评估面临的市场条件�评估对象自身的条件分为市场价值和市场价值以外的其他价值二、价值类型的含义及分类（二）资产评估中价值类型的定义1.市场价值的定义：自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额（二）资产评估中价值类型的定义2.市场价值以外价值的定义�投资价值：指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值�在用价值：指将评估对象作为企业组成部分或者要素资产按其正在使用方式和程度及其对所属企业的贡献的价值估计数额。�清算价值：指在评估对象处于被迫出售、快速变现等非正常市场条件下的价值估计数额�残余价值：指机器设备、房屋建筑物或者其他有形资产等的拆零变现价值估计数额�其他（三）其他领域涉及的价值类型1.内在价值:也称为理论价值，指企业（股票）未来预期可以产生的现金流量的折现值。2.账面价值3.投资价值三、企业价值评估中价值类型的选择（一）企业价值类型选择的意义（二）价值类型选择的依据1.评估目的2.评估的市场条件3.企业自身状况第五节企业价值评估方法一、收益法（一）收益法的思路：将被评估企业预期收益资本化或折现企业收益的具体形式可以是股息、企业现金流、股权现金流等三个重要参数：预期收益、折现率/资本化率、预测期间（二）收益法的分类�收益资本化法�未来收益折现法rAV=nnniiirgrRrRV)1)(()1(11+−++=+=∑二、市场法价值乘数或价值比率暗含假设前提：可比企业的交易价格与其价值基本保持一致12212211XXVVXVXV×=⇒=前提条件：第一，有一个充分发展、活跃的资本市场。第二，在上述资本市场中存在着足够数量的与评估对象相同或相似的可比企业。第三，能够收集并获得可比企业的市场信息、财务信息及其他相关资料。第四，可以确信依据的信息资料具有代表性和合理性，且在评估基准日是有效的。三、成本法�在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路�成本法的思路是“1+1=2”�不仅仅局限于资产负债表上的资产项目和负债项目�既要评估表内资产和负债价值，还要评估表外资产和负债价值：1.未履行完毕的合同。2.尚未完工的工程项目，如尚未开发的空置地块、尚未完工的在建工程、尚未结算的合建工程或合作项目。3.或有负债。4.抵押、担保事项。四、期权估价法�将金融期权定价理论和模型应用于企业价值评估中企业价值＝企业现有业务的价值＋未来潜在业务的价值＝未来现金流折现值＋企业实物期权投资价值五、企业价值评估方法的选择（一）企业价值评估的目的（二）评估方法应用前提是否满足（三）企业自身的特点创业期－－扩张期－－成熟期－－衰退期（四）评估方法的成本效率第六节企业价值评估的其他要素一、企业价值评估程序（一）基本信息收集（二）评估方法的选择（三）信息分析处理（四）价值评定估算第六节企业价值评估的其他要素二、企业价值评估假设（一）基本情景假设：交易假设（二）市场条件假设：公开市场假设、非公开市场假设（三）评估对象状况假设�延续经营假设�重组经营假设�有序出让假设�被迫清算假设三、企业价值评估原则（一）预期收益原则（二）供求原则（三）最佳使用原则（四）替代原则（五）贡献原则四、企业价值评估基准日