第二章 公司理财的价值观念

公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲1在今天的10000元和10年后的10000元之间，你会选择哪一个？如果你有10000元，在公司债券利率和银行存款利率相同的情况下，你会把资金投放于哪？如果公司债券利率高于银行存款利率，你又会投资于什么？第二章公司理财的价值观念公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲2一、时间价值原理（TimeValueofMoney）（一）货币时间价值的含义是否所有的货币都具有时间价值？（二）只有运动中的货币才有时间价值（三）货币时间价值的真正来源（四）时间价值的表示方式利息：Interest利率：Interestrate通常把银行存款利率或国库券利率视为时间价值。第一节货币时间价值公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲3（五）时间价值原理揭示了不同时点上资本之间的换算关系。二、时间价值的计算（一）基本概念：现值（PresentValue）终值（FutureValue）（二）单利（SimpleInterest）终值和现值1.单利终值2.单利现值第一节货币时间价值公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲4由终值求现值，叫做贴现（Discount），贴现时所使用的利率称为贴现率。我国的定期存款利率是按照期限原则并考虑复利因素确定的。也就是说，虽然按单利计息，但你实际获得的利息不比按复利计算的利息低。（三）复利（CompoundInterest）法1.复利终值的计算2．复利现值的计算3．名义利率与实际利率第一节货币时间价值公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲5（四）普通年金年金（Annuity）①每期都有②金额相等1.普通年金终值的计算普通年金终值就是各期年金的复利终值之和。第一节货币时间价值公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲63.年金现值普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。年金现值系数：PresentValueInterestFactorforAnnuity第一节货币时间价值公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲74.资本回收额年金现值的逆运算（五）预付年金预付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项。预付年金与普通年金的差别，仅在于收付款的时间不同。1.预付年金终值的计算期数加1，系数减1。第一节货币时间价值公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲82.预付年金现值的计算（六）递延年金（七）永续年金永续年金是指无限期收付的普通年金。永续年金没有终值的时间，所以只有现值，没有终值。第一节货币时间价值公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲9三、时间价值的应用（一）选择投资机会【例1】某公司有甲、乙、丙三个投资方案，投资营运期均为6年，每个方案每年发生的成本费用相同，投资额均为100万元，贴现率为10％。甲、乙、丙三方案在6年的营运期间，实现的总收入为300万元，但每年实现的收入，甲、乙、丙三方案有区别。其中，甲方案每年收入相等，均为50万元；乙方案前二年每年均为60万元，后四年每年均为40万元；丙方案前三年每年均为40万元，后三年每年均为60万元。试问：该公司选择哪个投资方案好？第一节货币时间价值公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲10（二）选择付款方案【例2】某公司拟购置一种成套设备，总价值为1000万元，有甲、乙、丙三种付款方案可供选择。甲方案：购买时一次性付款1000万元。乙方案：分5年付款，每年末等额付款240万元。丙方案：到第5年末一次性付款1200万元。如果年利率为8％，问该公司选择哪个方案对自己有利？第一节货币时间价值公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲11（三）资本回收【例3】某企业采用融资租赁方式，通过租赁公司从国外引进生产线，生产线的购进成本、租赁成本及利润共计5000万元（即总租金为5000万元）。经双方商定采用等额付款法，在每年末支付租金一次，分10年付清，设利率为12％，试确定该企业每年末应支付租金多少万元？第一节货币时间价值公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲12第二节公司理财的基本原则一、行为原则二、价值原则三、财务交易原则公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲13一、行为原则公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲141、自利原则人们按自己的财务利益行事：对于财务交易活动，所有机构都会选择对自己经济利益最大的行为应用：没有免费的午餐代理问题公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲152、双方交易原则每一项财务交易都至少存在两方应用：套利机会不会长期存在在财务决策时不要以我为中心公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲163、信号传递原则行动传递信息应用：利用实际的行为推断不能直接观察到的财务信息逆向选择公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲174、模仿原则以别人的行为作为借鉴应用：当理论无法提供最佳方案（资本结构的选择）当信息成本过高（资产估价）自由跟庄（跟随战略）公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲18二、价值原则公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲191、现值原则货币时间价值（时效性）——不同时间的等面值货币不等价不同时刻实现的现金收益不能简单相加现值（PresentValue）与终值（FutureValue）资产价值等于其预期未来产生各期现金收益的现值之和公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲20时间价值的来源人性不耐——放弃当前的消费必须要用未来更多的消费来补偿投资机会——货币在流动中增值鸟论──“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush”（厌恶风险）通货膨胀公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲21终值FVn与现值PV0给定期限n和收益率r已知现值（PresentValue)PV0FVn=PV0(1+r)n=PV0FV(r,n)已知终值（FutureValue)FVnPV0=FVn(1+r)-n=FVnPV(r,n)r——贴现率（必要报酬率）公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲22例：单期问题某公司考虑出售一块地产。A愿出价100万；B愿出价115万，但一年后付款公司可以将现款存入银行，利率为10%100万的终值=(1+10%)100=110万115万的现值=115/(1+10%)=104.55结论：接受B的出价公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲23多期问题：年金年金：未来一系列的、持续一段时间的现金{CF1，CF2，…，CFn}等额年金：{CF，CF，…，CF}稳定增长年金：CFt=CFt-1(1+g)年金现值：∑CFt/(1+r)t等额年金现值：CF/r*[1-1/(1+r)n]稳定增长年金现值：CF/(r-g)*[1-[(1+g)/(1+r)]n]公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲24永续年金永续年金：期限无限长的年金序列永续等额年金现值：CF/r永续增长年金现值：CF/(r-g)公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲25问题（复利的陷井）每年投入1.4万元，持续40年，年收益率20%年份投入增加财富总财富1014363620142252613014139416554014862610281可能的问题结果对收益率非常敏感。如若为15%，则40年后财富只有2500万元左右。林中的鸟，不是手中的鸟公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲262、灵活性原则选择权（Option）有价值问题：相机决策能力的价值经营环境越来越不确定决策的动态性决策的多阶段性公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲27韦尔奇的管理思想(FORCE)F(Flexible)——灵活性O(Organizational)——条理化R(Result-Orientated)——结果导向C(Communication)——沟通E(Education)——教育公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲28灵活性在投资决策中的体现Realoption(实物或实际期权）决策的可延迟性：项目的扩张与缩小项目的转换：投入品；产出品项目的暂停与中止战略（增长）期权公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲29灵活性在融资决策中的体现证券设计问题可转换证券可赎回债券（债券替代问题）在市场利率较高时发行了长期债券市场利率下降时面对高融资成本收回高成本、未到期的老债，发行低成本的新债？有限责任制公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲30财务灵活性公司动用闲置资金和剩余负债能力应对未来可能产生的不可预见的紧急情况把握未预见机会的能力做财务上的自主选择者，而不是乞讨者，因为机会首先敲响有钱人的大门银行只会愿意把钱借给那些不需要钱的企业公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲31财务灵活性的意义在将来有好项目时有可能采纳给管理者更多的权力空间为应付将来某一天迫切的注资需求而打开的窗口可能会在最需要资金的时刻关闭（封锁天窗）千万不要把短期借款用于长期投资资本市场是锦上添花，而不是雪中送炭公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲32新的风险价值观传统观念风险等于危险；风险越大，价值越小新观念——Changeiswhatcreatesopportunity：风险不等于危险；风险越大，机会越多公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲333、增量原则财务决策的总体观成本观——决策成本与沉淀成本沉淀成本：决策前已发生成本收益观——增量收益项目的替代性与互补性公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲34三、财务交易原则公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲351、风险原则风险是影响财务决策（投资价值、融资成本）的基本因素之一风险（risk）不等于危险风险=危（险）+机（会）决策的预期结果与实际结果之间可能偏差原因：morethingscanhappenthanwillhappen公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲36结论风险通常是指某一特定的决策所带来结果的变动性大小（volatility）；如果某一决策只有一种结果，则它就没有风险；风险源于外部环境因素的不确定性，以及这种不确定性给决策结果带来的多重性和不可预测性；公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲37分类1：财务风险与营运风险财务风险——股东收益的不确定性（负债固定利息支出引起）营运风险——营业利润（EBIT）的不确定性（固定经营成本引起）经济风险——销售额不确定性（外部环境引起）公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲38结论经济风险（Economicrisk)是基本或初始风险由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operatingrisk）经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（Businessrisk）由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financialrisk）净利润的波动反映了总风险公司理财2公司理财的价值观念2019/8/31《公司理财》刘军主讲39分类2：系统风险与非系统风险系统风险（市场风险）：不可