第五章债券及价值分析信息

2019/8/31精品课程投资分析•债券价值分析：基于收入资本化法，分析债券（固定收益证券）的价值或到期收益率；•普通股价值分析：基于红利现值模型DDMs，计算普通股的内在价值；•普通股基本分析：利用影响股票的一些基本因素，分析预测股票的价格走势；•技术分析：基于股票交易的历史信息，分析判断价格未来的变化•……2019/8/31精品课程•美国经济学家法玛(Fama)于20世纪60年代创立。观点：证券市场中的信息有以下一些关系•第一阶层：证券市场的历史交易信息•第二阶层：所有公开的信息•第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示有效资本市场假说：2019/8/31精品课程三个信息阶层的关系：2019/8/31精品课程引言有效资本市场假说的三种形式•一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；•推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。2019/8/31精品课程二、半强式有效市场假说(Semi—StrongFormMarketEfficienty)。•该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。•推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。2019/8/31精品课程三、强式有效市场假说(Strong—FormMarketEfficioncy)•强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。•推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。•（三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上。）2019/8/31精品课程投资策略及投资分析消极策略：买入并持有，或买入指数基金积极策略：择股与择时（进行各种分析）代表性的积极策略：价值型策略，代表人物巴菲特（WarrenBuffett)趋势型策略，代表人物索罗斯(GeorgeSoros)投资理念定量投资策略，代表人物西蒙斯(JamesSimons)经历2019/8/31精品课程积极型策略的分析要点•价值型：通过财务报表、基本面等材料进行分析，寻找被市场低估的资产进行投资，挖掘证券的潜在价值。（高抛低吸）•趋势型：利用证券运行过程中的偏差，追涨杀跌；•定量投资：短线套利、频繁交易，“壁虎式定量投资法”，同时交易很多品种、在短期做出大量的交易来获利。2019/8/31精品课程有效市场与投资策略•市场类型投资策略投资分析方法•无效市场积极策略技术分析、基本分析•弱式有效积极基本分析(择股)•半强式有效积极或消极寻找内幕消息(择股)•强式有效消极不分析，买入并持有或投资指数基金2019/8/31精品课程第五章债券及价值分析•第一节债券基本概念•第二节债券价格与内在价值•第三节债券定价理论•第四节债券的凸性、久期与免疫•第五节债券期限结构理论2019/8/31精品课程亿国债今发行[日期：2007-04-16]•期限3年票面利率2.77％•本报讯（记者张丽锦）今天上午，记者从财政部获悉，2007年记账式（四期）国债今起发行，国债期限3年，发行额度306亿元，通过试点银行柜台发售部分的分销价格区间为每百元面值99.80元-100.20元。•根据财政部公告，本期国债实际发行面值金额为306亿元，期限3年，经投标确定的票面年利率为2.77％，2007年4月16日开始发行并计息，4月19日发行结束，4月25日起在各交易场所和试点银行柜台上市交易。•本期国债为固定利率附息债，利息按年支付，利息支付日为每年4月16日。2019/8/31精品课程第一节债券基本概念一、利息、利率与收益率：•二、债券收益：收益是投资者通过投资所获得的收入。债券的收益包括持有期债息收入与资本利得（价差收入）两部分。（基本收入和资本收入）三、债券的价值：1、通过资本化法将现金流折现的内在价值；2、市场价值；3、交易中的净价和全价（报价与清算价的区别）。2019/8/31精品课程三、债券收益率•1、票面（名义）收益率（couponrate）•2、直接（当期）收益率（Currentrate）•3、持有期收益率•4、到期收益率（YieldtoMaturityYTM）•5、债券赎回收益率（YieldtocallYTC）是指持债券至可赎回日的收益率。•债券收益率例子2019/8/31精品课程到期收益率的计算)2.5(111221neneeKCKCKCP在债券价值P已知的情况下，根据现金流C1、C2、。。。、Cn，计算出折现度Ke,即为到期收益率。可利用EXCEL的函数IRR计算2019/8/31精品课程四、债券的六条属性•1、待偿期限：决定债券内在价值的要素之一，待偿期限越长，债券价格波动幅度越大。但当到期时间发生变化时，债券的边际价格变动率减小。•2、息票率：票面利率决定了未来现金流的大小，其他条件相同时，票面利率高的债券价值也高。在其它属性不变的情况下，债券息票率越小，价格波动幅度越大。•3、赎回条款：含赎回条款的债券，发行人有权在一定时间内将债券赎回。一般情况下，赎回条款降低了债券的内在价值。2019/8/31精品课程债券的六条属性（续）•4、税收：不同的税收待遇会影响债券的内在价值(税率,递延效应)。•5、流动性：指投资者手持债券变现的能力。通常用买价与卖价的价差来衡量，价差越小，流动性越好。同等条件下，债券流动性越强，到期收益率越低，内在价值越高，风险亦越小。•6、违约风险：债券发行人未能履行契约的规定支付债券的本金和利息，给投资者带来损失的可能性（债券评级）。2019/8/31精品课程资料：全球债券评级机构•三家著名公司：标准普尔公司；穆迪投资者服务公司；费奇(惠誉）投资服务公司•十家权威机构：1、加拿大债券评估服务公司；2、多米尼债券评估公司（加）；3、欧洲评级有限公司（英）；4、资金融通评估公司（法）；5、日本公社债研究所；6、日本投资服务公司；7、日本信用评级社；8、澳大利亚评级公司；9、高丽商业研究及信息公司（韩）；10、信用咨询局（菲律宾）2019/8/31精品课程国内著名评级机构•中诚信国际信用评级有限公司（简称“中诚信国际”，英文简称“CCXI”）•大公国际资信评估有限公司(简称“大公”)•大公评级业务范围：•◇对引进外资企业和向国内外银行申请贷款企业的信用度进行评估；•◇对在国内外发行的有价证券进行信用评级；•◇对进行股份制改造及上市、并购、资产重组、破产清算的企业提供咨询服务与方案设计；•◇承办投资项目可行性研究、评估与咨询等项目融资中介服务；◇提供财务、金融、风险管理信息、培训和专业咨询；2019/8/31精品课程第二节债券价格与内在价值•一、债券内在价值决定：•1、估计的预期货币收入（利息、到期兑付值等）；•2、投资者要求的适当收益率，即折现率，也可用市场利率代替；•3、待偿期限。2019/8/31精品课程二、债券现值公式)1.5(1K1CP1enenttKM上式中P为债券现值，C表示每期的债息收入，Ke表示投资者的预期收益率或贴现率或折现率，n为待偿期限。M为债券到期兑付值，一般为面值。此式为利息一定的情况下的债券现值。2019/8/31精品课程三、债券内在价值计算)2.5(111221neneeKCKCKCPP在此处即为收益率Ke下的债券价值。上式中P为债券现值，Ct表示第t期的现金流量，Ke表示投资者的预期收益率或贴现率，n为待偿期限。此式为债券现值的一般公式。2019/8/31精品课程几种常见的债券•1、附息券：•2、利随本清券：•3、贴现券：•其中C为年息，M为面值，n为待偿年限。N为债券存续年限，I为债券的单利年利率。(5.3)111nentteKMKCP(5.4)11neKMINP)5.5(1neKMP2019/8/31精品课程债券价值的EXCEL计算•最常用的函数NPV，适合附息债券•贴现券与利随本清券可以直接用公式计算•若已知债券的市场价格，还可以用函数IRR来计算到期收益率2019/8/31精品课程统一公债的价值计算•统一公债（ConsolidatedStock），是一种没有到期日，定期发放固定债息的一种特殊债券。其内在价值公式为：5.6)1()1(132KecKecKecKecV2019/8/31精品课程利用内在价值或收益率的决策•1.债券市场价值与债券内在价值的比较；或前者高于后者，意味着到期收益率低于折现率•2利用债券内在价值公式计算债券到期收益率，直接与预期收益率比较。•3、债券到期收益率与价格变化是相反的！2019/8/31精品课程第三节债券定价理论•债券定价的五大定理。由B.G.Malkiel在1962年提出。•定理一：债券的价格与债券的收益率成反比关系。债券价格上升，收益率下降；价格下跌，收益率上升。•定理二：当债券间的收益率相对不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券的价格波动幅度成正比。债券的到期时间越长，因收益率变化引起的价格波动幅度也越大。2019/8/31精品课程五大定理（续）•定理三：随着到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并以递增的速度减少。债券到期时间越长，价格波动幅度增加，且以递减的速度增加；•定理四：对于期限确定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度要大于同等程度的收益率上升所导致的价格下降的幅度；•定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比。即息票率越高，价格波动的幅度越小。2019/8/31精品课程