第八章 企业价值评估

第八章企业价值评估第一节企业价值评估概述一、企业及企业价值企业的资产价值企业的投资价值企业的股东权益价值二、企业价值评估的一般用途（一）运用于企业产权转让及兼并收购分析中（二）运用于企业财务管理中（三）运用于证券市场上投资组合管理中三、企业价值评估的范围第二节企业价值评估的加和法图表8-1某企业2000年6月30日资产负债表（单位：百万元）流动资产119.0现金12.0应收账款48.0存货57.0预付账款2.0非流动资产51.0金融资产0.0无形资产0.0固定资产净值51.0固定资产总值90.0累计折旧(39.0)流动负债66.0短期负债22.0银行借款14.0长期负债的流动部分8.0应付账款40.0应付费用(包括工资和应付税款)4.0非流动负债34.0长期负债34.0股东权益70.0股本69.0未分配利润1.0资产总计170.0负债和股东权益总计170.0图表8-2用资产负债表进行企业价值评估（单位：百万元）投资人索取权加和法净资产总计—非投资人索取权价值法短期负债22.0银行借款14.0长期负债的流动部分8.0长期负债34.0股本69.0未分配利润1.0总计126.0总资产170.0减：应付账款40.0应付费用(包括工资和应付税款)4.0总计126.0第三节企业价值评估的收益法一、企业价值评估收益法的基本原理nCFFt企业价值=∑---------------------t=1（1+WACC）tnCFEt权益价值=∑----------------t=1（1+re）tCFF=CFE+利息费用×（1-税率）+本金归还-发行的新债+优先股红利二、企业的价值评估模型（一）企业（投资）价值评估模型1、三阶段增长模型gggg1g1g2g2g2高增长过渡稳定增长t高增长稳定增长t稳定增长t图表8-3企业收益增长模式1、三阶段增长模型CFF1（1+g1）n1n2CFFt企业价值=----------------×[1--------------------]+∑-------------+（WACC-g1）（1+WACC）n1t=n1+1（1+WACC）tCFFn2+1+------------------------------------(WACC-g2)（1+WACC）n22、二阶段增长模型CFF1（1+g1）n1CFFn1+1企业价值=----------------[1--------------------]+--------------------------------------（WACC-g1）（1+WACC）n1（WACC-g2）（1+WACC）n13、一阶段增长模型CFF1企业价值=----------------（WACC-g2）（二）股权价值评估1、股权现金流量估价模型净资本支出+非现金营运资本追加g=-----------------------------------------------------×资本收益率EBIT×（1-税率）（1）三阶段模型CFE1（1+g1）n1n2CFEt股权价值=----------------×[1--------------------]+∑-------------+（re-g1）（1+re）n1t=n1+1（1+re）tCFEn2+1+-----------------------------（re-g2）（1+re）n2（2）二阶段模型CFE1（1+g1）n1CFEn1+1股权价值=----------------×[1--------------------]+------------------（re-g1）（1+re）n1（re-g2）（1+re）n1如果资本支出和营运资本按照目标债务比率（）进行融资，并且通过发行新债对本金进行偿还时，则股权现金流量CFE=净收益+（1-）（折旧-资本性支出）-（1-）追加营运资本g=b×{ROC+[ROC-i（1-t）]×D/E}2、股利折现估价模型（3）一阶段模型CFE1股权价值=---------------（re-g2）（1）三阶段模型DPS1（1+g1）n1n2DPSt每股股权价值=----------------×[1--------------------]+∑-------------+（re-g1）（1+re）n1t=n1+1（1+re）tDPSn2+1+-------------------------（re-g2）（1+re）n2三、收益法评估参数的确定（一）高增长阶段的最后期限（二）现金流量的预测1、现金流量预测的步骤2、现金流量预测的原则（三）折现率的确定1、股权资本成本（2）二阶段模型DPS1（1+g1）n1DPSn1+1每股股权价值=----------------×[1--------------------]+------------------（re-g1）（1+re）n1（re-g2）（1+re）n1（3）一阶段模型DPS1每股股权价值=---------------（re-g2）（1）风险收益模型re=rf+β（rm-rf）β=βu[1+（1-t）（D/E）]（2）股利增长模型re=（DPS1/P0）＋g2、加权平均资本成本（WACC）WACC=rd（1-t）[D/（D+E）]+re[E/（D+E）]第四节企业价值评估的比较法一、企业价值比较法评估的基本原理二、可比企业的选择三、乘数的选择（一）市盈率PE=P0/EPS0=股利支付率×（1+g）/（re-g）（二）价格/账面价值比率PBV=P0/BV0=股权收益率（ROE）×股利支付率×（1+g）/（re-g）（三）价格/销售收入比率PS=P0/销售收入=销售净利率（MGN）×股利支付率×（1+g）/（re-g）（四）价值/息税折旧前收益（EBIDT）比率P/EBIDT=[（1-税率）+折旧×税率/EBIDT-资本性支出/EBIDT-追加营运资本/EBIDT]/（WACC-g）（五）价值/重置成本比率例：某企业收购价值的估算（图表8-7、图表8-8）图表8-7某企业价值的价值/息税折旧前收益比率法评估（单位：万元）时间及项目待评估企业可比企业1可比企业2可比企业3可比企业41995年EBIDT232.80252.80257.303198.40689.801996年EBIDT120.10237.00213.403099.70738.401997年EBIDT128.10221.90236.402998.50836.701998年EBIDT130.90230.30220.702768.90902.101999年EBIDT127.90238.90243.902598.70863.905年平均EBIDT148.00236.20234.302932.80806.20企业市场价值MV1615.301983.5029807.505259.80MV/5年平均EBIDT6.848.4710.166.52MV/1999年EBIDT6.768.1311.476.09按平均数估算1183.60148.00×(6.84+8.47+10.16+6.52)/4按1999年数据估算1037.60127.90×(6.76+8.13+11.47+6.09)/4企业价值确定为1100.00万元图表8-8目标企业收购价值的估算按照比较法评估确定的企业价值1100.00剥离附属企业300.00(+)出售企业行政办公楼240.00(+)增加固定资产投资250.00(-)收购方将在基本保持当前水平EBIDT的前提下增加流动资金80.00(-)收购价值最大不超过1310.00万元