第十章 企业价值评估(Business Valuation

第十章企业价值评估（BusinessValuation）掌握：企业价值评估的特点企业价值评估的收益法了解：企业价值评估的市场法和成本法背景资料：为规范企业价值评估行为，2004年12月30日评估协会发布《企业价值评估指导意见（试行）》，并于2005年4月1日起施行。内容包括：引言、基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等。其中规定：企业价值评估是指评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。第一节企业价值评估和特点企业及其价值企业是一类较特殊的资产，它是以盈利为目的的、由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。其特点：1.盈利性2.持续经营性3.整体性4.权益可分性企业价值理论：企业价值基于其盈利性（内在价值），有别于账面价值、市值（交换价值）和清算价值，是企业的公允市场价值。可分为(注意辨析)：企业整体价值：D+E股东全部权益价值：E股东部分权益价值：（注意其折价）流动资产价值A流动负债和长期负债中的非付息债务价值C付息债务价值D固定资产和无形资产价值B股东全部权益价值E其他资产价值F企业价值评估的特点评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体其整体获利能力决定企业价值的大小是一种整体评估，与构成企业价值的各个单项资产评估值简单加和有区别。差别表现在：评估对象的差别影响因素的差异评估结果的差异（商誉）第二节企业价值评估的范围界定一般而言，企业价值评估的范围即企业的全部资产范围。但在评估时，从获利的角度出发考虑，应将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。也就是要将企业的有效资产和无效资产进行正确的划分。具体范围的确定：待定产权资产不列入评估范围正常盈利条件下，分析有效资产范围无效资产进行剥离及单独评估适当合理的“填平补齐”改善薄弱环节而形成的资产第三节企业评估中的价值类型市场价值类型非市场价值类型投资价值：并购价值、关联交易价值以及管理层收购价值等持续经营价值：即按照基准日时的用途、经营方式等持续经营下去所实现的预期收益价值在用价值：企业中特定资产对企业贡献的价值保险价值：清算价值：企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值经济转型期，企业价值评估中的特殊性问题：产权模糊、资源配置、要素价值贡献等第四节评估中的收益法第二十四条企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。收益法中常用的两种具体方法是收益资本化法和未来收益折现法。基本表达式（企业持续经营假设）年金法：P=A/r[例10-1]分段（折现）法：p—评估值R—预期收益r—折现率．rrrRpnttnttt11])1[(])1([ntnnttrrRrRp1)1(])1([[例10-2]待估企业预计未来5年的收益分别为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，根据企业的现状分析，从第六年起，企业的年收益额将维持在200万元，假定本金化率为10％，使用分段法估测企业的价值。若企业从第六年起，收益额在第五年的水平上年递增2%，试估测企业价值。（试算年金法？如果企业各单项资产评估值之和为1000万元，商誉是多少？）。万元17786209.020005366209.0%102006209.02006830.01607513.01508264.01209091.0100)1()1(1ttntttrrRrRp三要素的估算收益界定：关于收益额口径和评估值之间的对应关系收益额口径评估值内涵折现率净现金流量（净利润）（股权自由现金流量）股东全部权益价值（净资产）股权投资回报率净现金流量（净利润）+长期负债利息×(1-所得税税率)企业投资资本价值（长期负债+所有者权益）投资资本回报率净现金流量（净利润）+利息×(1-所得税税率)(企业自由现金流量)企业整体价值（全部付息负债+所有者权益）综合投资回报率三要素的估算收益预测：收益历史与现状分析（趋势分析和结构分析）收益预测基础1.收益预测的出发点：实际收益－正常收益2.避免新产权主体对企业预期收益影响：存量资产收益预测的步骤：第一：评估基准日审计后企业收益的调整；第二：收益趋势的总体分析和判断；第三：收益的分阶段预测（一般划为5年）；第四：编制收益预测表（预期利润表或现金流量表）第五：对预测收益进行检验，确保其合理性。折现率（资本化率、本金化率和还原利率）的计算（考虑选择的基本原则－区别与贴现率和行业基准收益率等）折现率=无风险报酬率+风险报酬率1.风险累加法：风险报酬率＝行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率2.β系数法：r=Rf+(Rm-Rf)×βRf-无风险报酬率Rm-市场（企业所在行业）期望报酬率β-企业的风险调整系数或r=Rf+(Rm-Rf)×β×αRf-无风险报酬率Rm-市场（社会）期望报酬率β-企业所在行业的风险调整系数α-企业的风险调整系数3.加权平均资本成本法：企业折现率=负债比重×负债成本（债务资本要求的回报率）+所有者权益比重×权益资本成本（权益资本要求的回报率）注：注意收益额口径与折现率的一致性[例10-3]某公司与外商进行合资，需要了解企业的净资产的现实价格，因此进行企业整体评估。评估基准日为2006年1月1日。未来预期收益及评估过程如下：1.对评估企业2000-2005年经营情况分析2.预测2006－2010年收益。经分析认为2010年后，企业保持永续年金收益。3.该企业的投资风险较小，风险调整系数为1.07，确定风险报酬率为6％，无风险报酬率为3％。4.企业净资产评估值＝448.9+665.3+742.1+664.2+628.2+6979.56＝10128.26万元单位：万元200620072008200920102011….企业净现金流量489.5790.1961.3938.1966.4966.4….折现系数0.9170.8420.7720.7080.650.65/9%净现值448.9665.3742.1664.2628.26979.56第四节企业价值评估中的市场法和成本法市场法（第三十条）企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。。说明：相关指标包括：企业自由现金流量、净现金流量、净利润、销售收入等市盈率乘数法是常用的一种。案例p424表10-5表10-6并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法2211XVXV可比企业价值相关指标可比企业价值＝被估企业价值相关指标被估企业价值案例分析：对W公司进行评估，选择了A、B、C三个参照公司，评估过程如下：A公司B公司C公司平均市价/销售额1.210.81市价/账面价值1.31.221.5市价/净现金流量20152520实际数据可比公司比率W公司相关价值销售额10000110000账面价值60001.59000净现金流量5002010000评估值9700参照公司价值比率汇总表W公司的评估价值单位：万元成本法（第三十四条）企业价值评估中的成本法也称资产基础法(或加和法)，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。说明：以企业单项资产的再建成本为出发点，忽视企业的盈利能力。