资本限量决策

1第八章投资决策实务财务管理基本内容筹资管理第5、6章投资管理第7、8章营运资金管理第9、10章股利理论与政策第11章《财务管理学》课程结构总论第1章财务管理的价值观念第2章财务分析第3章财务战略与预算第4章并购与重组第12、13章3第八章内部长期投资学习目标教学内容思考题自测题自测题答案习题4学习目标•了解现金流量估计中需要考虑的一些特别因素•理解税负与折旧对投资的影响•掌握固定资产新建项目决策和固定资产更新决策分析方法•掌握投资风险分析中的风险调整法和决策树法•了解多个投资方案进行组合的决策方法5教学内容第一节现实中现金流量的计算第二节项目投资决策第三节风险投资决策第四节通货膨胀对投资分析的影响6第一节现实中现金流量的计算一、现金流量计算中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本2.机会成本3.部门间的影响7二、税负与折旧对投资的影响1.固定资产投资中需要考虑的税负（1）流转税营业税和增值税（2）所得税2.税负对现金流量的影响（1）税后成本与税后收入税后成本（收入）=成本（收入）*（1-税率）（2）折旧的抵税作用税负减少=折旧*税率（3）税后现金流量营业现金净流量=税后利润+折旧=（营业收入-营业成本）（1-税率）+折旧=（营业收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧=营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧*税率9第二节项目投资决策一、固定资产更新决策二、资本限量决策三、投资开发时机决策四、投资期决策一、固定资产更新决策（一）含义：1.含义：是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。2.更新决策（1）是否更新？即继续使用旧设备还是购置新设备？（2）选择什么样的资产来更新？（如何更新）（一）新旧设备使用寿命相同的情况例：北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年付现成本30000元。该公司准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新旧设备均用直线折旧法计提折旧。问该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新。t012345△固定资产投资1-40000△每年销售收入23000030000300003000030000△每年付现成本31000010000100001000010000△每年折旧460006000600060006000△税前利润5=2-3-41400014000140001400014000△所得税6=5*40%56005600560056005600△税后净利7=5-684008400840084008400△营业净现金流量8=7+41440014400144001440014400△固定资产残值910000△现金流量合计-400001440014400144001440024400△NPV=14400*PVIFA(10%,4)+24400*PVIF(10%,5)-40000=20800.40（二）新旧设备使用寿命不同的情况例：大卫公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化的A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要210000元的初始投资，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值，每年产生64000元的净现金流量。企业的资本成本为16%，该选哪个项目？NPVA=NCFA*PVIFA(k,n)-C=80000*PVIFA(16%,3)-160000=80000*2.246-160000=19680(元)NPVB=NCFB*PVIFA(k,n)-C=64000*PVIFA(16%,6)-210000=64000*3.685-210000=25840(元)1.最小公倍寿命法NPVA=[NCFA*PVIFA(k,n)-C]*PVIF(k,n)+NCFA*PVIFA(k,n)-C=19680*PVIF(16%,3)+19680=19680*0.623+19680=12260.64+19680=31940.64(元)NPVB=NCFB*PVIFA(k,n)-C=64000*PVIFA(16%,6)-210000=64000*3.685-210000=25840(元)2.平均净现值法1.含义：2.计算公式：ANPV——年均净现值；NPV——净现值；PVIFA(k,n)——年金现值系数。承前例：ANPVA=19680/VIFA(16%,3)=19680/2.246=8762.24(元)ANPVB=25840/PVIFA(16%,6)=25840/3.685=7012.21(元)16二、资本限量决策（一）含义：1.资本限量是指企业资金有一定的限度，不能投资于所有可接受的投资项目。2.资本限量决策是指在资本限量的条件下企业的投资项目决策。3.投资限量决策的方法：（1）获利指数法；（2）净现值法。（二）资本限量决策的步骤1.使用获利指数法的步骤：（1）计算出所有投资项目PI，并列出每一个投资项目的初始投资。（2）接受PI≥1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。（3）如果资金不能满足PI≥1的项目，就要对第二步进行修正。修正方法是对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加平均现值指数。（4）接受加权平均获利指数最大的一组项目。2.使用净现值法的步骤：（1）计算出所有投资项目NPV，并列出每一个投资项目的初始投资。（2）接受NPV≥0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。（3）如果资金不能满足NPV≥0的项目，就要对第二步进行修正。修正方法是对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的NPV总额。（4）接受NPV总额最大的一组项目。（三）资本限量决策举例例：假设派克公司有五个可供选择的投资项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥项目，派克公司资本的最大限量是400000元。投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.1818000A1B1C1组合的净现值=67000+79500+21000=167500A1B1C1组合的现值指数=12/40*1.56+15/40*1.53+12.5/40*1.17+5/40*1.00=1.420项目组合初始投资加权平均现值指数净现值合计A1B1C13950001.420167500A1B1C23750001.412164500A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B1C22500001.24497500B2C24000001.322129000三、投资开发时机决策例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升，根据预测，六年后价格将一次性上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期为一年，从第二年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料见下表：投资与回收收入与成本固定资产投资80万元年产销量2000吨营运资金垫支10万元现投资开发每吨售价0.1万元固定资产残值0万元6年后投资开发每吨售价0.13万元资本成本10%付现成本60万元所得税率40%现在开发的净现值t012-56固定资产投资1-80营运资金垫支2-10每年销售收入30200200每年付现成本406060每年折旧501616税前利润6=3-4-50124124所得税7=6*40%049.649.6税后净利8=6-7074.474.4营业净现金流量9=8+5090.490.4营运资金回收1010现金流量合计-90090.4100.4NPV=90.4*PVIFA(10%,4)*PVIF(10%,1)+100.4*PVIF(10%,6)-90=90.4*3.170*0.909+100.4*0.564-90=227.12(万元)6年后开发的净现值t012-56固定资产投资1-80营运资金垫支2-10每年销售收入30260260每年付现成本406060每年折旧501616税前利润6=3-4-50184184所得税7=6*40%073.673.6税后净利8=6-70110.4110.4营业净现金流量9=8+50126.4126.4营运资金回收1010现金流量合计-900126.4136.4NPV6=126.4*PVIFA(10%,4)*PVIF(10%,1)+136.4*PVIF(10%,6)-90=351.15NPV=351.15*PVIF(10%,6)=351.15*.564=198.05(万元)四、投资期决策（一）含义：正常投资期还是缩短投资期？（二）方法：1.差量分析法：根据缩短投资期与正常投资期相比的△现金流量来计算△净现值。（1）若△NPV0，则说明缩短投资期有利。（2）若△NPV0，则说明缩短投资期不利。（3）若△NPV=0，则说明二者无区别。2.直接分析法：通过分别计算两个方案的净现值来评价方案优劣。（1）若NPV缩短´NPV正常，则说明缩短投资期有利。（2）若NPV缩短´NPV正常，则说明缩短投资期不利。（3）若NPV缩短´=NPV正常，则说明二者无区别。例：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否缩短投资期。运用差量分析法：1.计算△现金流量项目01234~1213CF´（缩短）-320-3200210210CF（正常）-200-200-2000210210△CF-120-1202002100-210△NPV=-120-120*PVIF(20%,1)+200*PVIF(20%,2)+210*PVIF(20%,3)-210*PVIF(20%,13)=20.9（万元）2.利用直接分析法分别计算两个方案的净现值：NPV=-200-200*PVIFA(20%,2)+210*PVIFA(20%,10)*PVIF(20%,3)=4.1(万元)NPV´=-320-320*PVIF(20%,1)+210*PVIF(20%,10)*PVIF(20%,2)=24.38（万元）NPV´-NPV=24.38-4.1=20.28(万元)27第三节风险投资决策28一、按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。29)(FmjFjRRRK1.用资本资产定价模型来调整贴现率2.按投资项目的风险等级来调整贴现率3.用风险报酬率模型来调整贴现率iiiVbRK•1.用资本资产定价模型来调整贴现率总资产风险＝不可分散风险＋可分散风险)RR(RKFmjFjKj─项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；RF─无风险贴现率；βj─项目j的不可分散风险的β系数；Rm─所有项目平均的贴现率或必要报酬率；•3、用风险报酬率模型来调整贴现率•2、按投资项目的风险等级来调整贴现率iiFjVbRKKj─项目j按风险调整的贴现率；RF─无风险