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目录腾讯QQ价值分析第一部分行业背景⊿一、中国互联网报告…………………………………………………………………⊿二、国内互联网概况……………………………………………………………第二部分腾讯控股⊿一、历史沿革………………………………………………………………………⊿二、公司概况…………………………………………………………………………⊿三、公司优势…………………………………………………………………………⊿四、公司策略…………………………………………………………………………⊿五、服务及产品………………………………………………………………………⊿六、竞争环境…………………………………………………………………………⊿七、风险因素…………………………………………………………………………⊿八、财务………………………………………………………………………………1、综合损益表……………………………………………………………………2、综合季度经营业绩……………………………………………………………⊿九、募集资本用途…………………………………………………………………⊿十、其它重要事项提示……………………………………………………………⊿十一、附件…………………………………………………………………………第三部分相对价值比较1、收入……………………………………………………………………………2、财务数据………………………………………………………………………3、税率……………………………………………………………………………4、估价指标………………………………………………………………………5、互联网公司概况………………………………………………………………腾讯QQ价值分析（2004-06-18）第一部分行业背景一、中国互联网报告MorganStanley于2004年4月14日出版之中国互联网报告，权威地提示了中国互联网行业的现状，并指出（摘录）●我们认为，投资者仍然低估了互联网在改变全球商业模式和消费者行为方面将会产生的影响——我们相信中国将成为证明这一论点的市场。●中国目前是世界第二大互联网用户市场，而且有可能在五年内成为最大的市场。中国在历史上对传媒和通信方面的限制，为互联网使用率的迅速增长营造了一个良好的环境。●中国互联网已经在短信和在线游戏上处于世界领先地位，因而应当在无线短信和其它互联网应用领域大有所为。●在线广告和电子商务带来的创收虽已经上升很快，但仍处于萌芽阶段，主要是基于中国人均GDP水平比较低和可支配收入水平较低的缘故。●中国政府在抵制了一段时间后，看来是支持互联网作为支持本国和全球经济发展的主要工具。●摩根士丹利首席经济师史蒂芬•罗奇关注中国的经济会放慢，中国经济师谢国忠认为中国股票在总体上估价过高，但两人对中国经济发展和市值上升的长期前景仍然抱有信心。●在这一方兴末艾的市场进行投资时采用平衡稳妥的方式是至关重要。1、中国互联网的行业形势◆互联网用户的为数量很大，而且还在迅速增加◆网站使用率的相对增长势头强劲◆比较年轻的用户活跃于互联网◆在线媒体的开发仍然处于发展阶段◆把手机与互联网连接起来的无线短信业务正处于过渡阶段，发展前景仍然可期◆对宽带的认知度迅速上升◆电子商务刚刚起步，而且有管制措施2、中国互联网的竞争形势◆跨国公司所面临的挑战为中国公司创造机遇◆第三代互联网企业家给人留下深刻印象，尽管还缺少丰富的经验/领导能力◆与互联网相关的收入和利润的可持续性仍然无法证明，但市场机遇很大3、互联网在中国面临的宏观形势◆政府重视大力发展互联网用户◆政府的战略在某种程度上反映了促进国内（城市至农村）和全球贸易的需要◆经济增长势头尽管放缓，但仍然很强劲◆资本市场在过去一段时间一直保持强势4、中国互联网公司的风险◆各门户网站利润很高的SMS与传讯相关的收入的可持续性和连贯性，尤其是在从SMS向新一代传讯业务过度的情况下◆互联网内容计划不断增加和发展，包括涉及视频媒体、用户制作的内容、反馈和搜索的新产品◆在线计费/付费的潜在发展的确定性，可信度/安全性和在线物流/经销系统的开发◆互联网一些纵向市场的潜在规模与范围◆中国移动和中国联通在互联网发展上的演化◆中国经济放缓对中国互联网的发展和中国互联网公司的影响5、平衡的投资方法总体而言，对于中国的互联网来说，我们仍乐观地认为收入增长率会很高，而且可以用来赚钱的用户基数很大并且在不断增加。我们认为，对投资者来说，高度资本化的中国互联网公司所代表的合计市值低于潜在的市场机遇，而随着时间的推移，这种潜在的市场机遇就会彰显出来。在我们看来，新浪是中国互联网的最佳代表，而携程（Ctrip）目前则是中国新兴的在线纵向市场的最佳代表。中国的互联网现在仍处于最低的发展阶段，投资者应当认识到波动性将是这一新兴市场的观点。与以往在初级市场的投资一样，进行风险调整的投资方法是至关重要的。二、国内互联网概况（摘自“中国互联网报告”）中国—有代表性的互联网公司公司要点·地点·重点·上市/民营(所有者)·市值新浪·中国·03年第四季度收入3800万美元(按年增长197%)，营业收入1600万美元(按年增长1451%)·门户网站·收入的34%来自线上广告，60%来自短信SMS，6%来自游戏·上市（新浪）·03年第四季度营业毛利率为40%·23.8亿美元·04年1月和雅虎合作进军线上交易·通过收购FortuneTrip进入旅游业（12/03）网易·中国·03年第三季度收入1900万美元(按年增长44%)，营业收益为1200万美元·门户网站·18%的收入来自广告，39%来自游戏·上市（NTES）·03年第四季度营业毛利率为61%·18.5亿美元·效益最好的在线游戏（大话西游WestwardJourney）是内部开发的搜狐·中国·03年第四季度收入2500万美元(按年增长133%)，营业收益为1100万美元(按年增长22%)·门户网站·39%的收入来自广告；营业毛利率为45%·上市（搜狐）·03年11月收购游戏网站（一起一起上17173.com）和房地产网站（焦点Focus.cn）·11亿美元Chinadotcom中华网·中国·03年第四季度收入2900万美元(按年增长87%)，营业收益为50万美元·企业软件外包·安装1000多个客户网站，使用CDC软件的企业客户超过600·上市（中国）·通过CDCMobileUnit付费的用户超过500万·9.03亿美元TomOnline·中国·2003年的收入7700万美元(按年增长157%)，营业收益为2000万美元·无线互联网·2003年的收入分类：无线业务72%，广告8%，商用企业解决方案18%，上网卡2%·上市（TOMO）·截止2003年现金及等价物为2300万美元·6.82亿美元Ctrip（携程）·中国·03年第四季度的收入800万美元(按年增长16%)，营业收益为300万美元·旅行·03年第四季度宾馆房间预计为882000，按年增长18%·上市（CTRP）·加入客房网络的中国宾馆为1,700多个，海外为750个·4.32亿美元·截止03年第四季度，84%的收入来自宾馆订房，11%来自飞机订票，3%来自包团旅游Linktone掌上灵通·中国·专门从事无线增值业务，2003年的收入为1700万美元·MMS/SMS/游戏·在产品种类、运营商关系和销售/营销覆盖面的实力有助于其在越来越拥挤的市场上立足·上市（LTON）·2003年的毛利率为62%·2.82亿美元Huicong/Zhongsou(慧聪/中搜)·中国·2002年的收入为200万美元（按年增长356%）·搜索·为新浪、搜狐、3721和Chinadotcom提供搜索服务，2003年下半年取代百度·上市（归HCInt’1所有）·每天进行1000万次搜索·1.25亿美元3721·中国·截止04年2月，450,000多家公司注册关键词服务·搜索·根据公司报告，截止04年2月，达到90%中国互联网用户·民营（与Yahoo!HK建·根据公司报告，截止04年2月，每天提供5000多万关键词解决方案立合作关系）·03年11月Yahoo!为与3721建立合作关系支付了1.2亿美元中国—有代表性的互联网公司公司要点·地点·重点·上市/民营(所有者)·市值21CN世纪龙·中国·一心要成为中国主要的宽带娱乐门户网站·娱乐门户网站·中国最大的MP3歌曲收藏，即时视频点播每月收费3.62-6.04美元·上市（由中国电信广东·主要的电子邮件提供商分公司控股）51job前程无忧·中国·尽管在香港和中国仅有16个办事处，但客户超过170,000·招聘·注册登记的求职者超过500万，每周发给招聘单位的简历超过100万·民营·由DollCaptial，加利福尼亚州的一家风险投资公司，投资创建·—阿里巴巴·中国·04年2月获得软银Softbank和其他现有的投资者提供的8200万美元的融资·电子商务（B2B）·2003年掌握着1200万美元的自由现金流·民营·WebProperties有300多万个注册会员·—·估计每年交易价值为30亿美元BabyCare（东方爱婴）·中国·为中国的父母提供孕期和育婴服务及产品·产前/产后用品·经营着育婴网站Yaolan.com，会员超过55万·民营·Yaolan（摇篮网）每个客户平均每月的综合费用为250美元·—百度·中国·每天进行3000多万次中文文章的搜索，为30多万个网页编索引·搜索·2003年80%的收入来自有赞助的搜索，10%来自对企业的搜索软件许可，10%来·民营自对门户网站的许可·—·管理层说2003年是盈利的Chinaloop·中国·中国700多万份客户资料的数据库·营销·出租1K名称/地址信息的价格是181美元，最低订购价为604美元·民营（归ConsoData·欧洲的一家营销公司ConsoData拥有50%股权的子公司所有）·Dangdang当当·中国·2003年收入为900万美元（与上年相比增长100%），毛利率为25%·电子商务（书籍）·书店有210,000多种书籍，800,000多个访问者，4,000多个订单/每天·民营·03年12月TigerTechFund以750万美元收购了Dangdang15%的股权·—eBay易趣网·中国·03年第四季度增加100万用户，用户总数达到430多万·电子商务·03年8月，达到800多万美元GMS·民营（与eBay有关系）·eBay为其与易趣网建立关系支付了1.8亿美元，分两次交易，03年7月1.5亿美元，03年3月3000万美元eLong亿龙·中国·为Yahoo!|、搜狐和新浪提供旅行服务·旅行·1000多万持卡人·民营·TigerTechnology和BlueRidgeCapital2003年下半年投资1500万美元·—中国—有代表性的互联网公司公司要点·地点·重点·上市/民营(所有者)·市值Joyo.com（卓越）·中国·22003年收入与上年相比增长70%·电子商务（零售）·每天收到10,000多个订单，价值约为121,000美元·民营·03年10月，老虎基金TigerTechnologyFund以620美元收购joyo.com20%的股权·—KongZhong.com（空中）·中国·2003年中国移动排名第一的MMS、移动游戏和WAP服务提供商·MMS/SMS/游戏·03年1月开始盈利·民营·每条短信的收入为0.12-0.24美元，其中15%的收入交给了中国移动·—NinthCity九城·中国·与the9.com网站一起经营着一个网上社区·游戏·与Webzen签订了为期五年预付50万美元许可费和20%版税的协议，在中国发布MU（韩国·民营的一种主要游戏）·—·报告称与VivendiGames组建了一个合资公司在中国发布WarcraftPRCEDU弘成学习网·中国·与十多所大学建立合作关系·教育·现有100多门在线课程·民营·董事长是UTStarcom的创始人·—盛大网络·中国·2003年的收入为7200万美元（与上年相比增长84%），妆收益为2800万美元（与上年相比·