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浙商期货有限公司1【2010年郑商所有奖征文】菜油期货的投资价值与发展作者：浙商期货朱金明2010年4月19日星期一摘要：菜油作为我国国产消费量最大的植物油品种，具有非常好的群众基础，压榨企业数量众多，同时菜油价格波动也十分频繁，可以说菜油期货是一个十分有投资价值的品种，菜油期货的上市具有发挥其功能的条件。但是近年来菜油消费量呈现逐年递减的趋势，菜油期货上市之后成交远没有豆油和棕榈油活跃，市场参与者较少。而针对油脂市场中豆油和棕榈油交易相对活跃而菜油交易相对冷淡这一现象的原因的探讨还比较少，本文探讨菜油期货的投资价值之后，从菜油现货市场的不同特点，投资主体的差异等方面进行比较和探讨，也试图找出菜油市场交易不活跃的一些原因，并提出一些完善菜油期货市场的相关建议。关键词：菜油；期货；成交量；波动率；建议正文2007年6月8日，经中国证监会批准，菜籽油（以下简称菜油）期货在郑州商品交易所上市。第一部分：菜油期货投资价值我国是世界菜籽、菜油第一大生产国和消费国，菜油产量占世界产量的四分之一，占我国植物油消费量的20％，是我国第三大植物油品种，商品率在90%以上，国际和国内市场地位都非常突出，这为菜油期货交易的开展提供了有利条件。1、套期保值新途径我国菜油生产、储藏和贸易特点是季节性集中加工，常年储藏和销售。由于菜油加工行业加工能力严重过剩，菜籽大量上市季节企业争相抢购，集中加工为菜油后用于全年储藏和销售。如果储藏期间菜油价格大幅波动，现货企业将面临巨大的市场风险。如2006年菜油价格大幅波动，很多菜油现货企业亏损严重，一些大型企业因无法偿还贷款而倒闭。因此，大量的生产、经营和加工企业迫切利用期货市场开展套期保值业务，规避价格风险。菜油期货上市之前，对于油脂行而言，一个主要的套期保值途径是参与大连商品交易所的豆油期货。2007年棕榈油和菜油期货上市之后，完善了期货市场油脂产业链。作为我国三大油脂消费品种，市场参与者可以选择的保值品种得到细分，更具有针对性。浙商期货有限公司2我国植物油消费比例Palm23%PalmKernel2%Peanut9%Rapeseed20%Soybean39%Cottonseed6%Coconut0%Sunflowerseed1%数据来源：USDA集团型的生产经营企业自身实力雄厚，具有良好的保值理念，熟知油脂产业状况，往往可以在国外参与菜油相关的期货品种来规避经营风险，或者凭借对豆油和菜油相关性的研究，参与豆油期货。郑商所菜油期货的上市，可以使得这些大企业直接在国内完成保值，方便快捷。而且菜油作为我国国产最大的植物油消费品种，压榨企业众多，尤其是中小规模的企业数量巨大。而这些中小企业往往知识水平使其不能成熟的在豆油期货上完成保值，而其资金实力和渠道也使其不能参与国外菜油期货。郑商所菜油期货的上市，这些中小企业凭借对国内菜油现货的了解，完全可以在郑州菜油期货上进行保值。数据统计显示，与国外洲际交易所（ICE）油菜籽期货价格、进口油菜籽完税价相关性分别达到0.96和0.98。同时，研究文献显示，康敏（2005年）对中国农产品期货市场价格发现功能进行实证分析,结果表明2000年后中国农产品期货市场运行质量提高,发现价格和规避风险功能初步显现,但不同期货品种功能发挥的效果有差异,大豆期货市场功能发挥最充分。另外,王骏、李慧茹、王军等众多学者分别对豆油、棉花等期货品种展开过期现货价格的关系研究,在各期货品种上得出期货市场已经具备价格发现功能的一致结论。对期货市场国际关联性的研究始于国外,Booth,Tse和Brockman（1998）通过协整发现加拿大温尼伯商品交易所（WCE）小麦与CBOT的小麦期货价格间存在长期均衡关系,且CBOT小麦期货价格引导WCE小麦期货价格,反之则不存在引导作用。而JianYang通过对美国、加拿大和欧盟的小麦期货价格的实证分析却相反,他发现国际市场中并不存在一种明确的引导关系。从下面的郑州菜油期货价格与现货价格走势图中也可以看出，2008年菜油期货价格与国内现货价格相关性达到0.99。正因如此，菜油期货价格可以成为现货市场生产、贸易的指导价格，能够为现货企业提供规避风险的场所。2008年金融危机的爆发使国内外油脂市浙商期货有限公司3场价格剧烈波动，但国内部分菜油企业（如湖北奥星粮油工业公司、安徽大平工贸集团有限公司等）积极利用菜油期货开展套期保值，成功规避了市场风险，巩固并扩大了市场份额，奠定了民族产业发展的基础。郑州菜油期货价格与现货价格走势对比图2007年2008年2009年浙商期货有限公司4资料来源：郑州商品交易所2、期货投资新选择（1）趋势行情屡见不鲜从菜油期货价格的波动率来看，菜油期货长期波动率为0.021，相比较而言，豆油长期波动率为0.022，棕榈油为0.023，相差不多。我国部分期货品种长期波动率一览（2007.8—2009.3）品种平均价格波动率（σ）燃料油3556.5280.024187棕榈油8018.3980.023240锌17224.670.022343豆油7606.0210.022189天胶13866.280.022020铜29041.890.021404菜油9672.9930.021293豆粕2744.3610.021283大豆2774.8450.021001LLDPE12026.540.019916PTA7682.9210.019853黄金196.30720.019703浙商期货有限公司5白糖3852.0930.016221铝16187.470.014711小麦1873.7350.011975棉花13955.960.011864玉米1562.2150.011632资料来源：大连商品交易所《豆油期货价值投资》（2）菜油期货日内波动大期货市场除了趋势性行情之外，日内交易是期货交易的另外一大特点。从日平均波动幅度来看，菜油期货为2.32%，豆油为2.35%，而棕榈油日内平均波动幅度为2.55%，较豆油和菜油相对活跃，但是相差也不大。我国部分活跃交易品种日内价格波动幅度一览表（2008.5-2009.3）品种平均波动幅度最大波动幅度波动幅度超过3%的交易日波动幅度超过2%的交易日波动幅度小于2%的交易日天然橡胶2.80%10.20%6813171LLDPE2.77%9.30%7112080棕榈油2.55%8.09%6312379燃料油2.42%9.29%5510795PTA2.40%6.99%4810894豆油2.35%7.16%4111191菜油2.32%7.81%4799103锌2.21%9.23%4490112豆粕2.20%6.54%38102100白糖1.98%5.91%3781121铜1.91%8.69%4273129大豆1.87%5.79%2965135铝1.80%7.52%3169133棉花1.25%5.80%1630172黄金1.16%6.85%724178玉米1.16%5.05%619181强麦1.08%4.23%416186资料来源：大连商品交易所《豆油期货价值投资》3、油脂套利新组合继郑州商品交易所上市了小麦、棉花、白糖期货品种，菜油期货的上市，完善了粮、棉、浙商期货有限公司6油、糖等农产品体系，形成了独特的较为完备的农产品板块，为投资者研究分析农产品期货运作规律，发现投资机会，实现品种间的套利操作创造了条件。从下图中我们可以看到，目前豆油套利交易量占大连商品交易所套利交易的比例在30%左右，是大商所上市品种中套利交易量最大的品种，其中跨品种套利主要是油脂间的套利和大豆产业链品种之间的套利。菜油期货的上市也正是提供了这种菜油和豆油之间跨品种套利的机会，两者的相关性和替代关系为套利交易者提供了基础。2007年至2009年3月豆油套利交易量2007年至2009年3月豆油套利交易量占大商所全部套利交易总量的比例单位：手；资料来源：大连商品交易所4、菜油期货题材丰富资本市场的逐利性，使得资金总是喜欢热点多、有题材和投资价值的品种。那么菜油市场有没有能吸引投资者的相应条件呢？菜油期货与市场其他品种的联动性是不是十分充分呢？或者说菜油有没有热点和题材，给菜油期货市场带来新意呢？答案是肯定的。菜油价格波动不但受国内国际菜籽种植面积、菜籽产量、需求等本身的影响，还受豆油、棕榈油等其他油脂价格的影响，因此价格影响因素多，波动性大，周期性和季节性波动强。近年来，影响我国菜油价格的因素日益增多，价格波动更加频繁。我国农业种植结构调浙商期货有限公司7整，国内菜籽种植面积和菜油产量波动较大；入世后，我国油脂和油料进出口量逐年增加，菜油价格受国际市场的影响程度越来越大；石油价格急剧上涨，菜油转化为生物柴油的比例逐年增加，生物柴油需求对我国菜油价格影响日益增大。5、菜油期货信息透明在有了这些题材和信息的同时还需要辨别信息的真伪。我国长江中下游沿岸各省既是菜籽种植地区，又是菜油的加工和消费地区，贸易频繁，信息集中，价格透明，非常方便投资者进行市场调研，及时准确搜集市场信息和做出分析判断。同时，菜油作为我国国产消费量最大的植物油品种，是我国传统油脂消费品种，具有良好的群众基础，日常生活中随处可见，因而菜油期货远比棕榈油等外来油脂品种更容易理解和接受。6、菜油期货市场环境成熟我国期货市场近年来发展迅速，2009年成交额达到130万亿元，这将十分有利于菜油期货的规范运作，健康发展。同时，菜籽（油）是国际上比较成熟的期货品种之一。目前，国际上共有四家交易所上市菜籽（油）期货，分别为加拿大温尼伯商品交易所（WCE－菜籽期货）、泛欧交易所（EURONEXT－菜籽/菜油期货）、澳大利亚期货交易所（SFE－菜籽期货）和印度多商品交易所（MCX－菜籽/菜油期货）。目前，加拿大和欧盟已经成为菜籽和菜油的国际定价中心。国内外贸易商们已习惯根据近交割月菜籽期货价格加上基差来确定现货贸易合同价，主产国政府也将菜籽期货价格作为制定相关政策的重要参考。第二部分:有关菜油期货发展的思考菜油期货虽然有着上述的优点和投资价值（期现货价格不缺乏趋势和波动，热点题材丰富、波动率与豆油、棕榈油相当、具有发挥其功能的条件）,但是近年来菜油消费量呈现逐年递减的趋势，菜油期货上市之后的成交远没有豆油和棕榈油活跃，市场参与者较少，菜油期货没有在国内三大油脂期货的交易中未能突出自己的国产油脂老大的地位，反而是豆油一直扮演领头羊，棕榈油也是后来居上，从交易量和持仓规模上来看已远超菜油，更有赶超豆油的势头。1、事实分析：菜油期货成交不活跃2009年菜油期货成交量2191.37万手，同比2008年的1285.88万手增长70.42%。但是相较于豆油和棕榈油来说，菜油期货成交量明显偏小。虽然与豆油和棕榈油有着类似的行情和波动，但是菜油期货的参与程度却是如此的不尽如人意。菜油2009年2008年2007年成交量（手）21，913，72612，858，8081，319，224浙商期货有限公司8成交额（亿元）81，303，88760，958，0515，860，093注：1.成交量单位：手；2.成交量按双边计算；3.合约单位：5吨/手；4.含期转现。数据来源：郑州商品交易所棕榈油2009年2008年2007年成交量（手）88，852，99612，604，956678，350成交额（亿元）55，282.348，664.12592.2数据来源：大连商品交易所豆油2009年2008年2007年2006年成交量（手）189，673，76289，391，98626，567，73220，666，012成交额（亿元）137，825.8283，290.1221，735.8711，200.64数据来源：大连商品交易所如果说成交量和品种成熟度有关，那么同是2007年上市的棕榈油，其成交量的稳步增长，同样要大于菜油。同是经过近两年的成长，棕榈油期货的成交量也大于菜油期货。2009年三大油脂期货成交量对比图（万手）02000400060008000100001200014000160001800020000豆油棕榈油菜籽油通过以上的比较研究我们可以看到