财务管理2-财务管理的价值观念(下)

北京信息科技大学信息管理学院财务管理学一、风险与收益的概念二、单项资产的风险与收益三、证券资产组合的风险与收益四、资本资产定价模型北京信息科技大学信息管理学院财务管理学一、风险与报酬的概念风险：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。财务管理中的风险：指在企业各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。确定性决策、风险性决策、不确定性决策北京信息科技大学信息管理学院财务管理学理解：⒈风险是客观的；⒉一定条件；⒊一定时期；⒋风险和不确定性有区别。⒌风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。⒍风险是指“预期”收益率的不确定性，而非实际的收益率。北京信息科技大学信息管理学院财务管理学收益（报酬）：资产的价值在一定时期的增值。资产的收益额：①期限内资产的现金净收入（利息、红利或股息收）②期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（价格）的升值。即资本利得。资产的收益率（报酬率）：资产增值量与期初资产价值（价格）的比值：①利息（股息）的收益率，②资本利得的收益率。不利于比较常用√单期资产的收益率＝资产价值（价格）的增值／期初资产价值（价格）＝[利息（股息）收益＋资本利得]／期初资产价值（价格）＝利息（股息）收益率＋资本利得收益率北京信息科技大学信息管理学院财务管理学一年中资产的收益为：0.25＋（12－10）＝2.25（元）其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。股票的收益率＝（0.25＋12－10）÷10＝2.5%＋20%＝22.5%其中股息收益率为2.5%，资本利得收益率为20%。【例】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25元，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？解析北京信息科技大学信息管理学院财务管理学二、单项资产的风险与收益（一）资产收益率计算1、资产收益率分类实际收益率：表示已经实现或者确定可以实现的资产收益率，表述为已实现或确定可以实现的利息（股息）率与资本利得收益率之和。当然，当存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀率的影响，才是真实的收益率。预期收益率：也称为期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。必要收益率：必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率北京信息科技大学信息管理学院财务管理学2、预期资产收益率（期望报酬率）计算第一种方法：首先描述影响收益率的各种可能情况，然后预测各种可能发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。计算公式为：收益率的期望值11221nnniiiERRPRPRPRPR北京信息科技大学信息管理学院财务管理学预期收益率＝30%×60%＋40%×20%＋30%×（－30%）＝17%。【例】某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情况有关，如果演变趋势呈现“V”字形态，收益率为60%，如果呈现“U”字形态，收益率为20%，如果呈现“L”形态，收益率为－30%。假设金融危机呈现三种形态的概率预计分别为30%、40%、30%。要求计算预期收益率。解析北京信息科技大学信息管理学院财务管理学2、预期资产收益率（期望报酬率）计算第二种方法：历史数据分组法第三种方法：算术平均法北京信息科技大学信息管理学院财务管理学（二）风险计算资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率（离散系数、变异系数）等。RRii离差iniiPRR212方差21=niiiRRP标准差iniiRPR1期望报酬率/CVR标准离差率北京信息科技大学信息管理学院财务管理学在预期收益相同的情况下，标准差越小，概率分布越集中，相应的风险越小。标准离差率（离散、变异系数）越大，项目风险越大北京信息科技大学信息管理学院财务管理学【方案决策】决策规则1.单一方案在预期收益满意的前提下，考虑风险标准离差率设定的可接受的最高值，可行2.多方案风险最小，收益最高如果不存在风险最小，收益最高的方案，则需要进行风险与收益的权衡，并且还要视决策者的风险态度而定。北京信息科技大学信息管理学院财务管理学期望值方差标准差标准离差率加权平均对象：收益率权数：概率加权平均对象：离差的平方权数：概率除以期望值开方期望报酬率风险北京信息科技大学信息管理学院财务管理学ＰＲ偏差的平方好0.520%（20%－12%）2中0.310%（10%－12%）2差0.2－5%（－5%－12%）2期望值＝20%×0.5＋10%×0.3＋（－5%）×0.2＝12%方差＝（20%－12%）2×0.5＋（10%－12%）2×0.3＋（－5%－12%）2×0.2北京信息科技大学信息管理学院财务管理学A.方差B.净现值C.标准离差D.标准离差率【例·单选题】已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是（）。【例·单选题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。下列结论中正确的是（）。A.甲方案优于乙方案B.甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D.无法评价甲乙方案的风险大小北京信息科技大学信息管理学院财务管理学风险对策规避①当风险所造成的损失不能由可能获得利润抵消时；②放弃可能明显导致亏损的投资项目；新产品试制阶段发现诸多问题果断停止试制。减少①一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。②常用方法有：进行准确的预测，如对汇率预测、利率预测、债务人信用评估等；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资以分散风险等。北京信息科技大学信息管理学院财务管理学风险对策转移①企业以一定代价（如保险费、赢利机会、担保费和利息等），采取某种方式（如参加保险、信用担保、租赁经营、套期交易、票据贴现等），将风险损失转嫁给他人承担。②如向专业性保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。接受接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备等。北京信息科技大学信息管理学院财务管理学A.多元化投资B.向保险公司投保C.租赁经营D.业务外包【例·多选题】下列项目中，属于转移风险对策的有（）。北京信息科技大学信息管理学院财务管理学风险偏好风险回避者：当预期收益率相同时，选择低风险的资产；当风险相同时，选择高预期收益率的资产。风险追求者：当预期收益率相同时，选择风险大的。风险中立者：选择资产的唯一标准是预期收益率的大小，而不管风险状况如何。一般的投资者和企业管理者都是风险回避者，因此财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避者的，并不涉及风险追求者和中立者的行为。北京信息科技大学信息管理学院财务管理学（1）A＝100×0.3＋60×0.4＋10×0.3＝57B＝（200－140）2×0.4＋（100－140）2×0.6＝2400C＝1－0.4－0.2＝0.4D＝96.95/160＝60.59%（2）由于期望值不同，应根据标准离差率来决策。丙方案的标准离差率最小，从规避风险的角度考虑，应优先选择丙方案。北京信息科技大学信息管理学院财务管理学三、证券资产组合的风险与收益两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也称为证券资产组合或证券组合。（一）证券资产组合的预期收益率指的是组成证券资产组合的各种资产收益率（单项证券期望报酬）的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价值比例。iniinnpRwRwRwRwR12211:::inRnnwi表示单只证券的期望报酬率表示证券组合中有只证券表示第只证券所占的比重投资比重个别资产收益率北京信息科技大学信息管理学院财务管理学（二）证券资产组合风险及其衡量1.证券资产组合的风险分散功能投资组合1投资组合2同向变化，风险较大反向变化，风险较小汽车类股票1汽车类股票2汽车类股票A石油类股票B【结论】组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是相关系数。北京信息科技大学信息管理学院财务管理学【例·判断题】（2007年）证券组合风险的大小，等于组合中各个证券风险的加权平均数。（）证券资产组合的风险与相关系数（1）－1≤ρ≤1，1代表完全负相关，＋1代表完全正相关。（2）相关系数＝1，两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相同。（3）相关系数＝－1，两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相反。（4）相关系数＝0，不相关。两项证券资产组合的收益率的方差满足以下关系式：222221122121,2122p221122p221122pρ=1ρ=-1当两项资产完全正相关，风险完全不能抵消，组合不能降低风险当两项资产完全负相关，风险可以充分互相抵消、甚至消除，组合最大程度的降低风险北京信息科技大学信息管理学院财务管理学【例·题】已知：A、B两种证券构成证券投资组合。A证券的预期收益率10%，方差是0.0144，投资比重为80%；B证券的预期收益率为18%，方差是0.04，投资比重为20%；A证券收益率与B证券收益率的相关系数为0.2。要求：①该证券投资组合的预期收益率；②A证券的标准差；③B证券的标准差；④该证券投资组合的标准差。思考：①相关系数的大小对投资组合预期收益率有没有影响？②相关系数的大小对投资组合风险有什么样的影响？①证券投资组合的预期收益率＝10%×80%＋18%×20%＝11.6%②A证券的标准差＝③B证券的标准差＝④证券组合的标准差北京信息科技大学信息管理学院财务管理学①在实务中，两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1大于－1（大多数情况下大于零）。因此，会有：σP＜（w1σ1＋w2σ2）②一般来讲，随着证券资产组合中资产个数的增加，证券资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，证券资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。③在证券资产组合中，能够随着资产种类增加而降低直至消除的风险，被称为非系统性风险；不能随着资产种类增加而分散的风险，被称为系统性风险。下面对这两类风险进行详细论述。北京信息科技大学信息管理学院财务管理学非系统性风险；可分散风险投资组合风险系统性风险；市场风险一般股票投资组合可实现的最低风险组合风险投资组合中股票数目【例·判断题】在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。（）北京信息科技大学信息管理学院财务管理学2.非系统性风险又称为公司风险或可分散风险，是可以通过证券资产组合而分散掉的风险。它是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。⒈经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。⒉财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。（当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率