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长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第1页金融市场与投资组合与价值投资梅建平教授长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第2页提纲及重要概念相关性最优投资组合价值投资PE，PB（并购时机）趋势交易－追涨杀跌个人理财（组合，复利）长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第3页长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第4页长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第5页Source:DavidGeltner,MIT长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第6页WillRogers曾经说:“拿出你所有的储蓄买入一些好股票，一直持有到它们上涨后卖掉。如果股票不涨，就不要去买.注意:当主要的赌注赚钱时，人们总是抱怨分散化长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第7页国际配置公司建议外国资产在总资产中的配置比例高盛15%－20%JP摩根10%－15%莱曼约12%美林0%－10%摩根斯坦利25%－35%美国信托8%－11%Wells资本管理约15%长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第8页国际分散化国际投资的好处–潜在的高额回报(市场分割)–分散化后的低风险新兴市场间短期和长期的相关性在市场发生危机时，短期相关度趋于上升新兴与发达市场间长期相关度的波动性趋于减少。长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第9页日本人知道如何储蓄,但他们还需要学习如何更好地利用资金（本国偏差）日本个人金融资产,9.6万亿美元信托4.6%保险22.3%银行与邮政储蓄59.0%信托投资3%债券3.7%股票7.2%长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第10页美国投资者的资产组合更为分散美国的个人金融资产*,21万亿美元银行存款17%股票20%养老金储备25%信托4%非公司企业的股票13%生命保险3%互助基金6%债券10%混合形式2%长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第11页10家最大的美国跨国公司Source:福布斯公司收入净利润资产国外($百万)总额($百万)国外占总额的%国外($百万)总额($百万)国外占总额的%国外($百万)总额($百万)国外占总额的%福特48,104146,99132.72234,4465.079,106262,86730.1通用电器23,36179,17929.51,5967,28021.982,976272,40230.5雪佛龙22,22047,79846.51,5602,60759.817,42038,37845.4花旗19,77232,60560.62,1463,77856.7161,000270,00059.6长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第12页国际分散化的障碍缺乏信息交易困难(成本高)外汇风险和政治风险(模棱两可)收益不确定最佳的方法是什么?–你不需要到海外投资，用ADRs就能得到大部分收益长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第13页新兴市场积极的资产管理新兴市场回报的可预测性市场过度反应，或投资者要求的超额风险溢价随时间变动的期望回报和风险，需要一个动态的资产配置模型目标:通过精心的风险管理，胜过基准收益率长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第14页在香港，根据不同的D/P购买股票后未来10年的回报率0%5%10%15%20%25%30%DY6DY6DY5DY4DY3高收益--------------------------低收益长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第15页在香港，根据不同的P/E购买股票后未来10年的回报率0%5%10%15%20%25%30%PE10PE10PE13PE16PE19低倍数--------------------------高倍数来源:MalkielandMei(1998)长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第16页SmithBarney模型:将这些因素合并起来加以考虑使用哪些变量?如何对其进行分组?对每组赋予多大权重?对每组内的每个变量赋予多大权重?构建好模型类似于烹饪长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第17页SmithBarney模型(50%,5%,20%,5%,20%)价值:P/E,P/E(预测值),P/B和收益率差距增长:下一年度收益和GDP的增长风险:经常账户/GDP,真实汇率的高估,Beta值利率:真实利率的变动趋势:收益修正和价格变动问题:如何将排序转变为权重?长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第18页长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第19页长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第20页SmithBarney模型的利弊市场吸引力强:直观，易于理解灵活:变量和权重能根据市场条件的变化进行调整信息及时:使用市场信息多重共线性:相似的信息没有对政治和其他风险因素进行调整交易成本比指数中的要高长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第21页对该估值方法的一个谨慎提示P/B并非在每个国家都起作用P/现金流量并非在所有地方都起作用P/E跟踪和预测并非在所有地方都起作用高抛低吸可能不奏效(泰国的例子)长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第22页泰国DS市场价格指数从95年1月5到00年2月28日，周数据199519961997199819992000020040060080010001200HIGH1100.992-8-96LOW117.069-3-98LAST251.62来源:DATASTREAM长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第23页总结不学田中先生鸡蛋不要放在一个蓝子里学会价值投资学会个人投资复利威力无比