中国资本市场与企业融资战略

中国资本市场与企业融资战略李能发教授2020年7月3日星期五2Ⅰ、资本•资本是在运动中能够带来剩余价值的价值。（传统经济学观点）•资本是在运动中带来增值价值的价值。（现代经济学观点）2020年7月3日星期五3（一）资产≠资本（定性）•资产是过去的交易和事项形成，现在拥有和控制，能够在将来带来经济流入的经济资源。•资产=资本（定量）•资本的来源：1、所有者投入资本，即权益资本；2、债权人投入资本，即债务资本。2020年7月3日星期五4（二）资本是能够带来剩余价值的价值的三个特定含义1、资本可以由各种形态来表现。无论何种形态都必须具有价值。凡是无价值的不能成为资本。2、必须要能带来剩余价值。3、只有在现实的物资资料生产过程中能够产生剩余价值的价值才是资本（传统经济学观点）。2020年7月3日星期五5Ⅱ、资本的二重性（一）社会属性---归谁所有（二）自然属性---一定要实现价值增值2020年7月3日星期五6Ⅲ、重视资本的自然属性资本的自然属性存在于资本的使用价值之中。从以下方面研究资本的自然属性2020年7月3日星期五7（一）资本的积累与投资积累是将利润的部分重新转化为经营资金投资是资本的投放，即投资于某一经济事业，以实现预期的投资回报2020年7月3日星期五8（二）资本的扩张与规模经济规模与规模经济经济规模一定要适度才能产生规模经济效益（三）资本的流动与市场统一市场的三大支柱：商品市场、劳动力市场、资本市场2020年7月3日星期五9（四）资本的形态转化：有形形态的转化，有形与无形的转化（五）资本与债务的关系筹资：权益资本筹资、债务资本的筹资企业资产负债率：30%安全线60%警戒线80%危险线100%破产线2020年7月3日星期五10（六）资本营运与管理资本营运比资本经营的概念低一个层次资本营运：对资本经营的具体项目所进行的实际操作2020年7月3日星期五11（七）资本的运筹资本战略谋划、制定、实施、控制与评价（八）资本与劳动的关系参与生产的形式不同，分配的形式就不同资本的多种存在形式，如财务资本、人力资本、知识资本按资分配、按劳分配、按要素分配2020年7月3日星期五12（九）资本的投入与产出资本的投放必须讲求回报，做好投入产出的经济评价和财务评价，注意投资风险与投资报酬的均衡（十）资本的运行方式实业经营：供、产、销业务活动中相对独立的资本价值形态转化资本市场的经营：资本的转让、受让、收购、兼并、合并、分立、重组等2020年7月3日星期五13Ⅳ、资本市场₤货币市场₤金融市场₤证券市场₤股票市场₤债券市场₤基金市场₤……2020年7月3日星期五14世界十大证券交易市场（指标1999年末）（见下表）名称排名成立时间上市公司数市价总值成交价特点美国拉斯达克11991年4829家$52046亿$104673亿以科技股为龙头，包括英特尔，微软等。纽约证券交易所21792年3025家$114376亿$89452亿历史悠久，长期雄居全球证券交易所的首位，传统产业与新兴产业并重的市场，包括通用电器，IBM等。伦敦证券交易所31801年2274家28554亿$33994亿国际化程度最高的交易所，其中英国以外的海外上市公司448家，成交额$19520亿。东京证券交易所41878年1935家44553亿$16756亿亚洲地区最大的交易所，上市公司主要是日本本土公司。法兰克福证券交易所51585年851家14332亿$15515亿德国最大交易所占国内成交额的75%，1993年与期权、期货证券公司，合并为集团化公司。巴黎证券交易所61724年1144家15030亿$7701亿2000年9月，与阿姆斯特丹、布鲁塞尔合并，成为欧洲第二大证券交易所多伦多证券交易所71878年1456家7892亿$3574亿1993年3月，与加拿大其它三家交易所签署专业化分工协议，定位为加拿大唯一的主板市场。香港联合证券交易所81986年708家6091亿$2300亿1986年4家小交易所合并而成，1999年2月股份化改造，与期货、中央结算公司、联交所组建香港交易及结算有限公司。澳大利亚证券交易所91987年1287家4277亿$1982亿1987年6家地方性交易所合并而成，1998年由会员制转为公司制，是第一家挂牌交易所。巴西圣保罗证券交易所101890年487家2279亿$838亿南美最大的交易所。2020年7月3日星期五15资本市场参与者资本市场筹资者：企业、政府资本市场投资者：个人、证券投资基金、养老基金、商业银行、保险公司、其他资本市场中介机构：投资银行、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、财务顾问、证券评级机构2020年7月3日星期五16Ⅴ、企业融资战略(一)企业战略的一般概念孙子兵法：“兵者，国之大事也，生死之地，存亡之道，不可不察。”企业战略——企业管理当局通过对外部环境的分析和内部资源能力的评价，在激烈的市场竞争条件下，求得长期生存、持续发展、稳定获利的全局性谋划和行动。2020年7月3日星期五17（二）使命－目标－战略－政策使命方向目的思想特征目标战略目标中长期目标年度目标战略总体战略经营战略职能战略政策产品人事财务……2020年7月3日星期五18（三）企业融资战略融资投资耗资收资分资2020年7月3日星期五19Ⅵ、权益资本融资（所有权融资）$吸收直接投资一、资本金制度（一）资本金指企业在工商行政管理部门登记注册时的资本金1993年7月1日起我国才建立资本金保全制度。（二）法定资本金：法律或有关法规对资本金规定的最低限额1、科技、服务类的公司2、零售经营、流通经营的公司3、批发生产经营、流通性公司4、按公司法设定的股份有限公司5、按公司法设定的股份公众公司6、在二板上市的公司2020年7月3日星期五20（三）资本金的筹集方式1、出资方式：货币、实物、无形资产（实物和无形资产必须通过中介机构评估，以达到有一个公允的价格），其中无形资产的额度不得超过注册资金的20%，但鼓励科技创新，高新技术的企业无形资产可达35%。2、按照主体分：国家、法人、个人、外商资本金。3、认缴（1）实收制：注册资本一次足额检缴。（2）折衷制：有些国家地区只须申报，不需要注册资本，他们可分次缴足，最长登记不超过3年，首次应达15%，主要对外资、合资企业。4、验资：会计师事务所对所出资者的出资评估并出具验资报告（银行对帐单）5、违约责任：出资协议书2020年7月3日星期五21（四）资本金的管理1、减少资本金时，必须由公司的鼓动大会决定，到工商管理部门做变更登记。2、增加资本金时，在工商管理局办理注册资金的变更登记。3、发生亏损时（不等于亏本），采用保全制，注册金不变，如果长期处于亏本状态，要考虑到工商行政部门变更登记。4、抽逃资本金：指投资者在资本登记后，将注册资本中的一部分抽逃出去，而使实际资本小于注册资本。抽逃要处罚。5、虚假出资2020年7月3日星期五22二、吸收直接投资（一）种类：从客体上讲分货币、实物和无形资产（二）条件：指吸收的直接投资必须符合生产经营、研究开发的要求，在技术上能消化，无形资产比例要符合相应法规。（三）程序1、确定数量：即从经营范围、规模等来确定资本数量2、形式：吸收什么，不一定是货币3、协议：出资协议书4、取得资金：如果是房产、土地使用权等出资，则必须要变更权属关系，另外还要看以上资产是否在银行抵押。2020年7月3日星期五23三、对吸收直接投资的评价（一）优点1、永久性资本，将本利本，自有资金，提高企业的举债能力。2、可直接获得先进技术，尽快获得企业的生产经营能力。3、财务风险较低，使自有资本率提高。（二）缺点1、筹资的规模受到限制。2、若出的实物资产用来抵债的时，容易引起产权纠纷。3、吸收外资时，由于心理因素，世界技术合作接轨等各种因素的影响，往往把外资的实物资产估价过高。2020年7月3日星期五24$普通股与优先股筹资一、股票及其特点与种类（一）股票的概念：股份有限公司发给股东，证明其所持股份，股东凭借所持股份对公司承担义务，享受权利的有效证券。（二）特点：永久性、流通性、风险性、参与性（三）分类1、按权利和义务分：普通股；标准股、优先股、混合证券。2、按是否记名：记名股和非记名股。3、按是否有面额：有面额股票和无面额股票。4、按发行地点A、中国投资者购买的人民币交易的普通股票（深圳、上海）B、人民币特种股票，以人民币表明面值，专供境外投资者用外汇买卖的记名式股票，用美圆或港币分别在上海和深圳交易。H、以人民币为面额单位的特种股票，专为中国境外的投资者设立，面额一元人民币，其挂牌上市地在香港联合交易所。S、在新加坡证券交易所挂牌交易的股票。N、在纽约证券交易所挂牌交易的股票。T、在台湾证券交易所挂牌交易的股票。5、按其业绩划分：绩优股、绩差股、红筹股、蓝筹股2020年7月3日星期五25二、股票的发行：《股票发行与交易条例》市场经济的三大市场：商品市场、劳动力市场和资本市场。三、股票的上市：《股票交易所上市规划》2001年修改版一级市场：发行市场；二级市场：交易市场。四、股票的发行方式（一）有偿增资发行：配股（二）无偿增资发行：送股（三）有偿、无偿并行增资发行五、股票的推销方式（一）自销（二）承销：分包销和代销六、股票的发行价格2020年7月3日星期五26七、对普通股筹资的评价（一）优点1、没有固定的负担（永久性筹资，无固定股息，股利）2、无需偿还，形成自有资金，将本求利。3、筹资的风险小、不需要按期还本付息，无固定费用支出。4、增强公司的信誉。（二）缺点1、筹资的资本成本较高。（券商报酬、投资者期望的最低报酬）2、有可能导致公司的控股权分散甚至丧失。3、过分依赖股票发行筹资，会导致股价下跌，每股收益率下降。2020年7月3日星期五27股票发行运作股票发行公司与主承销商双向选择组建股票发行工作小组尽职调查制定和实施重组方案制定发行方案编制募股文件及申请股票发行路演——发行前的调研与推介活动确定发行价格组建承销团稳定估价2020年7月3日星期五28八、优先股（一）特点:混合证券，间于债券和股票之间，永久性投资。1、事前规定有固定的股息率；2、公司对股息的分配，优先于普通股；3、优先股股东承担风险相对较小；4、清算时用于清偿：优先股的股东获得剩余财产的权力大于普通股。5、优先股无权选择经营权，在股东大会上不能按股份权进行表决，无表决权。（二）分类1、按股息是否可以累计分为：累计优先股和不累计优先股。2、按是否参与剩余利润的分派及参与的程度：全部参与、部分参与和不参与。股息+红利3、可转换的优先股，可赎回的优先股、有投票权的优先股、股息率可调整的优先股。2020年7月3日星期五29（三）发行优先股的动机和策略1、首先是永久性资本，防止控股。2、可以调整现金金额。（四）对优先股筹资的评价1、优点：固定的股息率；避免固定的支付负担；无还本到期日；不能强迫公司破产。2、缺点：资本成本高；不能避税；不利于普通股。2020年7月3日星期五30税后利润收益分配1、弥补以前5年的亏损2、提取法定盈余公积金（当年净利润10%）3、提取法定盈余公积金（当年净利润5%--10%）4、提取任意公积金2、3、4、6项为内部融资，是重要的筹资途径。5、对股东分配股利6、未分配利润2020年7月3日星期五31（二）评价1、优点（1）不发生取得资本的付现成本；（2）合法节税；（3）性质是主权融资，可以用来还债，但不能增发新股。2、缺点（1）收益规模有限；（2）留存过多，分配过少，今后发行股票会影响将来外围的投资；（3）留存过多，总收益不变，每股净资产上升，公司压力大，丧失陪股资格，成为空壳。2020年7月3日星期五32（三）净资产收益率=1、以前年度三年每年分别高于10%2、以前年度三年每年平均高于10%3、以前年度三年每年平均高与6%4、扣除非经常性损益后，以前年度三年平均高于6%税后利润（摊薄）净资产（加权）2020年7月3日星期五33Ⅶ、长期负债融资2020年7月3日星期五34＄长期借款融资一、长期借款融资的种类二、长期借