XXXX——4内部长期投资管理

第四章内部长期投资管理学习目的与要求：本章主要介绍投资的基本概念，投资决策的基本方法以及在固定资产投资决策中的应用。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于各种项目投资的可行性分析。第一节投资管理概述一、投资的概念广义的投资就是资金的运用，通常是指企业以未来收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出活动，包括直接投资和间接投资。本章所讨论是投资是指公司具有长远意义的经济行为，即资本性投资，也称为资本预算或项目投资。二、项目投资的特点1、影响时间长。2、投资数额大。3、不经常发生。4、变现能力差。三、投资的分类直接投资和间接投资实体投资和金融投资发展性投资和维持性投资对内投资和对外投资独立投资和互斥投资......可行性分析原则结构平衡原则动态监控原则四、企业投资管理的基本原则五、资本投资的程序确定目标提出各种投资方案估计方案的相关现金流量，计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等。评估价值指标与可接受标准比较最终决策对已接受方案进行优化和再评价第二节现金流量的测算一、现金流量现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内引起的现金支出和现金收入的数量。现金：广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目所需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。现金流量是投资项目的决策依据1、投资决策要求以收付实现制为记账基础2、投资项目的现金状况比盈亏状况更为重要3、期间利润的计算具有较强的主观性。（一）现金流出量现金流出量是指项目引起的现金支出的增加额。包括：①在固定资产上的投资。包括购置成本，改良支出，大修理维护费用。②垫支的营运资金。项目建成投产后为开展正常经营活动而追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。③为制造和销售产品所发生的各种付现成本（营业成本-折旧）④所得税二、现金流量的项目内容现金流量的项目内容（二）现金流入量现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额。①项目投产后每年可增加的营业收入扣除为生产这些产品所发生的付现营运成本后的现金净流量。②项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入（收入扣除清理费用后的净收入）。③项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金。现金流量的项目内容（三）现金净流量（NCF）现金净流量是指项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额。三、现金流量的测算（一）初始现金流量建设投资测算营运资金投资测算某年营运资金投资额=本年营运资金需用数-截至上年营运资金投资额=本年营运资金需用数-上年营运资金需用数本年营运资金需用数=本年流动资产需用数-本年流动负债可用数机会成本测算其他投资费用测算原有固定资产变价收入测算现金流量的测算（二）营业现金流量项目正常生产经营期的现金净流量为：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业净利润+折旧=(收入-付现成本-折旧)×(1-所得税税率)+折旧=税后收入-税后付现成本+折旧抵税付现成本=生产经营费用-折旧现金流量的测算（三）终结现金流量①固定资产变价净收入②垫支营运资金的收回现金流量测算需注意的问题在确定投资项目的相关现金流量时，只有增量的现金流量才是与投资项目相关的现金流量。1、区分相关成本与无关成本2、不要忽视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他项目的影响4、对净营运资金的影响5、应由企业内不同部门的人员共同参与进行1、相关成本与无关成本①相关成本：是指与特定决策有关的、在分析评价是必须考虑的成本。包括差额成本、机会成本、可避免成本、未来成本等。②无关成本：是指过去已经发生，或虽未发生但对未来决策没有影响的成本。如沉没成本、不可避免成本等。Ⅰ、可避免成本与不可避免成本①可避免成本：是指通过管理当局的决策行动可改变其数额的成本。如酌量性固定成本。②不可避免成本：是指通过管理当局的决策行动不能改变其数额的成本。如约束性固定成本、产品的变动成本。Ⅱ、未来成本与过去成本①未来成本：指目前尚未发生并且会因现在的或将来的决策改变的成本。②过去成本：指那些由于过去决策所引起，并已支付过款项而发生的成本。也叫沉没成本。Ⅲ、差异成本是指两个备选方案的预期成本的差异数，又称为“差别成本”或“差额成本”Ⅳ、机会成本是指在使用资源的决策分析过程中，选取某个方案而放弃其他方案所丧失的“潜在收益”，亦可称为“择机代价”。现金流量测算实例例4-1大华公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年是3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000甲方案营业现金流量（单位：元）年份12345销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前净利（4）=（1）-（2）-（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）-（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）-(2)-(5)32003200320032003200乙方案营业现金流量（单位：元）年份12345销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前净利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）-（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）-(2)-(5)38003560332030802840全部现金流量计算表t012345甲方案固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500038003560332030807840第三节投资评价基本方法静态投资回收期投资报酬率动态投资回收期净现值(NPV)内含报酬率(IRR)现值指数(PI)非贴现法贴现法一、投资回收期法（一）静态投资回收期1、项目的投资是一次性支出，且每年的现金净流量相等例4-2：A方案现金流量表如下：投资回收期=120000/40000=3（年）年现金净流量初始投资额投资回收期年份012345现金净流量-12000040000400004000040000400002、如果每年的现金净流量不相等，或项目投资是分期投入的式中T——累计现金净流量首次为正数的年份例：B方案的现金流量表投资回收期=年的现金净流量第））年的累计现金净流量第（）（投资回收期T1T1T年份012345现金净流量-1200004000056000600002000010000累计现金净流量-120000-80000-24000360005600066000（年））（.42600002400013（二）动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为动态回收期。1、每年现金净流量相等时计算年金现值系数=初始投资额/每年NCF查年金现值系数表采用插值法计算出年数2、每年现金净流量不相等时将每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期75.24869.21699.331699.3233nn例4-2中A项目，假设资本成本率为10%（P/A,10%,n）=120000/40000=3查表，n=2,系数为2.4869n=3,系数为3.1699插值法计算：B方案累计现金净流量表（贴现率为10%）年份012345现金净流量-1200004000056000600002000010000现金净流量现值-1200003636446278.445078136606209累计现金净流量现值-120000-83636-37357.67720.42138027589.4B方案动态回收期=2+37357.6/45078=2.83（年）投资回收期法的优缺点优点：计算简单，易于理解。回收期越短，资金回收越快，面临的风险越小。缺点：没有考虑投资回收期以后的现金流量状况，可能把后期收益好、整体效益也不错的项目舍弃掉，进而导致错误的决策。容易导致投资者优先考虑急功近利的项目，而放弃长期成功的项目。主要用来测定方案的流动性而非盈利性。二、投资报酬率法%100%100初始投资额年均现金净流量投资报酬率初始投资额年均净利投资报酬率项目的年均报酬可用年均净利和年均现金净流量表示，投资报酬率的计算公式有：决策规则：事先确定一个企业要求达到的投资报酬率，或称必要报酬率。在进行决策时，只要高于必要的投资报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用投资报酬率最高的项目。例4—2A方案投资报酬率=40000/120000×100%=33.33%B方案年均现金净流量=（40000+56000+60000+20000+10000）/5=37200B方案投资报酬率=37200/12000×100%=31%投资报酬率法的优缺点优点：易懂易算，能够全面考察项目整个寿命期内的现金流量。缺点：没有考虑时间价值，不能反映投资的真实收益。必要投资报酬率的确定具有很大的主观性。三、净现值法CkNCFNPVnttt1)1(NPV初始投资额值未来现金净流量的总现）净现值（年的现金流量第—tCFATkCFATPVtnttt0)1(N净现值（NPV），是指投资项目未来现金净流量，按企业预定贴现率折算成现值，减去初始投资额后的余额。计算公式：在投资不是一次性发生的情况下：决策规则：一个备选方案：NPV＞0多个互斥方案：选择正值中最大者例4-3年份01234A项目各年NCF-100003500350035003500B项目各年NCF-200007000700065006500A项目每年的现金净流量相等：NPVA=NCF×(P/A,10%,4)-C=3500×3.1699-10000=1094.65（元）B项目每年的现金净流量不相等：NPVB=7000×(P/A,10%,2)+6500×(P/A,10%,2)×(P/F,10%,2)-20000=1470.91（元）净现值法的优缺点优点：适用性强，能基本满足年限相同的互斥项目的决策；能灵活地考虑投资风险。缺点：不能说明项目本身报酬率的大小；所采用的贴现率不明确；在独立投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不同，有时无法作出正确决策；有时也不能对寿命期不同的独立投资方案和互斥投资方案进行直接决策。运用净现值法对寿命期不同的投资方案进行决策年金现值系数现金流量总现值年金净流量将各方案均转化为相等寿命期进行比较，计算年平均现金净流量，即年金净流量。年金净流量越大，方案越好。例4-4甲、乙两个投资方案