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国债期货基础知识招商期货张文谦18601977065主要内容•国债现货市场环境•国债期货基础知识•5年期国债期货仿真合约介绍•国债期货的应用国债现货市场环境国债，是中央政府根据信用原则，以承担还本付息责任为前提而筹措资金的债务凭证。主要包括记账式、凭证式、储蓄式。其中记账式国债占存量国债的80%以上。国债现货市场环境市场构成•一级市场：又称国债发行市场。一般是政府与证券承销机构如银行、证券公司等金融机构和证券经纪人之间的交易；•二级市场：一般是国债承销机构与认购者之间的交易。它又分场内交易和场外交易两类；1、交易所市场（上海交易所和深圳交易所）：国债、企业债、公司债、可转债；2、银行间债券市场、商业银行柜台交易；国债现货市场环境市场参与者•银行间市场：特殊结算成员（人民银行、财政部、政策性银行等）、商业银行、信用社、非银行金融机构（财务公司、信托投资公司、金融租赁公司）、证券公司/保险机构/基金、其他市场参与者等。•交易所市场：债券基金、其他机构投资者，个人投资者。国债现货市场环境一级市场发行规模•过去10多年时间里中国债券发行规模增长了十倍多。•近5年，中国债券一级市场每年发行量在7~10万亿的规模。国债现货市场环境银行间债券市场托管量•截至2011年12月31日，银行间债券市场债券托管面额达到21.36万亿元。其中国债约为6.4万亿，占比约为30%国债现货市场环境托管量——按投资者分类•银行和保险是债券市场最主要的参与者。主要内容•国债现货市场环境•国债期货基础知识•5年期国债期货仿真合约介绍•国债期货的应用国债期货基础知识国债期货的标的物---标准债券“标准债券”，实际上是虚拟的债券，本身并不一定存在。本质上标准券可视作为一揽子可供交割的实际国债的一个代表。转换因子（ConversionFactor，CF）1元可交割债券未来所有利息现金流和本金按标准债券票面利率折现的现值。作用：反应普通可交割债券与合约中标准国债之间的折算关系，使得所有可交割的债券的收益率向标准债券的收益率靠拢。每一种可交割债券的转换因子在交割月份是不变的，对于每半年付息一次的债券，其转换因子CF的公式为：国债期货基础知识剩余m月nuR/2m剩余月数nu6-u100126)21(100)21(1)21(66UriiiirCFmmn交割结算日R/2国债期货基础知识其中：CF：转换因子；r：可交割债券的票面年利息；i：债券期货的标准债券年利率；n：可交割债券从期货交割日至到期日剩余的付息次数（设半年付息一次）；m:可交割债券到期货交割日至到期日剩余月数；U:可交割债券从结算日到下次付息日的月数。国债期货基础知识票面利率与转换因子的关系凡是票面利率3%的国债，其转换因子1；凡是票面利率3%的其他国债，其转换因子1；到期期限与转换因子的关系凡是票面利率3%的其他国债，期限越长，其转换因子越小；凡是票面利率3%的其他国债，期限越长，其转换因子越大；国债期货基础知识发票价格•给定转换因子，就可以根据国债期货价格来计算可交割债券的市场价格，即发票价格购买非标准债券支付价格=市场价格+应计利息发票价格=标准债券交割价x转换因子CF+应计利息国债期货基础知识最便宜可交割债券（theCheapest-to-Deliver,CTD）买入后出售债券平仓期货所获利润π：π＝所获金额-支付金额=标准债券交割结算价x转换因子-市场价格π最大的非标准债券是交割月中的最便宜可交割债券。主要内容•国债现货市场环境•国债期货基础知识•5年期国债期货仿真合约介绍•国债期货的应用5年期国债期货仿真合约介绍5年期国债期货仿真合约介绍5年期国债期货仿真合约介绍可供交割国债初步一览5年期国债期货仿真合约介绍5年期国债期货仿真合约介绍以下个月即将到期的TF1203合约为例，实际可供交割的剩余期限在4至7年内的中长期可流通记账式国债品种有34种之多，金额达1.6万亿元，合160万手（每手期货合约面值100万元）的现券数量将能充分满足交割所需。5年期国债期货仿真合约介绍5年期国债期货仿真合约介绍5年期国债期货仿真合约介绍TF合约与327国债期货合约对比1.增设涨跌停板制度：无限制→上一交易日结算价的±2%；2.加强持仓限制制度；3.提高保证金制度；4.交割方式改变：现券交割→可交割债券群；主要内容•国债现货市场环境•国债期货基础知识•5年期国债期货仿真合约介绍•国债期货的应用国债期货的应用避险策略套利策略调整投资组合久期策略国债期货的应用避险策略1、对于证券公司、保险公司、基金公司、银行等机构：现有衍生品工具：利率互换、远期利率协议、债券远期。（银行间同业拆借中心）如果有了债券期货，降低了交易成本的同时也让避险提供了更大的便利。2、对于个人投资者：凡是交易产品价格波动与利率相关的，投资者都可以通过国债期货来保值避险。如：地产商、个人房贷、股指等。原理：1、目前有国债现券持仓2、担心未来利率上涨，导致国债价格下跌3、卖出国债期货、避免国债价格下跌的风险国债期货的应用套利策略---基差套利基差=现货价格-（期货价格×转换因子）期货合约到期时，以实物现券的买卖来对期货合约进行结算。收取债券方：支付金额＝可交割国债报价＋应计利息＋手续费支付债券方：收入金额＝卖空锁定的国债期货报价×转换因子+累计利息－手续费－交易税国债期货的应用套利策略---基差套利案例假设：假定选择代码为010213的2002年记账式（十三期）国债，其到期日为2017年9月20日，票面利率为2.6%，每半年付息一次，付息日分别为3月20与9月20，是剩余期限为5年半的固定利息国债，属于可交割债券。2月17日，此国债报价为95.85，同时国债期货3月合约TF1203的报价为97.85，其理论价格设为P，在此点位购买1万张010213，同时卖空一手TF1203。购买现货的成本=（可交割国债报价+上一付息日以来的累计利息）*10000=（95.85+1.3*150/182）*10000=969214考虑现金成本后，至交割日3月12日购买成本为971311（按年利率3.5%计算）转换因子=0.979553持有至3月12日交割，投资者交割获得的总收入=（卖空锁定的国债期货报价*转换因子+累计利息）*10000=（P*0.979553+1.3*173/182）*10000由无套利原则，总收入=总成本，推算出理论价格P=97.89国债期货的应用调整投资组合久期策略欢迎交流！招商期货有限公司