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中粮控股（0606）首次报告买入2009年11月25日第一上海证券有限公司预测收入（百万港元）28,869.2441,802.0641,710.0053,291.4760,493.94变动（％）61.29%44.80%-0.22%27.77%13.52%净利润（百万港元）1,100.362,624.942,230.002,696.073,135.07每股摊薄收益（港元）0.320.730.600.740.86变动（％）19.25%126.85%-17.19%21.98%16.28%市盈率（倍，@9.30港元）28.8812.7315.3812.6110.84每股派息（港元）-0.140.160.220.26息率（％）-19.99%20.00%20.00%20.00%0123456789102007年11月2008年5月2008年11月2009年5月2009年11月来源:公司资料,第一上海来源:彭博第一上海研究部0755-33367383主要数据行业综合行业股价9.30港元目标价11.03港元（+18.6%）股票代码0606已发行股本38.58亿股市值358.79亿港元52周高/低9.30/2.39港元每股净资产5.08港元主要股东中粮集团有限公司(60.57%)农产品加工、生物燃料及生化产业的领导者¾国内最大的农产品加工贸易商：公司是中国最大的食用散油及油籽粕生产商之一，也是最大的大米出口商，最大的小麦加工商以及国内主要的燃料乙醇生产商和领先的啤酒原料供应商。公司无论从原料进口，生产加工还是到市场销售的“全产业链”来看，在业内都具有极大的优势。¾量价齐升改善油籽加工业务盈利能力:公司油籽加工业务产能利用率超过80%，远高于行业平均水平。2009-2011年食用散油销售数量预测为230万吨、320万吨和410万吨。价格方面，受未来消费需求增长以及通胀的影响，预期国内食用油零售价格未来两年年均增幅为6%。预计2009－2011年实现每股收益0.37港元、0.51港元和0.59港元。¾小包装米内销为公司大米业务增长提供新动力：公司国内小包装米的市场份额快速提升，预计销售超过30万吨，大米销售总量达97万吨。预计大米内销量将在三年内超过出口量，2009－2011年大米贸易及加工业务创造的每股收益将达0.07港元、0.08港元和0.09港元。¾生物燃料及生化业务或有资产整合预期：预计公司现有的广西生物质能源公司2009年燃料乙醇产量达17万吨，较2008年提升37.8%。此外，公司亦有机会整合母公司旗下的丰原生化，其燃料乙醇年产能为44万吨，资产注入预期对公司股价形成正面影响。¾目标价11.03港元，首次评级买入:预期09-11年EPS分别为0.60港元、0.74港元和0.86港元，首次给予公司12个月目标价11.03港元，目标价相当于公司2009-2011年预测盈利的18.4倍、14.9倍和12.8倍市盈率，评级买入。★1港元=0.89元人民币第一上海证券有限公司2009年11月-1-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放目录农产品加工、生物燃料及生化产业的领导者.......................................................2稳居市场领先地位...........................................................................2专业化全面发展推动业绩稳步增长.............................................................2竞争优势和业绩推动力分析（1）...............................................................4――油籽加工业务是业绩稳定增长的驱动力.......................................................4油籽加工产业概况...........................................................................4积极扩展产能，扩大市场份额.................................................................5中粮天津粮油综合基地项目SWOT分析..........................................................5国内油籽加工行业未来发展趋势...............................................................6全球油籽供需仍然紧张，油料供应的垄断性决定油籽价格的走势...................................7国内油籽需求缺口巨大，粘性的定价机制.......................................................8成本调研...................................................................................9公司预计2009年加工销售油籽593万公吨，实现利润15-15.5亿港元..............................9竞争优势和业绩推动力分析（2）..............................................................10――生物燃料及生化业务保持行业领跑者地位....................................................10受益于政府弹性补贴政策降低了公司业务经营风险..............................................10产能逐步扩张，产业整合步伐提速............................................................10广西生物质能源SWOT分析...................................................................11全球生物燃料及生化产业发展趋势............................................................12黄龙食品工业提升公司生化业务产能和盈利能力................................................12丰原生化整合进入倒计时阶段................................................................13竞争优势和业绩推动力分析（3）..............................................................14――大米贸易及加工业务业绩增长新动力........................................................14从出口贸易到国内销售......................................................................14目标：三年后内销大于出口..................................................................14财务分析...................................................................................15重要假设..................................................................................15销售额：2008－2011年复合平均增长率为12％.................................................15公司整体毛利率保持稳定....................................................................16净利润：2008－2011年复合平均增长率为6.3％................................................16ROE和ROA.................................................................................17估值.......................................................................................18估值结果11.03港元........................................................................1912个月目标价为11.03港元，买入评级........................................................19投资风险...................................................................................19主要财务报表...............................................................................20第一上海证券有限公司2009年11月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放农产品加工、生物燃料及生化产业的领导者稳居市场领先地位公司是中粮集团有限公司成员企业中国粮油控股有限公司（HK:0606）于2006年11月在香港注册成立，是中粮集团成员企业。公司是中国规模最大的油籽加工商、小麦加工商、大米出口商之一，同时也是中国最主要的燃料乙醇生产商之一。公司主要业务是投资控股，附属及联营公司的主要业务包括油籽加工、生物燃料及生化、大米贸易及加工、啤酒原料以及小麦加工等业务。公司于2007年3月21日在香港联合交易所主板上市。目前，公司总股本为38.58亿股。图表1：公司股权结构资料来源：公司资料，第一上海专业化全面发展推动业绩稳步增长各项业务在细分市场均处于领先地位中国粮油控股有限公司为应对中国食品和能源消费的增长趋势并占据先机而建立的多元化产品组合确保公司收入和盈利快速增长。2005－2008年公司收入复合年均增长率为44.6％，净利润复合年均增长率达217.6％。公司在推动产业战略布局的同时，致力于成为农产品加工、生物燃料及生化行业的领导者。油籽加工业务仍然是公司08年最大的收入来源，收入及经营溢利分别为275.395亿港元和32.59亿港元，分别比去年同期上涨42%和569.3%；透过政府补贴和税项优惠，公司生物燃料及生化业务继续享有稳定的利润率；作为中国大米进出口主渠道，大米贸易及加工业务在销售规模，销售渠道建设以及品牌建设三方面均取得较好的成绩；啤酒原料业务和小麦加工业务均表现良好。公司出色的业绩体现出管理团队在审时度势，把握时机方面的突出能力。05-08年公司收入和净利润复合平均增长率为44.6％和217.6％截止2008年末，中国粮油控股有限公司年营业收入达418.02亿港元，净利润26.25亿港元，EPS达73.0港仙，公