深交所上市公司并购重组理论与实务(1)

1上市公司并购重组理论与实务中山证券深圳分公司2并购重组的概念并购重组不是法律概念，而是市场约定俗成说法，包括股权变动（收购、回购）、资产变化（购买、出售资产）、合并、分立等对上市公司股权、资产和负债、利润及业务产生重大影响的活动。3并购重组的类型类型重组收购其他合并回购并购重组分立4并购重组与市场参与者IPO后，存量资产再次优化的重要的途径。（国企重组、整体上市、借壳上市、分拆上市、吸收合并）上市公司做大做强（IBM、谷歌、思科）收购和重大资产重组等环节，由投资顾问把关（Gate-keeper）。并购重组涉及多方利益的协调，专业性强，收费较高。政府监管（DisclosureRegulationvs.MeritRegulation）5法律行政法规部门规章配套特殊规定自律规则《公司法》《证券法》《上市公司监督管理条例》《上市公司收购管理办法》《上市公司重大资产重组管理办法》股份回购、吸收合并、分立等管理办法《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》等披露内容格式与准则交易所业务规则《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》上市公司并购重组法规体系披露内容格式与准则6主要内容一、股份收购二、重大资产重组7一、股份收购（shareacquisition）收购人通过协议收购、要约收购或者证券交易所的集中竞价交易方式进行的股份收购，获得对一个上市公司的实际控制权。收购的标的：股份收购的概念：取得和巩固公司控制权收购的影响：中小股东利益8（一）收购主体所有人都可以作为收购方吗？问题西南一家上市公司寻找战略投资人，收购方隐瞒债务，侵占上市公司资金，上市公司被ST，损失近5亿元，责任人合同诈骗罪，被判无期徒刑。对策《收购管理办法》第六条五类主体不得为上市公司收购人。9（二）收购程序收购人能否一次收购达到控制权比例的股份？假设：可口可乐收购汇源股份，在二级市场一次性买入50%股份后，宣布收购成功，改组汇源，汇源股价上涨，可口可乐坐享投资收益。对策：权益披露与停止交易制度——根据不同持股比例，收购人履行不同的信息披露义务，公告期间内不得买卖股份。具体分为：“简式信息披露”、“详式信息披露”、“强制要约收购”10（二）收购程序1.《简式权益披露》（5%-20%以下）a.A通过二级市场增持B公司股份达到5%，编制《简式权益变动书》，进行公告b.此后，A增持或减持上市公司股份达到5%的整数倍时，如10%、15%时，进行补充公告（6个月内）c.公告期间不得买卖d.公开市场收购VS.协议收购11（二）收购程序2.《详式权益披露》（20%-30%）a.如A通过二级市场增持B公司股份达到20%时，编制《详式权益变动书》，进行公告b.其后，增持达到25%或减持达到5%的整数倍时，进行补充公告（6个月内）c.公告期间不得买卖d.公开市场收购VS.协议收购e.简式权益披露VS.详式权益披露12（二）收购程序3.强制要约收购义务（30%以上，tenderoffer）a.要约收购/协议收购/公开市场收购b.要约收购种类全面要约收购（吸收合并等）/部分要约收购（5%）c.何来强制？Controllingpremium的强制分享与要约收购价格限制13（二）收购程序c.A如何收购B公司35%的股份？直接以要约收购的方式，收购35%的股份；先以协议收购的方式（或公开市场收购方式），取得30%的股份，然后以要约收购的方式取得其余股份（5%）；d.要约收购豁免(exemption/exception)上市公司发行股份购买资产（定向增发），收购方持股比例超过30%；拯救财务困境公司，且提出可行方案；同一控制人之间的股权变动等（undercommoncontrol）。14权益变动披露的流程20％≤持股比例≤30％详式权益变动报书；为第一大股东的，须聘请财务顾问未成为第一大股东或实际控制人，简式权益变动报告书；反之，详式报告书其后增减≥5％6个月内公告，免于编制权益变动报告书二级市场达到5％协议转让≥5％3日内15收购报告书及豁免流程持股比例30％其后6个月内变动情况公告公告收购报告书3日内收购人向证监会报送收购报告书通知被收购公司涉及MBO，被收购公司董事会发表意见履行收购协议全面要约（详见要约收购流程）收购人向证监会申请豁免不申请申请不同意到20日仍未表示任何意见（视为默许）20日内无异议同意20日内有异议收购不得超过30％的股份，拟继续收购的，可以发出部分要约不得公告收购报告书不得收购16SEB收购苏泊尔SEB集团成立于1857年，1975年在巴黎证券交易所上市。是全球最大的小型家用电器和炊具生产商，在不粘锅、厨房用品等家用电器领域拥有世界领先技术与知名产品，业务遍布全球50多个国家和地区，旗下TEFAL、Moulinex、Rowenta、Krups、All-Clad和Lagostina等世界知名电器和炊具品牌，大都通过收购获得。17目标公司：苏泊尔苏泊尔前身是浙江台州玉环农机厂，起先给沈阳“双喜”压力锅厂做配件，1989年自己生产压力锅，1994年初注册成立苏泊尔公司。2004年8月17日，苏泊尔登陆中小板，成为中小板第32家上市公司。18收购进程19收购进程20收购进程21收购进程22收购结果23（四）收购与反收购反收购措施预防性与应急性预防性反收购金色降落伞合同、债务加速到期合同、交错改选董事、分类表决权等应急性反收购措施毒丸、出售皇冠明珠、焦土政策、寻找白衣骑士等24反收购措施金色降落伞（goldenparachute）债务加速到期（acceleratedmaturity）交错改选董事（staggeredboard）分类表决权（classifiedvotingrights）毒丸（poisonpill）出售皇冠明珠（crownpearl）焦土策略（scorchedland）寻找白衣骑士（whiteknight）25新浪反收购新浪(目标公司)VS.盛大（收购方）2005年２月18日盛大宣布截至2005年2月10日，公司与其控股股东地平线媒体有限公司一起通过二级市场收购了新浪大约19.5%的已发行普通股。2月24日，新浪正式表态，不欢迎通过购买股票的方式控制新浪，同时其管理层抛出“毒丸”计划，以反击盛大收购。新浪“毒丸”计划的核心是：任何人收购新浪股份达到20%时，收购人之外的其他投资者可以半价购买新浪公司的普通股。毒丸计划摊薄盛大持股，令收购计划无功而回。即便盛大作为第一大股东，参与9月30日新浪董事会改选，仍无法进入董事会，因为新浪采取了交错改选董事的条款。新浪董事会共有9名成员，分为三期，任期3年且每年只有一期董事任职期满，进行新的董事选举。26思考：抵抗的界限上市公司大股东或管理层是否可以无限度地反收购？a.焦土政策、皇冠明珠、限制提名等措施，成为收购地雷b.控制权市场的利弊，虽无定论，但thosewhoarewillingtopaymostarelikelytomakebestuseofassets，且收购对于公司影响和价值，股东最有发言权。c.我国《收购管理办法》第33条收购人作出提示性公告后至要约收购完成前，被收购公司董事会不得通过处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式，对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响。27二、重大资产重组什么是重大资产重组？上市公司及其控股或控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。钢铁企业购买铁矿石、焦炭?房地产企业购买土地？房地产企业购买地产公司股权？28初步磋商,保密协议中介机构意见董事会决议股东大会决议证监会审核重组委审核上网披露报告书全文补充、修改材料，或终止交易无异议无异议达到标准（一）重大资产重组流程29（二）重大资产重组标准资产总额标准：购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上资产净额标准：购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告净资产额的比例达到50％以上，且超过5000万元人民币营业收入标准：购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上发行股份购买资产30控股权购买出售参股权购买出售（三）限制高买不限制高卖资产总额营业收入资产净额资产总额与成交金额较高者资产总额×股权比例与成交金额较高者营业收入为准净资产额与成交金额较高者营业收入为准资产总额为准净资产额为准资产总额×股权比例营业收入×股权比例营业收入×股权比例净资产额×股权比例与成交金额较高者净资产额×股权比例股权交易计算原则31股权交易计算A上市公司最近一年财务指标：总资产30亿、净资产20亿、主营业务收入28亿。标的资产B公司最近一年的财务资料：总资产20亿、净资产10亿、主营业务收入15亿。32购买股权交易计算1、股权交易—购买股权（1）涉及控股权：A上市公司拟购买B公司51%的股权，作价12亿元。总资产比例？净资产比例？主营业务收入比例？（2）涉及非控股权：A上市公司拟购买B公司40%的股权，作价7亿元。总资产比例？净资产比例？主营业务收入比例？33出售股权交易计算2.股权交易—出售股权（1）涉及控股权：A上市公司拟出售B公司51%的股权，作价12亿元。总资产比例？净资产比例？主营业务收入比例？（2）涉及非控股权：A上市公司拟出售B公司40%的股权，作价7亿元。总资产比例？净资产比例？主营业务收入比例？34购买出售资产总额营业收入资产净额账面值与成交金额较高者无资产与负债的账面差额和成交金额较高者无资产账面值为准资产与负债的账面差额为准非股权资产计算原则（三）限制高买不限制高卖35（四）提交重组委审议“脱胎换骨”式重组：（1）上市公司出售资产和购买资产的金额同时达到最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告资产总额的比例70%以上；（2）上市公司出售全部经营性资产，同时购买其他资产；上市公司以新增股份向特定对象购买资产；上市公司实施合并、分立等。36（五）停牌1、重大资产重组筹划阶段的停牌获悉敏感消息或无法保密的申请停牌（《重大资产重组办法》第38条和第40条）上市公司应当在重大资产重组的首次董事会表决通过后的当日或次日向交易所申请公告并复牌。2、重大资产重组审核阶段的停牌并购重组委工作会议期间申请股票停牌。上市公司收到会议通知即办理股票停牌，收到并购重组委的表决结果后，应当在次一工作日公告结果并申请复牌。37（六）发行股份购买资产定向发行股份购买资产已成为主流资产重组方式，被广泛运用于整体上市、借壳上市、引入战略投资者、巩固控制权、挽救财务危机。流动性溢价支付能力考虑资产重组、收购一并完成38（七）借壳上市“借壳上市”也称“反向收购”（reversemerger)，是上市公司并购活动中的一朵奇葩，是最受追捧的题材和概念。借壳上市的好处：与IPO相比，时间短(半年到一年)、审核难度相对较小。39借壳上市途径存量方式：以未上市资产置换上市公司资产（受上市公司资产规模限制）增量方式：上市公司增发股份购买未上市资产（发行股份购买资产/定向增发）40借壳上市是与非股价暴涨：2007年7月9日，ST金泰发布定向增发公告，在随后的43个交易日里，股价从3.16元涨到26.58元，涨幅高达741%。新恒基是*ST金泰的大股东，增发后持有56亿股的新恒基大老板黄俊钦个人账面财富至已达1417亿。市场影响：ST的不死神话/最牛散户系内幕交易：公务人员、商界巨头、演艺名人监管回应：着手关闭监管套利，实现与IPO同样审核标准。41防止内幕交易128号文（2007年8月《关于规范上市公司信息披露及相关各方行为的通知》第5条）剔除大盘因素和同行业板块因素影响，上市公司股价在公告前20个交易日内累计涨幅超过20%的，上市公司应充分举证相关内幕信息知情人及直系亲属等不存在内幕交易行为。证券交易所应对信